中国债市能引无数英雄竞折腰?

中国债券开始进入主要国际债券指数提供商视野，这个全球第三大债券市场对外开放的大门也正进一步敞开。从近期来看，人民币贬值预期的存在或仍将是阻挠外资机构，特别是商业银行、保险公司、证券公司等非主权类机构，大举进入中国债市的重要因素。

中国央行副行长潘功胜在周五 表示，现在投资中国债市的境外投资者是400多家，过去一年增加了100多家，外资总投资金额增加了1500亿人民币。下一步中国会完善法律、会计等方面的相关制度安排，为境外投资者投资中国债市提供一个更加便利和友好的制度环境。高盛分析师 上月指出，若中国债券被纳入彭博巴克莱、花旗和摩根大通三大全球债券指数，可给中国债市带来2,500亿美元的资金流入。

 

中国债券市场开放现状以及汇率因素对外资进入和回报的潜在影响。

 

1. 境外机构近三年来持续增持中国利率债，但外资持有整体占比仍低

 

中国央行数据显示，过去三年来境外机构持有中国国债和政策性金融债的规模持续增加, 目前达7000多亿元人民币；外资增持原因包括了人民币被正式纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子、以及预期中国债券将被纳入主要国际债券指数；彭博巴克莱已经在本月新设“ 全球综合+中国指数”（Global Aggregate + China Index），将中国利率债纳入其中。

 

中国债券市场余额2016年末高达63.7万亿元人民币，位居全球第三、亚洲第二；目前进入中国债市的境外投资者主要为外国央行等主权类机构，商业机构的投资意愿仍然受到人民币汇率贬值的制约，截至去年末外资持有规模仍仅占中国银行间债市总量的1.3%。自2014年年中以来，在岸人民币兑美元累计贬值超过10%。

 

2. 人民币债券在彭博巴克莱全球债券指数中占比4.9%，同英国债券占比相当

 

鉴于人民币计价债券目前尚不符合纳入全球综合指数的条件，彭博新闻社母公司于3月1日推出了全新的名为“ 全球综合+中国指数”的全球债券指数”（Global Aggregate + China Index）和“新兴市场本地货币政府+中国指数”（EM Local Currency Government + China Index），纳入了中国综合指数中的政府债券和政策性银行债券。

 

中国债券在彭博巴克莱“新兴市场本地货币政府+中国指数”中占比最大，达到38.2%；韩国位居第二，占比17.9%。

 

继彭博巴克莱新指数推出之后，花旗也 宣布计划将在岸人民币债券纳入数只花旗全球政府类债券指数。截至目前，既有的全球或区域性债券指数中，尚无将中国纳入其中的案例。

 

3. 若不考虑汇率对冲成本，中国等新兴市场的债券投资回报率远高于发达市场

 

彭博巴克莱新兴市场本地货币政府+中国指数在2017年头两个月获得3.5%的回报，相比之下，美国国债指数仅上涨了0.7%。

 

4. 境外人民币汇率对冲成本高企

 

虽然离岸人民币市场 3年期交叉货币互换利率已较年初高点回落了59个基点，但仍比 2019年到期的国开行债券收益率高出约90个基点, 这意味原始投资资金为美元或其它外币的投资者若在此时买入中国国开债，扣除汇率对冲成本后，或面临负回报。对于买入海外主权债然后把息票换成本币的全球投资者来说，总回报率至关重要。中国于上月末宣布 允许境外投资者交易境内外汇衍生品，吸引国际资本流入人民币债市。

 

5. 彭博巴克莱中国国债总回报指数与中国基准国债收益率的相关度

 

彭博巴克莱中国国债总回报指数 (China Aggregate Index) 与中国10年期国债的相关性接近84%，说明该指数的表现与中国基准债券具有趋同性。