融创中国大手笔收购 新的地产业债务之王呼之欲出

 

在一些中国大亨放慢收购步伐，专心消化庞大的债务负担之际，有一位房地产行业的亿万富豪却走上了相反的道路。

融创中国董事会主席 孙宏斌过去一年掀起了收购狂潮，周一更是宣布以93亿美元收购万达集团资产。该交易创下了中国房地产行业的纪录，可能也会给孙宏斌的公司带来另一个名望：中国负债最重的开发商。

 

在其他热衷收购的集团企业因政府 加强审查而放慢收购步伐之际，孙宏斌却在带领融创中国展开雄心勃勃的扩张。对于成立14年、市值比万科和中国恒大等行业龙头小上许多的融创而言，这笔交易令人担心公司会偏离住宅物业的核心专长，走上高负债之路。

联昌国际证券驻香港分析师 Raymond Cheng说，这笔交易可能会使融创的净负债率从去年底的略高于208%升至300%，高于目前的负债冠军中国恒大。他表示，他的估计将永续证券算作债务，并可能根据公司的更多财务信息而进行调整。

Cheng在接受采访时表示，市场将融创看作新的恒大。他补充表示，恒大的净负债率可能已经从432%下降至200%以下。

 

交易的资金来源发生了一个转折：根据融创周二呈交香港交易所的公告，万达将为融创632亿元人民币的收购交易 安排296亿元银行贷款。融创股价在香港一度下跌1.9%，但最终收高13.7%。

孙宏斌正寻求缓解外界对融创债务水平的担忧。他在接受财新采访时表示，公司不会额外举债，万达交易涉及资金完全来自融创自有资金。此外，花旗集团以2014年和2015年的土地收购交易为例说明，高杠杆交易过去曾为融创带来了回报。支持公司增长题材的投资者推动该股今年上涨了161%。

不过，很多担忧依然存在。根据彭博汇总的数据，在去年年底，融创的毛利率在中国大型开发商中垫底，收入上升之际净利润却在下降。CreditSights周一以公司依赖债务的激进增长模式为由，将融创债券评级维持在“跑输大盘”。

 

债券下跌

根据彭博汇总的报价，融创2019年到期、票面利率8.75%的美元债券今年已下跌3.5，至104.5。穆迪对这些债券的评级为B3，比投资级低6级。标普的评级为B，比投资级低5级；惠誉的评级为BB，比投资级低两级。

彭博行业研究分析师 Kristy Hung表示，从其收购欲望来看，融创的负债状况可能会继续恶化。彭博行业研究估计，在将永续证券算作债务并剔除少数股东权益的情况下，该公司的净债务股本比可能从2016年末的228%激增至499%。

Hung表示，中国开发商要开展酒店业务并不容易。她提到，有三家公司2016年酒店业务亏损；而且以前的公告显示，截至2015年，万达酒店约有60%分布在有供应过剩问题的中小城市。