上一篇《澳元，即将反弹！》我们在最后提到虽然澳币将迎来反弹，但是并无法过于乐观，本轮的反弹或将是近年以来最弱的一次。
01 周期叠加
在2024年，中美两大国将在小周期（基钦周期）中步入主动补库存阶段，这对于澳币而言显然是利好因素。然而，在中周期（朱格拉周期）层面，我国仍处于一个周期的尾部阶段，整体经济仍在经历萧条期。
此时，部分朋友可能会提出质疑，认为经济状况并未如我们所看到的那样糟糕，毕竟全球股市仍在持续上涨。然而，若我们深入挖掘数据，并进行细致解读，便会发现实际情况可能并不如我们所预期的那样乐观。
澳大利亚
从澳大利亚22-23财年的GDP做拆解后发现，未季调GDP增幅3.4%，从过去20年来看，仍处于历史相对高位。
季调后GDP年增率为2.1%，处于过去9年的相对平均位置，澳洲统计局认为由于移民人口数量的增加，从而导致个人GDP下降了0.3%，所以季调后的GDP年化比上个季度下降了0.3%至2.1%。
先前讨论的是名义GDP，经物价上涨因素调整后，年化季率呈现5.9%的增长，然而澳大利亚的真实GDP现已呈现负值。如下图所示，GDP的主要贡献领域均来自于通胀较为严重的板块（如能源、住房、建筑等）。因此，实际GDP揭示了澳大利亚经济的真实状况，导致过去一年澳元走势疲软。
在劳动力方面：23财年劳动工作时长同比增长6.8%，然而每小时工作所创造的GDP却同比下降3.6%，单位劳动成本上升5.8%。
综合分析，澳洲劳动生产力总计较去年下降3.2%。
劳动生产力的下滑意味着整体经济下行，从劳动生产力角度来看，对澳币构成负面影响。
高利率导致消费持续承压。
过去一年，澳洲居民总计支付抵押贷款利息828亿，约为去年支付利息的两倍。
由此可见，居民可支配收入大幅减少，进而引发消费下滑，从而带动CPI下行（商品通胀方面）。
家庭消费增长持续放缓，可选消费已连续三个季度呈现负增长。
家庭储蓄已跌破长期均值，表明澳洲居民未来消费能力持续减弱。
政府投资为23财年GDP大幅增长提供动力。
政府公共投资项目如Snowy2.0、西悉尼机场、内陆火车、悉尼新地铁站、布里斯班跨河铁轨等对GDP增长贡献良多。
然而，投资者需明白，资产负债表中所投入产生的资产，必然伴随着相应的负债。
美国
美国这里我们简易带过（如果读者们有兴趣了解更多，欢迎在下方留意告诉我们），美国经济在QT进行时，依然可以仍持强势增长，进行深入刨析会发现，增长的很大一部分来自于政府财政支出的助力。
虽然货币端在紧缩，但是财政端却在宽松（从美国迅速膨胀的债务规模中可以看出，美国债务正以历史最快的速度在累积），政府的需求与订单成为了美国公司的重要收入来源。
配合美国的公司大规模的裁员大幅降低了公司支出（2023年同比美国裁员较2022年的363，824人增加了98%至721，677人），维持了公司EPS的稳定增长。
继续回到周期上，当进入2025年虽然朱格拉周期开始步入复苏阶段，但是库存周期却开始进入被动加库存乃至主动去库存阶段。
而主动去库存与被动去库存的阶段又与朱格拉周期的繁荣早期相遇，整个周期的叠加将对于澳币的反弹产生一个压制的效果出现。
02 外部宏观环境
本文将通过对美银和桥水基金报告的分析，探讨澳币反弹的局限性。
首先，我们需要明确，低利率时代已告一段落，长达40年的利率下行周期已结束。
这一点可通过宏观研究和技术分析得出（技术分析之所以有效，是因为市场具备发现能力，一切信息均在K线上得以体现）。
图示为美国10年期国债利率月线走势图。
美银研究投资委员会主席在报告中指出，倘若美联储在明年启动降息政策，可能诱发结构性通胀。
鉴于美国经济持续强劲，以及房地产等多个领域未受加息政策的影响（美国住房贷款采用30年固定利率），需警惕高通胀卷土重来。
美银将1966年至1982年的CPI走势与2014年至2030年进行了对比分析，发现1970年代石油危机和地缘政治冲击导致整体供应链安全性发生改变，进而引发通胀反复。
供给面引发的通胀问题，仅靠加息手段无法解决，升降息仅调控需求端，而无法解决供给端问题，因此从1978年开始，美国出现二次通胀。
美银报告中将通胀分为结构性通胀（总需求不旺盛，但特定产品需求过剩导致的价格上涨）与周期性通胀（如能源、商品等）。
当前，美国结构性通胀仍处高位，而周期性通胀已呈现触底反弹迹象。
若美联储受政治（选举）压力或预防性降息影响，降息幅度过大或过快，加之红海危机、中美脱钩等潜在地缘政治风险导致供给端问题，美国通胀很可能再度爆发。
届时，美联储二次加息的可能性将逐步上升。
除美银外，国际货币基金组织（IMF）关于经济碎片化、世界贸易组织（WTO）发布的贸易去全球化、美国FS投资发布的全球化逆转、麦肯锡关于全球化的重新配置，以及杰克逊霍尔央行年会中提及的全球供应链再分配等议题，均有可能引发“滞胀”现象。
接下来，我们来看看桥水基金的报告——《回到未来》。
总结这份报告，一个世代已落幕，新的世代拉开序幕。利率将重新主导经济发展，现金不再是垃圾，利率不为零，实际利率转为正数，利率将成为未来投资回报的基础。过去的零利率时代一去不复返，未来美联储2%的通胀目标可能由上限变为下限。
从整体供应链转移、绿色能源转型、人工智能发展、政府高负债以及长期紧张的地缘政治影响来看，一旦2%成为通胀下限，美联储利率中枢自然上移。
结语
根据泰勒法则至威廉姆斯公式，以及众多其他证据，我们可以明确观察到未来利率中枢呈现上升趋势。
在过去的全球零利率时代，利差几近于无。而在当前高利率和高物价环境下，美国的状况尤为突出，澳美利差因此持续存在，成为澳美汇率的重要影响部分。
关于未来可能的突发事件，我们无法预知其具体发生。
然而，宏观环境和周期性趋势的判断却有望实现。
在此，我们仅能排除个别事件的影响，从宏观大环境出发进行判断。
展望未来几年，澳大利亚的经济发展可能呈现上涨态势，但很可能成为近年来最弱的一次反弹。
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