中国负债水平高企，澳储行担忧程度日趋上升

 

过去二十年，中国经济的崛起惠及了众多世界其他国家，包括澳大利亚。

 

作为一个和中国邻近，资源丰富的国家，澳大利亚相比大多数其他国家从中国发展中的获益更多。这主要得益于中国对澳大利亚的资源需求。澳大利亚也因此转变成为一个高度城镇化、联系日益密切的国家。

 

尽管中国经济的快速发展不仅是其发展所需，同时也在极大程度上推动了澳大利亚经济的发展，但是这种发展模式同样也造成了风险的累积，辟如负债水平的快速上升。

 

中国作为澳大利亚最重要的贸易合作伙伴，澳储行（RBA）一直以来都在密切关注中国的发展形势变化。

 

借用一个形象的比喻而言，RBA非常清楚，若中国经济打一个喷嚏，澳大利亚势必会感冒。

 

这一点从RBA于上周五发布的《金融稳定性评估报告》中便可窥知一二。尽管近期有相应的政策出台，但是毫无疑问，中国的金融稳定性风险“仍然处于较高水平”。

 

RBA表示称：“上个十年，中国负债水平明显上升。尤其是在企业负债的推动下，这一风险尤为显著。”

 

“就相对GDP比率而言，中国企业负债占GDP的比例已经超过绝大部分发达经济体，并且是人均实际GDP相当国家的3倍还多。”

 

下图为RBA有关中国非金融企业负债占GDP比例，以及和其他发达和发展中国家的对比图。

 

 

如上图所示，中国非金融企业负债占GDP的百分比明显高于其他人均实际GDP水平相当的国家。

 

更另RBA深感不安的是，自全球金融危机后中国大部分的企业负债增长均通过非监管渠道获得。

 

RBA表示称：“中国企业负债增长中很大一部分均是通过监管少，透明度小的‘影子银行’渠道筹集。很多金融机构通过向国内其他金融机构的短期借贷或大额融资来确保业务的增长。”

 

 

鉴于近年来非传统来源的债务快速增长,RBA表示，这种情况的存在会导致未来某个时间金融危机的风险增加。

 

RBA指出：“整体而言，这种发展趋势会导致大额信贷、流动性和连锁反应的出现，进而导致整个金融体系更容易受到不良冲击的影响。”

 

“这表明，影子银行的贷款减值或融资压力可迅速级联整个金融体系。”

 

“级联（Cascade）效应”这个词语是任何人都不想听到的消息，尤其是对于中国的金融部门而言。

 

RBA进一步解释道，尽管中国同世界其他国家的金融联系相对较小，但是中国金融体系的任何“潜在危机”仍可对世界其他国家造成影响，尤其是那些和中国保持紧密贸易往来关系的国家而言，更是如此。

 

“若中国真的发生金融危机，那么对中国经济所造成的冲击是非常明显的。”

 

“虽然中国同其他经济体的直接金融联系仍普遍较小，通过直接金融联系渠道的溢出效应有限。但是相比之下，中国对世界其他国家，包括澳大利亚经济的冲击更有可能通过经济增长放缓予以体现。金融市场的信心减弱和波动幅度加大同样可以引发全球反应。鉴于中国在全球贸易流动中所占的重要地位，给全球经济所带来的冲击或将非常明显。”

 

由于中国经济中的企业和家庭杠杆效应只会持续增加，如何在不引起金融活动显著放缓的前提下防范这些风险，实则给政治决策人士提出了一个不小的难题。换而言之，中国监管机构在未来几年面临着权衡经济发展的艰巨任务。

 

RBA表示称：“鉴于金融系统内部风险已经处于较高水平，监管机构很有可能面临以下两难困境，一方面，加强监管则可能引发金融部门和经济的增速放缓；另一方面，适度放松监管则有可能导致风险的进一步累积。”

 

无论监管机构采取哪一种措施，都存在不小的弊端。

 

若监管机构通过收紧监管和加大改革力度来控制负债水平的快速增长，那么或将导致经济活动的明显放缓。这种现象早在2016年初期的时候就曾发生过。

 

随后，如金融危机后所采取的措施一样，中国政治决策人士通过加大基础设施和住房投资来促进经济的复苏，但是绝大部分投资均属于举债投资。

 

尽管这些举措规避了经济短期内大幅放缓的风险，但是毫无疑问因债务持续累加而加剧了长期金融稳定性的风险。

 

在RBA看来，若以牺牲长期金融稳定性来换取短期经济增长的时间越长，那么未来爆发金融危机的可能性也就越高。

 

RBA表示称：“风险借贷和杠杆水平越高，中国经济的风险也就越大。”

 

除了RBA的担忧外，其他机构对中国目前的通过信贷促进经济增长的模式也深感忧虑。

 

早在今年年初，国际货币基金（IMF）组织就曾发布警告称：“中国目前的信贷增长‘非常危险’，加剧了未来几年中国经济硬着陆的风险。”

 

“2007/08年，中国仅需要新增6.5万亿元信贷来确保实现GDP增长目标，而今，这一数据已快速上升至20万亿元。”

 

换而言之，为了获得相同幅度的经济增长，所需的信贷增长规模明显要高于以前。

 

因此，在过去5年间，中国非金融信贷相对GDP比率从60%激增至230%附近。

 

IMF表示，既往经验表明这样幅度的信贷增长或将造成不利的经济效果。

 

“我们对5年中信贷与GDP比率增长超过30%的43个案例进行了分析，其中，仅有5个案例没有在随后的年份出现重大经济增速放缓或金融危机。此外，在信贷与GDP比率超过100%时，结果更糟。”

 

国际清算银行（BIS）的类似研究也表明，自全球金融危机爆发后，中国负债水平的快速增长导致金融风险明显上升。

 

在这样的背景下，中国将于本周召开十九大，届时势必将吸引各国的广泛关注。在这次会议上，中国将公布政府未来5年的政府计划和经济目标。这些计划和目标对未来全球经济的发展形势，尤其是和中国有着密切关系的国家而言，尤为重要。

 

而与中国有着密切关系的国家中，澳大利亚明显排在前列。