外资急先锋股灾之年撤离A股 MSCI的决定也没能把他拉回中国

 

近一个月前MSCI. Inc最终接纳A股的决定受到了海外投资者的普遍欢迎，但这并没能打动在2015年撤离中国市场的一位美国基金经理，虽然他曾是“沪港通”的先行者之一。

“我们现在不会投A股，纳入MSCI新兴市场指数也不会改变这一点，” Eaton Vance驻波士顿、管理 新兴和前沿市场基金的 Marshall Stocker在接受彭博采访时表示，相对而言“A股的监管机制更不透明，价格的发现也更困难。”

尽管MSCI将A股纳入其有约2万亿美元资金追踪的新兴市场指数被视为一个重要里程碑，中国吸引外资支撑金融市场、提升A股国际地位的努力还面临着不小的考验与挑战。诚然这个规模近7万亿美元的“巨无霸”市场令全球投资者难以视而不见，但政府干预、狂热投机和大规模停牌的历史乃至额度限制的现实依旧阻挡着像Stocker这样的投资者进入中国的步伐。

中国股市2015年“过山车”式的表现令人难以忘怀。 上证综指在短短12个月膨胀了6.7万亿美元后于6月12日触顶，接着开始雪崩式暴跌，不到一个月就损失逾30%，股市总市值一度被抹去5万亿美元。当局其间祭出多项 托市和 救火措施，包括降息降准、中证金入市，推出熔断机制，甚至放任1,400多家公司停牌。

 

入门股领跑

“一个是A股比H股变得贵太多了，还有就是监管对市场的干预让我们感到不舒服，” 2014年11月“沪港通”推出伊始就买入了A股的Stocker回顾他在随后的“股灾”之年毅然平仓的决定时说道，“国家队的入场、当局对市场的干预，有哪些正面和负面作用，这都需要我们多做些功课去理解。” 

MSCI显然是有备而来，初始将只纳入A股中的222只大盘股，约占其新兴市场指数0.73%的权重；而且要分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲“沪股通”和“深股通”当前尚存的每日额度限制。

此外，该指数编制商还在6月21日推出了 MSCI中国A股国际大盘暂行指数。截至7月11日，该指数上涨了1.7%，同期表现既超过了 MSCI新兴市场指数，也领先于作为A股基准的上证综指。

接受彭博采访的其他基金经理也显得更加乐观一些。在Dupont Capital Management管理10亿美元基金的 Erik Zipf表示，其实自MSCI提出纳入A股的可能性以来，该基金就一直在做相关准备。“从运营的角度来看，我们对沪港通和深港通的渠道已经进行了多次测试，不会有太大的变化。从投资的角度来看，A股已是我们量化投资的一部分了。”

管理着107亿美元的RWC Partners则打算投入更多的资源进一步提高对A股的研究能力。“我们团队投资A股已有超过10年的历史了，先是通过QFII，后来是沪港通和深港通，”驻新加坡的中国研究部主管 Min Chen接受彭博邮件采访时说，“我们青睐蓝筹股，比如酒类公司、家电产品等，我们还喜欢科技/先进制造业，比如 海康威视这个在AI和自动化领域的创新者。”

其它障碍

除了投资决策，对于基金经理们来说，更实际的问题还在于运营。Mellon Capital Management指出，较窄的交割时间窗口以及中国特有的投资额度问题令该团队面临挑战。

“即便是缩小版的纳入，对我们来说也意味着大量业务操作方面的变化，” 该公司驻旧金山、管理着约600亿美元的基金经理 Karen Wong在接受彭博电话采访时说，“比如说，时差问题导致交割不管是从股票还是汇率的角度来看，窗口都非常窄。”

“还有就是沪港通和深港通的每日交易额度，如果当天的额度被用尽，那么必须等待第二天，这就意味着我们基金追踪指数会出现误差，”Wong补充说。

MSCI在6月20日的声明中表示，进一步纳入A股须以中国市场的准入状况与国际水平更加密切地接轨为依据，其中就包括沪股通和深股通每日额度的放宽。该公司还表示，倘若在预定的分步纳入时间之前，沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，则不排除修改为一次性实施的方案。

压倒性地位

尽管挑战颇多，但就连Stocker都相信，随着A股逐渐纳入，中国终将在MSCI新兴市场指数中占据“压倒性地位”。“虽然现在为时尚早，但在未来，一个新兴市场基金可能需要两个经理，其中一个专门负责中国股票，就像现在基金有不同的经理分别负责投资美国和除美国以外的发达市场一样，” 他憧憬说。

至于自己何时会重返中国市场，Stocker并没有一个明确的答案。“我们需要看到更明确的证据，表明中国愿意让市场自由运作，我们才会再次投资A股，但当前并没有很大的改善，” 他认为，即使中国内地与香港的股票互联互通机制运作良好，A股与发达国家开放的股市还会有很大的差距。

除了监管干预带来的不确定性，Stocker认为，停牌的问题尚未真正解决。MSCI在正式宣布纳入A股的声明中也强调，国际机构投资者认为A股的停牌数量与国际上其它市场相比仍处在异常高位。

“中国对减少停牌的承诺还只停留在口头上，” Stocker在电话中表示，“作为主动型基金，MSCI指数纳入A股与否对我们来说其实并不重要。”

他管理的基金追踪MSCI新兴市场指数和MSCI前沿市场指数，截至2017年7月管理的资产规模约为1.5亿美元，Eaton Vance旗下管理总资产超过3,800亿美元。