这两周，全球金融市场可谓充满了戏剧化的色彩，美国三大股指继续高歌猛进，其中被誉为美国经济风向标的标普500指数，仅在开年的第六周，就已经连续10次刷新历史纪录，并有史以来首次突破了5,000点大关。
按照历史数据来看，大选之年的美国股市通常都以上涨为主旋律，而推动市场上行的原因则主要有两个：
- 两党为争夺选票而做出的大选承诺——比如对医疗和新能源行业的提振和补贴，这些利好将被市场提前计价，进而推动相关股票和板块的升值；
- 党争背后的资本角逐——以2016和2020年两次大选为例，支持特朗普的传统能源巨头（化石燃油）就在特朗普的胜败之际出现了巨大的股价波动，胜选后更是迅速上涨。
乍一看，今年作为大选之年，股市暴涨确实符合历史行情，但实际上，一场巨大的危机已在悄然酝酿。
要精准定位这场潜在的巨大危机，
我们就必须拨开股市暴涨的表象。
首先我们要问的第一个问题，就是这轮美股的疯狂上涨到底是什么原因造成的，如果是因为经济稳健而带来的全盘上涨，那么标普500指数这种作为经济风向标突破新高（500家来自11个行业的上市公司组成），就无可厚非。
全球大部分股市跟涨，也就合情合理。
但是显然，美股开年以来的这几轮猛涨并非如此，而是几乎靠科技板块的一己之力而推动的——在过去一个月里，科技板块的涨幅达到了12.48%，远超其余板块，而原材料（-0.71%）、地产（-2.71%）以及公用事业（-6.79%）等板块更是出现了负回报。
科技板块不仅对冲了这些表现惨淡的板块，还推动股指创下新高，可见涨幅之凶猛。
另外一个关键点，科技股在标普500指数中的占比已经达到了惊人的30%，而指数中市值最高的10家公司里，居然有7家都是科技公司：微软、苹果、英伟达、谷歌、高通等（见下图）。
所以，标普500指数已经几乎成为了一个科技指数，并不再是曾经那个被誉为“经济风向标”的均衡指数。
如果我们来看真正的科技股指，纳斯达克100指数，就会发现非常相似的问题，前10家市值最高的公司几乎完全一样。而纳斯达克指数，同样在近期屡次创下新高。
看到这里，我们第一个问题的答案已经呼之欲出——近期推动美股大涨的并不是别的，就是科技股。而带动科技股暴涨的，就是市场对美联储即将降息的殷切期待。
从金融的角度来看，这种提前的乐观计价非常合理，因为科技股对资金成本高度敏感，高利率环境就代表高成本，低利率就代表低成本，低成本又代表企业将会有更多的利润用于研发和创收，投资者也更愿意将资金投入，继而带动股价上涨。
那么我们的第二个问题来了：
美联储究竟会在什么时候降息呢？
要回答这个问题，我们需要回到2023年12月的美联储利率决议上，当时的决议落地后，美联储公布了2024年的经济展望数据包，其中就透露了2024年至少降息3次（0.75%）的预测。
也正是在这一乐观预测出炉之后，美国股市开启了狂欢模式。
当时，芝加哥商品交易所（CME）的利率预测显示，3月20日的利率决议上降息概率为74.5%。
那么今天，这个概率变成多少了呢？
答案是8.5%。
为什么会出现如此戏剧化的反转呢？
答案是本周出炉的美国1月通胀数据显示，1月份的消费者物价指数非但没有下降，反而出现了上涨，其中月化核心通胀率（core inflation MoM）从前值的0.3%上升到了0.4%，而月化的总体通胀则从0.2%上涨到了0.3%。
虽然都只是小幅反弹，但是如果拉开时间轴来看，我们会发现自从美联储在2023年下半年暂停加息以来，美国的通胀率就几乎停止了降温。
如果无法达到美联储2%的目标，那么降息就不会发生。
这一点，美联储主席鲍威尔说得非常清楚。在最近一期的《60分钟专访》节目中，鲍威尔心平气和地解释了降息的前提和条件，并没有含糊其辞。
所以，这次通胀数据的出炉，立刻重创了狂奔的美国股市，其中道琼斯指数当日暴跌525点。
那么，这最多预示着美股可能会在可预见的未来出现一次回调而已，哪里有什么危机可言呢？
如果我们把高利率假设为一个装满水的木桶，桶里的水压无时无刻不在给桶壁造成压力，一旦一个木板破裂，那么整桶水都将爆裂而出。
现在，这块出现裂痕的木板正是美国的商业地产。
两周前的财报季中，纽约社区银行（New York Community Bancorp/NYSE: NYCB）在公布完财报后股价几乎遭到腰斩，而原因是该银行资产中的大量商业地产出现了大幅贬值。
在银行公布的财报中可见，该银行特意将5.52亿美元留出作为减计（provision），也就是说，这些商业资产很可能会出现问题。而5.52亿美元的数额，则超出了主流分析机构预估值的10倍之多。
这份惊骇的财报，不仅导致纽约社区银行股价腰斩，还将美国的大量地区银行也推至风口浪尖——地区银行指数（KBW）也直奔向南。
更重要的是，这份财报揭开了美国商业地产的伤口——大量办公楼盘自疫情之后就大规模空置，以“世界中心”的纽约曼哈顿为例，那些往日寸土寸金的摩天大厦空置率已经超过接近20%。
其他的大城市，比如内陆的芝加哥、休斯敦、达拉斯，还有西海岸的旧金山和洛杉矶更是惨不忍睹。
由于疫情掀起的居家办公浪潮，这些曾经价格高昂（租金）的大厦不断贬值，而那些持有此类资产的大型金融机构纷纷选择止损剥离，但是几乎无人接盘。
为什么作为全球经济火车头的美国楼盘会无人接盘呢？原因就在于无比高昂的融资成本，也就是利率。
越来越多的违约开始出现，而这些贷款抵押债券（MBS）作为金融衍生品，早已流入美国乃至世界各地的金融体系，一旦紧绷的绳索断裂，将会引发全面暴雷。
所以，在一片祥和的股市和经济数据中，美国真正面临的危机并没有完全展现在公众的面前。
此刻的美联储，几乎是在一条高空的钢索上行走，而头上顶着的，是大选之年的疯狂牛市和正在反弹的通货膨胀。
稍有不慎，就会滑落，跌入一场全面的商业地产风暴。
其规模和2008年的次贷危机相比（同样是因地产而起），将毫不逊色。
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