英国金融时报：美国已过度量化宽松刺激经济

本月晚些时候，当美国公布国内生产总值（GDP）增长数据时，预计将连续第七个季度保持至少2%的稳健增速，这违背了之前普遍的预期，即联邦储备局的加息会触发经济衰退。

首先，经济学家将这些预测调整为“软着陆”，现在他们讨论的是“无着陆”。

在这次疫情后的复苏中，常规预测模型比平常更加不准确。但为什么呢？也许最被忽视的解释是，与其他发达国家相比，美国在2020年的经济衰退结束后，仍在持续刺激其经济。

部分财政和货币刺激仍在体系中流动，使增长人为地保持在高位，并推高了消费者和资产价格。

大流行病爆发后，前总统特朗普和拜登总统释放了约10万亿美元的新支出，其中8万亿美元是在2020年初短暂的封锁引发的经济衰退结束后释放的。

美国政府支出的年度水平比大流行前的常态高出约2万亿美元，并且正处于创纪录的国内生产总值（GDP）份额之中。

与此同时，其他发达国家的方向却大不相同。自疫情开始以来的几年里，美国的赤字增加了相当于GDP的40%，是欧洲平均水平的两倍，高于英国（UK）的三分之一。

据估计，2023年，财政刺激占美国增长的三分之一以上；如果没有这些刺激，美国与其他发达经济体相比就不会看起来那么出色。

比起政府开支失控所带来的推动效果更被低估的是，货币增长方式如何超级刺激了经济和金融市场。联邦储备局在疫情期间创造了如此多的货币，以至于按某些标准，经济尚未完全吸收这些过剩货币。

广义货币供应量（M2），包括存放在货币市场账户和银行存款中的现金以及其他形式的储蓄，仍然远高于大流行前的趋势。在欧洲和英国，货币刺激较少激进，M2已回落至趋势之下。

这种流动性宿醉抵消了联邦储备局的利率上调，并有助于解释当前资产价格的表现。

在强劲的GDP增长推动下，企业盈利增加，但股票价格，更不用说比特币、黄金等其他资产的上涨速度更快。这种奇怪的组合尽管利率更高，股票估值却更高，自1950年代末以来的任何联邦储备局紧缩期都未曾出现。

美国住房市场也出现了类似的漂浮行为；尽管按揭利率上升，房价却稳步上升，速度快于其他发达国家。

自2020年以来，美国家庭的总净资产增加了近40万亿美元，达到157万亿美元，这主要是由于房价和股价的推动。对于更富裕的人来说，这种“财富效应”是一个幸运的转折。记录开始以来，今年夏天计划出国度假的美国人比1960年代任何时候都多。对于那些在本地度夏、没有自己的房子并且往往年轻的不太富裕的人来说，这些条件就不那么吉利了。

当然，解释美国韧性的还有其他合理的解释，包括移民激增和人工智能（AI）的繁荣。此外，许多美国债务人支付固定利率，直到他们需要重新融资贷款时才会受到加息的影响。

新的政府激励措施正吸引数十亿美元投资到受补贴的行业，从绿色技术到计算机芯片。

但这一点似乎很明确：与同行相比，美国的消费者价格和资产价格更高，经济过热，联邦储备局削减利率的空间比预期的小。只要利率长时间保持较高，美国如果继续保持接近GDP 6%的赤字，这是大流行前美国的两倍，是西欧平均水平的六倍，就将面临更大的麻烦。美国无法无限期地维持如此激进的刺激，政府支出已经在放缓。

经济学远非精确科学，很难确切知道过去刺激措施带来的糖高何时会消退。但一旦这种情况发生，着陆可能会比现在任何常规模型所预测的都要快。