国际货币基金组织（IMF）在其最新一期《世界经济展望》报告中，对2025年全球通胀率作出了预测。
据报告分析，预计全球总体通胀率将从2024年的5.8%逐步回落至2025年的4.4%。
尽管存在地缘政治冲突和供应链问题等不确定性和风险因素，这一趋势仍显示出通胀正在逐步受控。
欧洲央行亦对通胀走势作出了预测，认为通胀将在2024年逐渐降低，并预计在2025年接近其设定的2%的通胀目标。
这些预测共同指向了一个通胀逐步放缓的未来，而非爆发大通胀的局面。
然而，真实情况是否如此乐观尚待观察。2024年初，市场普遍预期通胀将得到控制，并有望进入降息周期。
然而，从1月初，市场预期全年将有7次降息，但是目前正逐渐趋近于美联储在2月下旬所释放的预期，即3季度可能开始降息，全年预计降息3次。
综上所述，虽然国际货币基金组织和欧洲央行均预测通胀将逐步放缓，但市场情况仍充满不确定性。
下图为2024年1月11日笔者写的一则短文，当市场预期7次降息时，笔者已经预期美联储今年最多降息2-3次，从3季度开始。
这次先给出我的观点，笔者认为2025年将是通胀时代的来临。
为何认为通胀或将长期存在
笔者特别观察
- 太阳黑子周期，这一自然现象与人类经济活动（特别是通货膨胀）之间呈现出一定的正相关关系。据预测，2025年年中，太阳黑子将迎来其第25个周期的极大值。从当前观测情况来看，太阳黑子的活动强度甚至可能超出预期。笔者注意到，这一现象对全球经济产生的影响。（若您对此话题感兴趣，欢迎在下方留言。我们将专门撰写一篇关于太阳黑子与经济活动之间关系的文章，以飨读者。）
- 经过六十年的历程，一个完整的甲子循环已经圆满结束，这也标志着为期40至60年的康波周期正式落下帷幕。在历史的长河中，每当新的周期即将开启之际，地缘政治的冲突和纷争往往随之而起，导致世界格局发生翻天覆地的变化。近年来，虽然有人宣称电动车将成为引领人类步入新一轮康波周期的引擎，但经过深入剖析，我们不难发现，电动车实际上只是上一个周期尾声的延续。如图所示，历次康波周期的兴起，均源于全要素生产力的提升，这种提升是推动社会不断向前发展的根本动力。
- 人工智能技术的广泛应用，显著提升了全要素生产力，这一点从相关宏观数据中可以明显看出。然而，我们需要注意到一个有趣的现象：在英伟达等上游设备供应商销售与盈利持续增长的同时，下游AI应用领域的领军企业如苹果、谷歌、特斯拉等却呈现出背离的走势。
这一现象表明，如果下游企业对资本支出的增长出现放缓，上游企业的营收将不可避免地受到影响。如果这种情况发生，将可能导致本轮美股市场的领军企业英伟达出现业绩下滑，进而引发市场多头行情的暂时终结。这也正是巴菲特采取极端财政保守主义的原因之一。在笔者看来，这一现象可能会引发市场的大幅修正，而非导致一场全面的经济衰退。
原因在于，尽管下游企业的走势出现背离，但人工智能技术的发展和应用仍然处于初级阶段，具有巨大的增长潜力。因此，尽管短期内市场可能会出现波动，但长期来看，人工智能技术的发展仍然有望推动全要素生产力的进一步提升，促进经济的持续发展。 - 逆全球化潮流对中美两国经济关系产生深远影响，导致全球利润分配格局发生变化。中美脱钩（美国称为‘去风险’策略），试图抑制中国经济的发展（2021年中国的GDP达到了美国GDP的75%），而中国在全球利润分配中的份额则相应减少。与此同时，美国正努力推动制造业回归，以夺回之前失去的利润。生产力的四要素也在发生转变，劳动力收入呈现稳步增长趋势。根据VISA 2023年6月的报告，消费不仅是收入的函数，还受到财富效应的影响。因此，预计美国人民的消费将难以放缓，尤其是核心服务业的物价难以出现下滑。
- 经济数据揭示了制造业PMI已触及底部，与此同时，耐久材指数却高居不下。尽管两者均被视为经济的领先指标，却呈现出明显的背离。这种背离的原因在于PMI指数并未包含物价变动因素。因此，当经济出现滞胀现象时，PMI和耐久材指数的表现会有所不同。从1月份的PCE数据中，我们可以观察到核心服务业（粘性通胀）受利率影响较小，显示出较强的僵化特性。这进一步证实了服务业通胀问题的顽固性，并揭示了市场供需之间的巨大缺口。
- 随着算力需求的持续攀升，能源价格或受到相应的影响，并在能量守恒定律的约束下呈现实际增长。这一增长趋势反映了全球对能源需求的不断上升，或许也是巴菲特持续买入西方石油的重要因素之一。CPI的年增率方面，考虑到基数效应的作用，预计能源在未来一段时间内对消费者价格指数（CPI）的贡献值将由负转正，呈现出年增率的上升趋势。
- 假设：2025年可能会出现一种有悖经济学常识的状况，美国会降息，但是美元却仍维持强势，通过大通胀来进行化债。当通胀仍处于高位时，降息进一步刺激美国实体经济的转强，通胀或将再次回升。另外一种对立的情况就是美国加息，但是美元却出现走弱。这种情况下，美元的弱势将对美国国内的物价指数造成不利的影响，形成外贬内升的状态。
- 黄金定价：从黄金价格（美元）的不断攀升，再观察到非美元计价的其他货币黄金价格，多数已经领先创出新高，除了各新兴国家央行买入的行为之外，似乎更多的是对于美国债务的担忧。天量的美国债务与财政赤字，可能会进一步降低美元的实际价值，从而导致更大的通胀。实质利率与黄金的负相关性也在出现背离，全球最大的实物黄金ETF持仓量也与黄金价格走势首次出现了背离，这种种的迹象与矛盾，黄金似乎在定价某些未知的黑天鹅事件的发生。
澳洲
在全球经济逆全球化浪潮和经济放缓的双重压力下，澳大利亚的贸易在其名义GDP中的比重，自2022年第四季度达到高峰后，正经历一个逐步下降的过程。在之前的分析文章《澳元，命运已定》中，我们已经明确提到，澳大利亚在23财年的实际GDP增长已转为负值，名义GDP的增长几乎全部源于物价上涨的推动。
澳大利亚虽然在对外贸易方面高度依赖中国，但其国内经济构造与美国有着诸多相似之处。高粘性的服务业通胀（金融、保险、日常生活服务类等），与此同时生产力却未出现提升，滞胀似乎已经笼罩着澳洲经济。
国际货币基金组织预计，到2028年，澳大利亚的政府净债务将增加约30%。长期适度的通胀对各国政府来说，有助于缓解债务压力。然而，澳大利亚官方在公开场合依然主要强调2%的通胀目标，而对于通胀曲线中枢的整体上升趋势则从未提及。
结语
虽然未来可能大家看到的CPI年增率可能会在3%上下，但是在经过2022，2023年后，整体的通胀增长曲线的中枢已经上移。过去全球化时代红利下的低通胀时代已经一去不复返，我们将面对的是一个全新的周期的开始。
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