中国外储隐忧？央行外汇远期头寸集中到期引发的思考

中国央行与商业银行进行的外汇远期交易将迎来到期高峰。未来3个月内预计即将到期的近400亿美元空头头寸是否续作，将成为中国外汇储备和离岸人民币流动性面临的重要变数之一。

中国央行按月公布的国际储备和外币流动性数据 显示，外币对本币远期和期货合约的净空头头寸自去年9月至12月一直保持在453亿美元，但剩余期限明显短期化。由此预计，今年2-3月，其中逾八成，或至少392.57亿美元的头寸将到期, 其中2月单月到期额料达289亿美元。

 

中国央行自去年2月开始披露该数据时 解释称，为满足企业外币负债套期保值需求，央行与商业银行开展了外汇远期操作，头寸期限为3个月以上至1年。在当时人民币面对较大贬值压力之际，央行通过远期而非即期市场满足购汇需求，减轻了当期外储下滑的压力。不过，随着头寸到期在即，央行也面临动用外汇储备履约还是展期操作的选择。

 

延伸阅读：早在2015年末，市场已观察到官方在掉、远期市场上增加操作以支持汇率

 

“空仓短期化让央行有了更多选择空间，”瑞穗银行驻香港外汇策略师 张建泰表示，“如果美元走弱，央行可以选择将到期头寸履约不续作，以逐步减少外汇干预，这或成为今后外汇储备下降以及离岸人民币流动性收紧的触发点。”

 

2017年1月底，中国央行外汇储备 跌破3万亿美元整数关口，当月下降123亿美元。尽管去年中国外储连续第二年收缩，但相较2015年逾5000亿美元的巨幅下滑收敛近四成。本月初，国内官媒曾 密集发声，强调外汇储备仍属充裕，而央行副行长易纲此前也公开表示，“外汇储备就是为了用的，” 维护了人民币汇率的稳定。

 

中国央行和外汇局暂未回复彭博寻求置评的传真。

 

操作逻辑

 

进入2017年，美元的阶段性回调令人民币暂获喘息的空间。年初至今，在岸人民币兑美元走升逾1%， 离岸人民币兑在岸汇率转为持续 溢价，在岸市场交易员也观察到逐渐上升的客户结汇以及减少的少数中资大行的美元抛盘。

 

美银美林亚洲外汇和利率策略师 Claudio Piron认为，随着人民币贬值压力下降，中国央行可能正在动用部分外储，减少其在远期和掉期市场的空头头寸。他建议市场关注中国央行远期头寸数据及对外储和离岸人民币流动性的影响。

 

中国央行自去年开始，按照IMF对外汇衍生品操作细节的披露要求，按月公布国际储备与外币流动性数据模板，包括外币对本币远期和期货合约头寸。预计央行将于周二(2月28日)公布截至2017年1月底的外汇远期头寸。

 

Piron解释中国央行利用掉期干预汇市的操作逻辑为，建立掉期仓位从市场借入美元后，随即在即期市场卖出美元，买入人民币，远端形成美元/人民币的空头仓位，这种做法支持即期汇率但不消耗当期外汇储备；如果合约到期交割不再续作，则需要交付美元、并收回市场人民币流动性，央行有可能因此动用外汇储备来满足美元交割需求。

 

包括美银美林和道明证券在内的机构猜测，空仓头寸短期化和人民币贬值压力缓和，使央行有条件将到期的远期空头头寸履约不再续作。Piron的报告称，从在岸外汇交易量 减少以及离岸人民币汇率较在岸 溢价来看，部分外储或被消耗于远/掉期市场平仓。

 

流动性风险

 

中国央行并未披露其空头仓位于在岸和离岸市场分布的比例。不过，美银美林认为，四季度以来离岸人民币流动性的收紧或多或少与央行远/掉期操作 有关。如果央行选择不对空头仓位展期，年初后暂时缓解的离岸人民币市场流动性，2-3月间仍可能再度面临紧缩。

 

今年1月份，CNH市场利率再次上演一年前的过山车走势。香港人民币隔夜拆借利率 (CNH HIBOR) 曾一度暴涨23个百分点至61.333%，直逼一年前纪录高点；此外隔夜人民币存款利率曾一度暴涨至100%以上，刷新历史纪录。

 

道明证券高级新兴市场策略师 Sacha Tihanyi在接受采访时表示，离岸人民币流动性收紧不仅和远期操作到期有关，也和政策倾向密切相关。“如果美元再次走强，人民币贬值压力再起，我相信中国央行将会对掉期/远期操作进行展期，以缓解贬值压力。”

 

此前，央行也曾表示，外汇远期操作到期后，将继续按实需原则提供远期避险产品，以帮助企业合理规避汇率风险，因此央行远期操作对未来外汇储备规模的影响较小。