中国垃圾债反弹且发行量回升 加重未来投资者“踩雷”风险

 

中国国内市场垃圾债反弹以及发行量回升，不禁使人担心投资者是在错误的时间押注这些高风险的企业。

在货币市场利率下降以及第二季度违约数量减少一半之后，越来越多投资者在市场中搜寻高收益率资产。在6月份，AA评级以及更低评级的非银行企业发行的人民币计价债券比5月份增加近两倍。彭博汇编的数据显示，这些企业发债240亿元人民币（35亿美元），达到去年11月以来最高水平。

 

海富通基金和博时基金表示，这种好时光不会持续太久。它们预计，由于政府继续推进去杠杆行动，下半年会有更多企业在偿债方面遇到困难。投资者也必须要考虑隐藏的债务担保风险，上个月中国东部地区的 两家化工企业使得这种潜藏的债务风险重新回到聚光灯下。

“下半年信用风险事件可能会比上半年多，”海富通固定收益基金经理助理 陆丛凡表示。“投资低评级债券如果踩到雷，就可能会遭受比较大的损失。对于很多投资者来说，这种投资不一定合适。”

中国的低评级借款人还面临着下半年债券到期金额创出历史新高的问题。虽然到目前为止投资者需求保持强韧，6月份在债券发行量庞大的情况下息差依然有所收窄，但越来越多人猜测监管机构的耐心是有限的。穆迪投资者服务公司的高级分析师李秀军表示，中国政府将会继续遏制过度借贷，加重较弱企业的偿债压力。

经过近期的反弹之后，中国的垃圾债投资者迄今为止状况不错。自5月31日以来，中国3年期AA-级债券相对于AAA级债券的收益率溢价下降了32个基点，达到2013年以来最低水平147个基点。

然而，长期压力并没有消失。即便经过6月份的收益率下跌，垃圾级借款人的融资成本依然保持在高位。3年期AA-评级债券今年的平均 收益率水平为6.2%，高于2016年的5.47%。

信达澳银基金驻深圳的债券基金经理 邱新红表示，由于监管规定禁止增加杠杆，投资者在追逐高收益率债券以提高回报，鉴于央行在短期内不太可能全面放松货币，因此其涨势难以持久。

根据彭博汇编的数据，中国的低评级企业下半年需要偿还创纪录的900亿元人民币债券，进一步加重了市场的压力。一些处境艰难的借款人已经表现出承压迹象。

德邦证券上周五表示，由于短期内将面临较大资金压力，AA-评级的 五洋建设集团能否偿还债券存在重大不确定性。投资者有在8月14日将 债券售回的选择权。

记者两次致电五洋建设集团债券募集说明书中列出的公司代表，但均无人接听。

虽然有人猜测政府长期的去杠杆策略依然保持不变，但近期大量资金神秘回流中国金融体系，在6月份提振了债券市场。尽管今年迄今为止在岸债券市场只有14起违约事件，低于去年同期的17起，但部分原因是去年融资环境宽松，使借款人有能力将债务展期。

流动性增加并不意味着这种宽松的融资形势将会回归。根据央行数据，5月份影子银行 融资增加289亿元人民币，低于之前一个月的1770亿元。彭博数据显示，垃圾级发行人今年前6个月发债640亿元人民币，去年同期则为1770亿元。

博时基金固定收益总部研究组主管陈志新表示：“去杠杆还没有结束，未来低评级发行人的融资还是比较难。企业的信用基本面也会走弱，信用风险可能会上升。我们短期规避低评级债券。”