自8月16日创出年内新低1159.99美元/盎司，金价近三个月以来一直保持震荡盘整的走势。自9月份以来，一直在1180.56 至1243.23的区间内波动。距离2018年结束还有不到两个月的时间，金价将如何演绎？我们认为金价年底前的中期走势将以震荡向上为主。
美元指数和实际利率是金价中期走势的核心因素。研究金价自2000年后的历史走势，我们发现：
1. 2000年至今，金价约在70% 的时间里面，她的波动和美元指数负相关。
2. 金价的波动也和实际利率负相关，2003年以来的历史走势显示65%的波动趋势和负相关一致。
3. 金价中期走势的另外一个重要因素是风险事件的影响，黄金的避险属性是主导金价中期沉浮的第三个因素。
实际利率
回顾美联储的加息历史，金价表现各不相同。历史上的五轮加息周期中只有一轮金价下跌，两轮未受影响和两轮不跌反涨。这说明加息并不能必然打压金价。
究其原因，我们认为只有美国财政政策处于紧缩的背景下，美联储加息才能对美元形成较强支撑，从而打压金价。如果加息在美国财政政策宽松的环境中，财政赤字的扩张会影响美元走弱，加息对金价的利空因素就会衰减。
2004年6月—2006年7月和2015年12月—至今的加息周期就是在这样的背景下，出现了联邦基金利率和黄金价格同涨的局面。同时，由于担心政府债务的迅速增长可能会刺激通货膨胀，投资者往往买入黄金以求资产保值。在美元走弱和保值需求的双重影响下，加息对金价的打压效果就会缩水。
我们认为美元实际利率的拐点将至，对黄金价格的压制作用将逐步减弱。在2017年和2018年，美元的名义利率一直领先于通货膨胀——也就是实际利率一直保持增长，这形成对黄金价格较强的压制。我们认为美国经济现已进入后周期阶段，美元的此轮加息也进入下半程。
未来美元利率的上调空间有限，即使达到美元利率正常化的水平，大约在年息3%左右。但未来美国的通胀压力有望逐步增加，这样未来的美元实际利率有望开始下行，加息对金价的压制作用将逐步弱化。
美元指数
研究金价自1975年至今的历史走势，我们发现金价的中期走势和美元指数有很强的负相关性。这种负相关性在短期走势内依然存在，只不过金价的短期走势更容易收到其他因素的干扰，而这种干扰因素的影响往往强于美元指数的负相关性。
市场投资者也大多认同金价和美元指数的负相关性，并且给出几种解释：
1. 美元走弱意味着全球货币体系走弱。黄金有天然是货币的属性，因此其价值将走强。
2. 美元走弱往往影响以美元标价的资产收益率走弱，这样对应的黄金持有成本将下降， 金价于是走强。
3. 美元和黄金都是全球的主要配置资产，两者实际上是竞争关系。美元上涨，黄金的配置意向下降。美元下跌，黄金的配置意向上升。
而我们认为黄金的价值由美元的购买力水平决定。美元贬值时，其购买力水平下降，而黄金价值不变，以美元计价的黄金就表现出上涨，反之亦然。
我们预计美元指数的中期走势将会保持下跌趋势,主要原因有以下三点:
1. 美国历史上的加息周期往往都有经济过热的情况，或是基于较高的通胀水平背景。本轮加息周期开始于2015年12月，至今已经加了8次，但本轮加息周期不同于以往，它的目的仅是非常规货币政策的推出。我们认为美国此波加息周期已经进入下半程。根据历史经验，一旦加息进入下半程，通常美国的经济数据将有所弱化。
2. 特朗普政府2017年年底税改后，美国政府的短期税收正在减少，于此同时短期负债正在快速增长，这将拖累美元指数下行。
3. 美国中期选举在即，许多迹象表明特朗普政府所在的共和党可能失去对众议院的控制，未来存在弹劾美国总统特朗普的风险。美国政局不稳定，将影响美元指数走弱。
黄金的避险属性
历史上，如果经济出现衰退甚至是发生危机，投注者追求资产升值的需求就会减弱。投资者就会寻求资产保值，黄金的避险属性就会发挥到极致。 例如21世纪初，美国互联网泡沫破裂和“911”事件后，金价在4年的时间力上涨60%。 2008年爆发全球金融危机之后，金价在4年的时间里翻了一番。
近期所关注的风险事件主要有：中美贸易战、土耳其、巴西等新兴市场问题可能导致黑天鹅事件。未来随着新兴市场风险加剧，会增加市场避险情绪，金价有望出现相应的拐点。 根据目前的CFTC多空头持仓数据显示，目前净多头持仓数量已见底回升，黄金价格下跌空间较小，资产安全边际较高。
技术面上，从日K线图上看，1240美元/盎司是一个比较重要的阻力位。该阻力位不仅是7月3日和7月13的低部，而且是4月11日高点1365.08到8月16日低点1159.99的38.2%斐波那契回调位。该阻力位在10月23日和10月26日连续两个交易日未能有效突破。
如金价能有效突破该阻力位，她的中期目标将是1287美元/盎司。 金价在2018年年底前的中期走势将以震荡向上为主。
图一：黄金美元日K线图
举个例子
杠杆：1：100；交易1个标准手（100盎司）
目前黄金价格在1232.00美元/盎司水平附近。伴随着美国实际利率的拐点将至，美元指数的中期走势将会保持下跌趋势和新兴市场风险加剧，如果金价回调到中期目标1287.00美元/盎司，则获利空间为：
1 x 100 x (1287.00 – 1232.00) = US$5, 500 (约合AU$7,654.84)
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