贝拉米（Bellay’s, ASX:BAL）今日中午发布半年财报，公告发出后，贝拉米股价再跌5%，最低触及4.21澳元。但鉴于较晚的公告发出时间，有持股人抱怨道“管理层是不是每天吃过午饭才开始工作啊”。
公告显示，贝拉米上半年营业收入上涨12.5%至1.183亿澳元，但EBIT层面以下均表现不佳。受减产及其相关减值影响，EBIT（息税前利润）下滑47.2%至1010万澳元，低于市场预期；净利润下滑47%至720万澳元。
贝拉米表示，虽然运营条件挑战重重，但预计新的业务计划将为公司的未来增长搭建基础。计划包括了减少运营成本，包括使得员工数量削减到可持续水平；重新评估营销策略，瞄准中国代购的营销驱动力；巩固本地和中国的经销商渠道，使得中国的经销商数量达到1600家。与此同时，公司重申了全年营业收入目标，将达到2.2亿至2.4亿澳元区间。
贝拉米6个月股价走势图
（来源：Bloomberg）
财报关注
对于本份财报，我们可以将关注点总结为以下三项：库存、利润率、现金流。
首先关注库存。截至2016年12月31日的6个月中，公司库存上涨了51%，达到了1.027亿澳元；但现金下滑了近一半，反映出供给过量的状态。
实际上，贝拉米的滞销问题已经持续了一年之久。从2016下半财年的交易状况中就已经可以嗅出销售放缓的端倪——库存大量上升，而现金和应收账款均大幅下滑。另一方面，Fairfax Meida在一份报告中指出，16年4-10月之间，贝拉米在澳大利亚市场份额大幅缩水，从25%下降至12%。
然而，公司在12月才正式承认了这个问题，称由于中国销售的疲软以及监管的变化，收入将低于预期。亡羊补牢的做法使得投资者大失所望，并诉诸法律，针对贝拉米违反2001公司法和澳洲证券交易所上市规则中的持续披露义务提起了集体诉讼。公司安抚称，自12月以来已经进行了一系列整改，有望将业务带回正轨。在这整改的过程中，公司已经对经营成本和供应链成本进行了严肃审查，并重新制定了中国销售计划，其贸易信誉和稳定性已经出现了改善，预计业务将在未来的18个月内恢复稳定盈利增长。
贝拉米收入报表
（来源：贝拉米财报1H FY17）
“整改经营成本和供应链成本”有望改善利润率情况。而在本次财报中，贝拉米的利润率已经不是一个高端品牌应有的样子了：净利润率低至6%；利息税项前的利润率低至8.4%。与此前库存积压有关，由于中国政策的改变，贝拉米不得不以折扣价出售给分销渠道。生产原料价格的上升又在另一个侧面积压了利润率。本次财报中，公司已经对存货进行了减值，也反映出了会计、法律和重组的费用，预计对下半财年的影响有限。
本次汇报期中，公司录得了负的运营现金流：员工和供应商方面的支出增幅远远高出了销售的增幅。另一方面，贝拉米的负债再次升高，由2016下半财年的41.9%（债务/总资产）的41.9%，升高至目前半财年度的52%。应付账款的增幅尤为明显，从另一侧面反映出了公司的现金流存在问题。当然，现金流问题也将在公司处理存货、改组销售渠道后得到改善。
除了突出的库存问题以外，贝拉米还将面临中国政策的不确定性。自中国药监局出台《注册管理办法》后，获得食药监总局颁发的注册证书才是打开中国奶粉销售大门的第一步。公司表示，正在积极申请注册证书，一切进程均在正轨。
短期因素：那些令人头疼的“叛逆的股东”
从公司制定的短期稳定计划，以及承认代购在中国市场的影响力来看，贝拉米没有更多的基本面理由进一步暴跌。但是，这也或许不是购入该股的良好时机——2月28日，公司将举行一次董事会改组的投票，无法令大股东满意的结果可能会导致一轮抛售。
由于此前贝拉米下调利润预期导致公司股价暴跌，新加坡投资公司Black Prince Private Foundation联合Kathmandu创始人Jan Cameron，提议重组公司董事会。
Black Prince 目前是Bellamy最大的股权持有者，拥有14.5%的股权。该基金将召开特别股东大会，讨论是否启用4位新董事代替4位独立董事，新提名董事包括 Jan Cameron，Chan Wai-Chan，Vaughan Webber和Rodd Peters，其中Rodd Peters是Black Prince Private Foundation的代表。该项变动由股东在2月28日投票决定。
在大股东的胁迫之下， 贝拉米前首席执行官Laura McBain已经在1月初决定退出“混乱中心”，继辞去首席执行官职务后，再次辞去董事职务，切断了与该有机婴儿食品和配方奶粉制造商的联系，也切断了重新任职的可能性——虽然Cameron公开支持 McBain执掌帅印，但消息人士称McBain表示无法与Cameron合作，因其将过多干涉公司事务。
贝拉米董事长 Rob Wooley表示，董事会处于股东权益考虑，不会接纳调整董事会的提案。他表示： “在董事会和管理、运营团队致力完成目标、维护股价稳定的期间，重组董事会的提案是哗众取宠的，并将扰乱正常的股票交易。现任非执行董事有足够经验能力配合董事会为股东们争取长期利益。每一个现任非执行董事是被股东们选举出来，他们代表股东利益，领导公司发展。重组董事会的提案对公司来说是不利的。”
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