曾备受追捧的地方政府融资平台，正成为债市投资者嫌弃的对象–一级市场低迷，二级市场大跌，到期压力空前–中国城投债打破零违约纪录，只剩下时间问题。
在债市走熊和严控地方政府融资的双重打击下，城投债发行出现了断崖式下跌。彭博汇总数据显示，5月城投债发行仅约504亿元人民币，较4月大幅下降近70%，6月发行量仍未扭转弱势，到周一仅发行约620亿元。二级市场上城投债亦遭抛弃，7年期低评级城投债与同期国债的利差，在不到8个月的时间里，从历史低点升至2015年以来的新高。
城投债未来一年将到期超过9000亿元，创历史最高，仅今年下半年就达4853亿元，但相关政策约束不见松动。地方政府通过承诺函、安慰函、兜底函等方式输送政府信用，或向城投公司注入公益性资产和储备土地等做法，在二季度遭六部委联合发文封堵。
“50号文出了之后把门关的更死了，而且是最关键的一道门。”穆迪分析师 钟汶权提到上述财预〔2017〕50号文件时指出，“未来几个月，城投债的发行量还是会维持低位。”
包括标普、联合资信、兴业证券等多家机构称，城投企业信用资质参差不齐，未来违约必然会出现。“短期内仍属于债务置换时期，城投平台出现实质性违约尚且不大现实，”兴业证券资深分析师 黄伟平表示：“不过未来肯定会出现违约事件，这个地雷随时可能会爆炸。”
“地方政府融资平台下半年的日子可能更艰难，”标普驻香港的公司评级高级董事 吕岚在报告中称，平台与地方政府的联系弱化的压力以及市场流动性压力共同作用，很可能会导致信用紧缩。地方政府融资平台的首例违约可能将出现。
技术性违约
虽然中国政府三令五申划清城投公司和地方政府的界限，但截至目前存续规模高达5.6万亿元的城投债仍是中国境内债市唯一没有出现过违约的信用债品种–尽管警报频传。
天津滨海新区建设投资集团的两笔海外美元债因去年人民币大幅度贬值而“技术性违约”，该公司已向债券持有人寻求违约豁免同意。标普全球评级5月29日表示，天津滨海建投集团请求豁免技术违约及改变债券结构暂不影响评级。此次涉及“技术性违约”的两个债项，一项规模3亿美元，2018年到期；另一项规模4亿美元，2020年到期债券。虽然是被定义为“技术性违约”，但也让海外投资者看到城投债有可能出现问题。
此前，连云港政府融资平台 江苏新海连发展集团信用评级今年4月被标普由BB＋降至BB，成为又一家被下调评级的地方政府融资平台。早在2016年9月，惠誉将长春市城市发展投资控股有限公司的信用评级由BBB＋降至BBB。
最近几个月中国境内市场整体信用债发行都显著下降，但是对城投公司而言压力显然更大。鹏扬基金固定收益部总经理勾晨晨表示，“城投未来几年再融资压力将持续较大，资质较弱的城投平台2018、2019年再融资风险较大。”
黄伟平也对资质差的平台表达了担忧。“城投公司这一波面临的压力差异非常明显，广东上海比较大的平台还可以，而比如贵州、云南、内蒙、东北三省等比较差的省份的区县级的平台就面临严重的流动性压力。” 他并表示，地方政府“实在不行就卖两块地来还债，一些资质较差的市县级城投资金链紧绷，计划出卖土地缓解压力。”
心态纠结
彭博汇总数据显示，彭博汇总数据显示，低评级城投债与各期限国债利差近期均从历史低位升至2015年以来高位，5年期AA-级别城投债与国债利差逾284个基点，7年期AA-利差约297个基点，10年期利差约310基点，7个月左右走高约150个基点。
多位接受彭博采访的市场人士表示，近期城投债发行量减少，主要是因为城投公司希望规避高企的融资成本。“如今融资成本上升了200个基点，如果募集10个亿，一年多增加2000万成本，”黄伟平说。
评级机构联合资信认为，短期内去杠杆、防范金融风险的政策基本面不变，随着近期政策陆续出台会导致二级市场城投债到期收益率曲线上行，城投债利差大概率走扩。城投公司信用资质的分化将加剧，会反映在二级市场的信用利差上。
随着债券融资成本高过贷款成本，一些企业会选择从直接融资转向间接融资。然而，在黄伟平看来，当前信贷额度偏紧，用贷款偿还债券融资并不畅通。“毕竟贷款需要更多的抵押品。” 他进一步预测，城投债今年3季度到期量非常大。“如果市场行情不好，城投可能只好顶着高融资成本发债。”
钟汶权表示，政府对城投债违约心态十分纠结。“一方面是希望有违约发生，那就可以清楚的把这个信息给到市场他不会总是兜底导致更多的隐形债务；但是政府也怕，是不是一个发生了之后会有一连串的违约发生，对市场的稳定带来影响。”
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