在仪表板闪烁着矛盾的信号灯，而燃油又将耗尽的时候，让飞机软着陆绝非易事。但这不仅是 美联储面临的挑战，也是全球越来越多的具有系统重要性的中央银行所面临的挑战。即将于周五公布的5月份美国就业报告可能有助于明确一些信号，但不幸的是，总体政策环境可能仍然异常多变。
在有序停止量化宽松计划的购买操作后，美联储正着手把利率从异常之低的水平向上调整，并在制定缩减其4.5万亿美元资产负债表的方案。所有这一切都是为了货币政策“正常化”–在美联储过度依赖实验性的非常规举措太多年之后。市场目前预期本月加息概率为90%：美联储已发出今年将加息三次的信号，这将是其中的第二次。
美联储对货币政策进行难度极大、前所未有的调整，正值全球各地国内和地缘政治局面出现异常变动之际。而且雪上加霜的是，相互矛盾的经济数据突显而非澄清了一些与生产率、薪资动态和通胀行为相关的关键未决问题。作为一切数据之王的月度美国就业报告就彰显了这些问题。
自上一次衰退以来，美国增加了逾1,600万个工作岗位，在就业创造势头如此强劲的背景下，好一段时间以来，美国月度非农就业报告都显示失业率急剧下降。备受关注的U-3失业率一路降至4.4%，这是美联储和多数预测人士都未曾料到的。
然而，许多人基于历史规律和被广泛认可的经济关系，预期薪资将随之出现增长，但事实并非如此。劳动参与率也无实质性回升，就业供需环境变紧未能吸引沮丧的工人回归。所有这些都与异常疲软的生产率和通胀动态相互影响。
美联储并非唯一一家面临这种局面的央行。欧洲央行也一样：欧元区失业率下降（达到2009年以来的低点），而通胀的疲态却顽固不化，上个月核心同比通胀率降至0.9%。
（本文作者Mohamed El-Erian是Bloomberg View的专栏作家，现为安联的首席经济顾问、美国总统全球发展理事会主席。本专栏并不代表彭博编辑或彭博有限合伙企业及其所有者的观点。）
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