欧洲央行行长德拉吉和美联储主席 耶伦上周各自发表的讲话都证实了这样一点：这两家具有系统重要性地位的央行正在改变政策配置，这无异于承认它们的经济现状与经济前景正发生转变，随之而来的还有对其强健程度及持久能力的疑问。
目前而言，它们采取了维持政策刺激方向，同时加以口头引导的对策，以免造成混乱。尽管这与投资者预期一致，但其前瞻性的政策路径或许不会像市场预期的那样一帆风顺。
无论在欧洲还是美国，名义国内生产总值(GDP)指标都展现出持续上升态势，体现在通胀率与经济 增长率的携手上升，而对通缩陷阱的担忧之情已经消退。与此同时，特朗普政府多次释放出打算增加基建支出的信号，共和党把持国会两院多数席位使这种意图更有了落地的可能。
耶伦在上周发表的两次演讲，以及德拉吉上周四在新闻发布会上的讲话，都提到了经济形势在改善。不过，这两家央行至少目前都还不愿认同这意味着货币政策已“落后于”通胀和资产价格的说法。另外，两人谈论美国财政政策前景时非常谨慎，他们更倾向于采取观望姿态，等候有关政策真实转变的更为切实的证据出现。
承认经济形势变化和财政政策放松的可能性，至少就眼下而言还不足以引发政策信号的变化。相反，两位行长都在上周重申了稍早政策会议上发布的政策指引，以设法给自己留有相当大程度的灵活性。他们为此重申了对风险平衡的倾向，就像他们自2008年全球金融危机以来一直做的那样。
在政策制定过程中，央行不仅必须考虑积极的效果，还必须考虑可能犯下的错误–即便是无心之错，在全球经济异常流动的情况下就更是如此。这就需要他们努力将错误限制在可承受范围内，以及相对容易随时间推移而挽回的程度上。
中央银行再次表明，它们宁可犯下刺激过度、而不是过少的错误，即便那可能给未来的金融稳定和资源的有效配置造成风险。这正是交易员和投资者过去几年观察和领会央行偏好所得出的预期。实际上，就美国而言，市场对于政策利率的定价，仍然显示2017年的紧缩力度要低于美联储在最近的政策会议上所暗示的加息三次。这种相对温和的预期还延伸到2017年之后，对于中期内的政策利率路径亦然，也是无视美联储官员的暗示。
但是随着经济和财政条件的变化，央行越长时间奉行这种立场，就意味着货币政策将来有更大可能性突然转向，当然是在经济容许的情况下，那可不是市场所乐见的。从市场指标，包括隐含波动率来看，存在着投资者低估的可能性。
尽管收益率上行走势仍在持续，但是美国国债的收益率曲线上行，可能因为来自欧洲和日本的套利流动而受到抑制；而外汇市场并不会受益于这种平抑收益率的作用。如此一来美元则可能承受一些波动。
（本文作者Mohamed El-Erian是Bloomberg View的专栏作家，现为安联的首席经济顾问，曾任Pimco首席执行官和联席首席投资官。本专栏不代表彭博编辑部、彭博有限合伙企业及其所有者的观点。）
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