贝莱德和领航：债券市场完全错了 通胀很快就会卷土重来

 

债券市场的两大巨头仍然坚持认为： 通货膨胀会卷土重来。

一次又一次，疲弱的经济数据让市场上的通货膨胀论者–其中许多受到美国总统 唐纳德·特朗普促增长政策的诱惑–看上去有点傻。

但在领航和贝莱德看来，只要几个月的时间，通胀率就会回到2%。不管华盛顿发生（或没有发生）什么事，紧张的就业市场都会促进 工资上涨，导致美国人增加开支，推高消费者价格。再加上弱势美元以及 美联储在2018年之前会暂停加息的可能性，他们认为债券市场对通胀 过于悲观的可能性很高。

“核心通胀的根本趋势是走高，”领航高级基金经理 Gemma Wright-Casparius说。领航管理着4万亿美元资产。

 

找对方向很重要。尽管利率处于纪录低位，美联储实施了数万亿美元的量化宽松，但通胀等指标一直固执地没有回到与美国经济健康状况相应的水平。6月份通胀率连续第四个月下滑，同比涨幅降至1.6%。美联储所青睐的 指标表现更弱，降至1.4%。

 

这让美联储更难退出其货币宽松政策，越来越多的批评人士表示，这项政策只是起到了提升金融资产价格的作用，同时让央行少有犯错的空间。

 

美联储官员曾多次表示，通胀放缓只是暂时的，不过他们在7月份的声明中承认，通胀指标“下跌并低于”目标。

在Wright-Casparius看来，这种情况让债券市场变得过于悲观。就在今年6月，债券交易员还认为未来十年的年均通胀率会低于1.7%。她表示，虽然在上周强劲 就业和工资数据的推动下，市场预期（即债券术语中的 盈亏平衡通胀率(break-even rate))提升至1.8%，但还是过低。

领航估计，10年期盈亏平衡通胀率应接近2%至2.25%。今年7月，她买入了会在通胀率超出市场预期时获利的通胀保值美国国债(TIPS)。Wright-Casparius表示，她打算在未来几个月增持此类国债。

 

缩减量化宽松

美联储致力于在未来几个月缩减危机时期的债券投资，这也意味着利率至少到明年3月都会维持稳定。Wright-Casparius表示，这将有助于确保通胀率一旦达到或高于2%，就会在此水平保持下去。

相对于英国和欧洲的债券，贝莱德的 Martin Hegarty更看好通胀保值美国国债，并表示，如果债券交易员预计美国的通胀率会保持低迷，那就错了。

“TIPS便​​宜得惊人，”身为贝莱德通胀保值债券组合负责人的Hegarty表示。贝莱德管理着5.7万亿美元资产。

有迹象表明，一些投资者正在得出同样的观点。根据EPFR Global的数据，美国通胀保值债券基金在5月份遭遇赎回后，6月份和7月份吸引了12亿美元资金流入。这很难和特朗普当选总统后资金大举流入的情形相比，但仍然是自1月份以来首次资金流入规模较上月有所上升。

“经济正在走强，而在商业周期的后半段，通胀率最终应会呈现上升趋势，”Pimco基金经理 Jeremie Banet说。Pimco管理着1.6万亿美元资产。与领航和贝莱德不同，Pimco认为通胀率低于2%的局面将会持续到明年。但是Banet表示，由于TIPS被低估，公司仍然增持TIPS。

 

历史教训

即使债券市场关于通胀率的普遍预测是错误的，景顺的高级宏观策略师 James Ong也打算先等等再全面进场。景顺管理着8,580亿美元资产。随着越来越多的公司填补了职位空缺，工资增长开始反弹，但这并不一定意味着价格压力立即就会上升。

“这些事情可能需要很长时间才会影响到通胀率，”他说。

最近的情况对 TIPS多头并不是很友好。至少与普通美国国债的回报相比，TIPS交易过去四年中有三年都是输家，今年再次表现不佳。

不过，高盛的策略师们表示，对通胀预期构成压力的一些因素很快就会消失。例如，衡量投资者持有长期美国国债所获额外补偿的指标–期限溢价一直因美联储的债券购买而承压。

他们说，一旦美联储开始缩减4.5万亿美元的资产负债表，期限溢价应该就会上升，并推高盈亏平衡通胀率。

领航的Wright-Casparius认为，另一个可能在中长期内推高通胀率的关键因素是 美元。美元兑主要货币今年下跌了大约8%，提高了美国进口消费品的价格。

“在从现在起的大约一年内，我们所看到的美元跌幅应该也会逐渐带来更大的通胀压力，”她表示。