离岸人民币隐含利率曲线倒挂未止 人民币空头短期或难有作为

 

上周香港金管局注入资金后，离岸人民币流动性改善，兑美元大涨的走势也已趋缓。不过，远期市场隐含的离岸人民币资金价格，仍呈现短端高于长端的倒挂状态，人民币空头短期内或难有作为。

彭博根据美元/离岸人民币远期市场价格编制的 离岸人民币远期隐含利率曲线显示，1个月的短端利率在5%以上，明显高于1年4.16%、2年4.2%的长端利率。7日下午，1周期限的短端利率从上午的逾5%滑落至4.3%左右，倒挂程度有所减轻。

5月下旬，中国当局通过在中间价中引入“逆周期”因子等手段，引导人民币汇率走强。5月最后一周，离岸人民币流动性紧张，短期资金价格飙升，兑美元汇率大幅走强，人民币远期隐含利率曲线开始出现倒挂。离岸人民币 隔夜Hibor利率一度高达42.81%.

上周五晚间，香港金管局通过人民币流动资金安排和一级流动性提供行向银行提供了 流动性支持后，离岸人民币隔夜Hibor利率周三回落至2.15%，但远期市场资金价格倒挂的格局仍未扭转。这意味着手中未持有人民币的机构做空人民币将面临高昂的资金成本。

“人民币空头恐怕会有一阵子提不起精神呢了，”瑞穗银行亚洲外汇策略师 张建泰在采访中表示，未来一个月，离岸市场仍然可能出现流动性抽紧。他称，市场明显在进行“短钱储蓄”，这表明大家对未来一个月内国际政治事件可能引发的波动存在担忧。

如图，3个月前人民币贬值压力明显之时，离岸人民币远期隐含利率曲线正常，过去一周，人民币贬值预期被流动性、中间价等因素不断打压，短端利率高企。加拿大丰业银行外汇策略师 高奇就表示，除了国际事件影响，短端利率走高也与汇率管理预期有关。

本月影响市场的重要议程密集，周四英国大选，民意调查显示保守党此前的领先优势大幅收窄；欧洲央行会议也在周四举行，市场预期欧元区或寻求最慢速度退出刺激；此外，下周还有美联储议息会议，未来加息节奏备受关注，外汇市场仍有诸多不确定性。

干预担忧

本周，境内外流动性出现宽松，中国央行昨天开展了1年期MLF操作4980亿元人民币，在岸银行间隔夜和7天回购加权平均利率回落。

今天美元依然在低位徘徊，人民币中间价则连续第6天上调，保持在去年11月以来的高位。北京时间7日下午，在岸人民币收窄单日跌幅至上涨，站在6.8的强方，离岸人民币虽然出现下跌，但还在6.78强方。今天上午公布的离岸人民币隔夜拆息报2.15%，已连续4天下行。

张建泰认为，中国当局再次收紧离岸流动性的可能性依然存在，这成为目前人民币空头的另一大忧虑，因此不敢轻举妄动。他预期，离岸人民币远期利率短端走高、隐含利率曲线倒挂的现象还将持续一段时间，且未必受到Hibor回落的影响。

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高奇也持有相同观点，认为上述“曲线倒挂”还会持续，上周流动性抽紧打压了贬值预期，目前Hibor虽然回落，但市场在短端拆入CNH、卖出美元的兴趣仍然较强，因此隐含利率的短端依然在高位。