最近，锂价大跳水！
过去几年，锂价可以说是坐过上车般的变化。
2015年，中国新能源汽车政策密集出台，推动动力电池对锂需求急剧增长，锂价大涨。
2018年，补贴退坡导致部分电池企业破产，叠加高库存，锂采购需求下滑。
2020年下半年，全球新能源汽车消费复苏，终端需求旺盛，锂再次大涨。
2023年，锂价再次进入下行阶段。
最近更为严重，锂价大跳水导致许多澳洲上市锂矿公司业绩大跌，有的甚至直接停产；还有的大范围裁员更换高管。
笔者曾在Pilbara Mineral（ASX Code：PLS）股价为5.5澳元时坚定看空，并在去年9月的一场线下活动中提供了诸多锂价看空的依据。
或许有人会提及，PLS的盈利一直在上升，金融市场关注的永远是预期，而非过去。
当时看空的主要依据有两个：一是周期转变，二是市盈率的下降。如今，让我们探讨在底部预期下的锂市场。
锂的基钦周期
周期上行（2015-2018年）：
2015年，中国新能源汽车政策密集出台，推动动力电池对锂需求急剧增长。
南美盐湖锂盐减产及运输受阻，叠加厄尔尼诺现象，对锂盐供给产生一定影响。
在此期间，锂价自2015年初的4.3万元/吨攀升至2016年4月的17.3万元/吨，之后短暂回调。
2017年，新能源汽车补贴退坡，年底冲量导致需求增加，叠加中游企业补库需求，价格从年初的12.6万元/吨涨至12月的17.2万元/吨。
周期下行（2018年-2020年中）：
2018年，补贴退坡导致部分电池企业破产，叠加高库存，锂采购需求下滑。同时，澳洲Pilbara、Bald Hill、Altura三座锂矿投产，锂价步入下行通道。
2019年8月，Bald Hill破产，澳洲多座矿山减产，标志着供给出清的开始。
本轮下行周期，价格从2018年初的16.6万元/吨降至2020年8月的4.0万元/吨。
周期上行（2020年中至2022年底）：
2020年下半年至2022年一季度，全球新能源汽车消费复苏，终端需求旺盛，带动中游电池及材料企业补库。
锂资源产能增量有限，供给以成熟资源产能利用率提升为主。2022年一季度，锂价涨至顶点，锂盐厂检修、盐湖减产、下游企业春节补库需求旺盛，锂价大幅上行至49.8万元/吨。
2022年二季度至12月，锂价在需求淡季经历短暂回调，三季度进入需求旺季，下游补库氛围浓厚。
供给端新增产能投产，但实际供给增量有限，本次涨价在2022年11月中旬达到59.8万元/吨的历史新高。
周期下行（2023年至？？？？）：
2023年锂价进入下行阶段：全球锂供需格局反转，供需平衡从2022年的紧缺转为过剩。
2022-2025年全球锂供需平衡/总需求比例分别为-2%、+7%、+16%和+22%。
2023年，锂需求增速放缓，下游累积的隐形库存对锂采购需求产生潜在抑制。2023年是锂资源加速投产的转折点，供给加速释放对价格产生冲击。
本轮Core Lithium（ASX Code：CXO）的停产也正式标志着出清的进行。
目前碳酸锂价从最高的59.8万元/吨降至最低9.3万元/吨，中国国内的碳酸锂价格更是一度跌破9万元/吨。
目前基本面呈现供增需减的趋势，碳酸锂价格预计将震荡偏弱运行。
下图我们看到冶炼厂库存激增，下游库存虽然已经处于低位，但是厂家没有补库意愿。
随着锂价格的显著下跌，供应端逐渐去库存，预计我们将目睹电动汽车企业降价潮的到来，这可能对锂价格构成进一步压力，使其在底部持续运行。
值得注意的是，锂行业的资本支出尚未明显放缓，这使得远期供应过剩的预期难以改变。
锂本身并不属于稀缺资源，在过去几年资本的大规模投入的情况下，全球锂的供给已经走向更加的多元化。
从成本角度来看，价格下行必将对企业的边际成本产生影响。
以行业领军企业宁德时代为例，该公司去年确定的价格中枢为每吨20万元，而当前市场价格仅在10万元左右波动。
在中长期内，价格的再平衡将依赖于资本支出放缓和供给侧出清来完成。
PE与锂矿个股
最近停产的公司Core Lithium — 陨落的新星
作为新兴锂资源生产商，Core Lithium在澳大利亚北领地运营Finnis锂矿项目。
该项目于2023年2月产出首批精矿产品。当前，精矿市场价格已接近项目现金成本，促使公司重新评估经营计划。
为此，公司决定暂停采矿生产，依赖原矿库存维持精矿生产，并暂停BP33项目早期投入。
Core Lithium所面临的问题包括项目规模效应不足，以及地理位置导致运输成本增加，使得成本难以降低。
令人遗憾的是，Core Lithium可能成为澳大利亚首个停产的锂矿公司。
作出这一推断的原因在于，相较于其他澳洲锂矿公司，Core Lithium的整体产出较晚，未能在2020至2022年高峰期受益。
对于Core Lithium这类企业而言，在扩张项目规模方面仍需依赖融资。
然而，在高利率环境下，以及产业供应端不断提升的背景下，其发展前景显然不利。
Azure Minerals — 最好的结局
SQM与Hancock拟收购Azure Mineral的全部股份。
Azure自2023年1月11日发布公告SQM投资20M澳币获得19.99%的Azure的股份开始，直至3月13日完成投资后，市场开始已经有了一定的预期，我们看到ASX Code：AZS股价从3月中下旬开始一路飙升，在2023年11月中触及历史高位$4.37澳币每股。
其实对于这样一个初期的锂矿企业，被锂矿的龙头企业高价收购或许是其最好的结局。
Liontown Resource — 有苦说不出
ASX Code：LTR曾经也有一个好的出路，被Albemarle以每股$3澳币收购（66亿澳币总计），但是谁能想到，半路杀出了Gina Rinehart，大举买入LTR的股票，阻止了雅宝提出的每股3澳币的收购计划。
在9月11日至10月12日期间，超1.36亿的LTR股票被卖空，市场的空头们敏锐的嗅到了GIna的动作。
当雅宝最终在10月中退出交易时，LTR宣布以每股1.8澳币的价格进行3.75亿的巨额股权融资时，空头们获胜了。
就在最近LTR宣布对其项目进行重新review后，股价再次大幅下挫，最低触及88.5c，据雅宝的收购报价下跌约70%。
目前的价格意味着LTR必须缩小其债务协议，相信Liontown的股东们都恨透了Gina了吧？
Pilbara Mineral — 静待回归，或难创新高
ASX Code：PLS作为澳股中的锂矿龙头企业，笔者坚定相信是可以穿越牛熊的。
虽然锂价暴跌，但是2023年电池级碳酸锂均价仍然高达25.2万元/吨，相比2022年下降了48%，足以支持一体化的锂业公司获得丰厚盈利，支撑行业资本开支维持高位。
在2020年至2022年底的锂价上升周期中，低成本的龙头企业都积累下了丰厚的现金储备，在价格下降的或称中仍可以保持稳健的项目运营，并带来持续的经营性现金流收入，可以支持企业继续推进现有资源项目的扩张计划，并且进一步寻求低价收购优质资源项目，通过内部与外部两条腿走路，实现结构性的市场份额的提升。
以下论述了笔者关于股价难以创新高的观点，主要涉及PE问题。
众所周知，EPS（每股盈利）与PE（股票估值倍数）的乘积等于股价。
PE反映了市场对一种资产类别的风险偏好，预期未来发展越好，给出的PE值就越高，意味着市场风险偏好较高。
投资者应了解，股价炒作侧重于PE，而非EPS，而投资则更关注EPS，而非PE。
当前，市场对电动车和锂矿的热情已过，不会给予过去那样高的PE倍数。此外，矿产供给侧上升，EPS逐步趋于稳定。
因此，笔者认为股价难以再创新高。
以PLS为例（股价分析暂不考虑预期），22财年EPS为19c，22年1月14日收盘价为3.74澳币每股，对应19.68倍的PE，反映出市场风险偏好的上升。
23财年EPS为75c，假设以5澳币每股计算，PE仅为6.66倍，可见市场风险偏好已下降，对未来预期较为悲观。
如前所述，PE是股价炒作的核心因素。以75c的EPS为例，若市场给予过去19.68倍的PE（约合20倍），那么PLS股价应达15澳币每股。
目前锂矿行业EPS下行趋势明显，加之PE风险偏好下降，即所谓的戴维斯双杀效应。
从整个矿产行业来看，PE通常在8-10倍左右。假设EPS下降50%（即37.5c），且PE回归常态偏低（如8倍），预期股价为3澳币每股（仅供参考，请关注公司财报）。
结语
2024年将是供给出清的一年，从周期性视角分析，随着供需双降，锂矿市场再度出现涨势的潜力较低。
2025年的市场表现将取决于供给侧的去库存情况。
笔者预测，2025年需求端可能呈现小幅复苏态势，但若供给侧去库存进度不及预期，库存压力依然较大，那么2025年锂矿价格可能仍将难以展现明显走势。
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