投资者心慌慌！解密澳洲本土饰品股价腰斩的背后逻辑

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前言

快速陨落的明星股

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前言

 

刚过去的2018年，我们见证了澳洲诸多传统零售巨头的“覆没”，也见证了新一代零售业巨头的“崛起”。

 

对于那些深受澳洲人爱戴的经典大牌，它们的离去，真是令人痛心！

 

例如，澳洲最知名、最受欢迎的轻奢品牌Oroton宣布倒闭。澳洲两大品牌巨头David Lawrence和MARCS随后也宣布歇业。扎根悉尼22年，拥有大量明星粉丝的奢侈女装服饰品牌Sambag Stores，宣布关闭他们在悉尼所有的门店！就在今年10月，成立于1942年，澳洲最知名的老牌男装品牌之一Roger David终于不堪重负，宣布破产。

 

就连从1900年创立至今，已有118年历史的Myer，也无法在这场巨大的风波中明哲保身。这个澳洲最大的零售百货品牌，今年1月份利润额比去年同期暴跌了6.5%，股票跌到了空前的低值。

 

此外，还有一家号称时尚女性饰品行业的“Zara”饰品零售商Lovisa也正在失去了其市场宠儿地位。

 

其实在2019财年开始的前几周里，我们就发现Lovisa同店销售额增长放缓，公司股价出现两年来最大跌幅。

 

除去开支，Lovisa实现净利润增长23.8%，至3590万澳元，这主要得益于毛利率较高以及38家新店增加了21％的收入增长。

 

然而，2019财年前7周的同店销售额增速低于其3%-5%的长期目标，此前6月当季的增速从前一个季度的7.6%降至4%。

 

据悉，在去年又开业六家店后，Lovisa现在在澳大利亚共拥有151家店铺，在15个国家拥有326家门店。

 

 

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快速陨落的明星股

 

截止2019年1月16日，澳大利亚快时尚女性饰品零售商 Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV) 的股价已经腰斩，价格从去年约 $12.26 的高点累计下跌了50%左右。

 

Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV) 股价走势图

 

2019年1月3日，该公司股价在没有突发重大利空的情况下缩量暴跌 8.2%，承接力度非常差，预示部分卖盘已经失去了耐心，而潜在的买盘依然在观望。至此，绝大多数短线投资者已经被套。

 

显然，此时并不是买入该股的最佳时机…

 

那么，股价后续走势如何呢？

 

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上市公司分析

 

商业模式

业务运营

 

Lovisa Holdings Ltd (以下称 Lovisa) (ASX: LOV) 是一家以线下实体店为主要获客渠道的零售公司，目前主营业务主要是销售快速时尚普通女性饰品。显然，公司的目标客户是年轻女性消费者，且收入主要来自于女性饰品的销售所得。

 

2014年12月18日登入澳大利亚证券交易所 (ASX)，以下是该公司自上市以来的营收状况：

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

数据显示：饰品销售营收总额从上市首年的 1.05 亿澳元净增长 105.3% 至最近报告的 2.17 亿澳元，平均年增长率 19.7%

 

分类

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

2018 财年 (FY18) 澳新市场的销售收入贡献了总营收的 61% (FY17: 69%)

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

从营收增长贡献度的角度来看，欧美 (目前主要是英国) 贡献了全年营收增长的 36% (FY17: 17%)，大本营澳新市场贡献度 25% (FY17: 57%)，非洲市场 (南非) 贡献度 23% (FY17: 15%)，亚洲市场贡献度 16% (FY17: 11%)。

 

所有国际市场营收均录得大幅增长，尤其是欧美 (英国) 市场。鉴于管理层连续三年都提出“国际扩张”的计划，预计澳新市场的营收占比及贡献度将双双下滑。

 

同期，公司旗下零售店数量增长 55.24% 至 326 家 (302 家自营店+24 家加盟店)，平均每年新增 29 家零售店，且最近两个财年 (FY17 & FY18) 扩张速度较快，每年 38 家 (净) 新店 (两年共 76 家) 入队。

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

不过，还有些细节不容忽视。据管理层解释：2018 财年 (FY18) 累计增开 52 家新店，关闭 14 家，因此该财年零售店数量净增加 38 家。笔者认为这一系列行动说明“选址”并不是一劳永逸的工作，且管理班子还是挺重视线下渠道的触达率，努力缩短与目标消费者的距离。

 

“

毕竟是线下实体店，店铺位置是否更接近人流在很大程度上决定了获客效率

”

 

在进入新市场方面，管理层一贯遵循“小规模试水 + 稳健扩张”的原则：

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

2017 财年西班牙市场新开 1 家店铺试水，次年增加到 5 家；2018 财年法国及美国市场分别新开 2 家和 1 家店铺试水。数据表明，目前西班牙、法国、美国及越南还处于初始渗透阶段

 

目前公司处于快速扩张的重要阶段，租金、装修、存货等一系列费用都是抑制当期财年利润的潜在不利因素。不过，财务数据显示公司的运营成本被很好地控制在合理范围内：

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

数据显示：除上市首个财年外，运营成本 (Cost of Doing Business, CODB) 基本保持稳定。

 

分类：店铺租金和人力成本是大头，两项占总运营成本的 74%。

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

关键业务

 

与一些竞争对手不同，除商品销售外，供应链管理与产品研发也是商业模式的重要组成部分。

 

认为 Lovisa 就是普通女性饰品垂直行业的 Zaza 毫不为过：前线，必须始终致力于缩短与目标客户的距离和提升客户到店的购物体验；后方，必须持续投入产品研发，保障跟上或引领潮流。

 

去过 Lovisa 线下实体零售店的朋友估计已经注意到这些店铺的面积并不大，平均只有 50 平米左右，商品摆放、灯光及年轻活力十足的服务员均提高了整体到店购物体验。目前平均客单价在 $20 左右。

 

实践中，相对于那些中大型商店而言，这种体型较小的专营店 (Specialty) 在开店、铺货、装修及再选址成本方面具有相对优势。

 

 

为兑现“快时尚”的价值主张，Lovisa 目前拥有一只超过 20 人产品研发队伍，主要负责产品设计和开发。据称，团队成员每天的工作就是“环游世界” —— 当然不去是度假，而是搜寻、挖掘全球最新的潮流趋势。此外，研发团队成员会频繁与位于中国、印度、泰国的产品供应商 (产品生产外包给第三方制造商) 会面讨论具体的产品问题。据此，管理层声称 Lovisa 拥有每周推出大约 120 种新产品的研发能力！

 

在最优化库存管理及保障产品反应能力方面，公司实行日库存管理策略 (daily inventory monitoring)。所有产成品将会在 48 小时内通过航空物流被运往中国青岛仓库 (目标市场：亚洲、欧洲、中东及南非) 和澳洲墨尔本仓库 (目标市场：澳大利亚、新西兰及美国)，等待上市。

 

2018年8月前，亚洲及其他市场的仓库位于香港，此后转移至中国青岛

 

Lovisa 在这些业务环节方面与快时尚服装行业的头部公司 Zara 和 UNIQLO 相似，识别目标消费者需求、主动引领时尚潮流、快速的产品反应能力很好的构成现阶段公司的核心竞争优势 —— 这种持续、快速推出新品的能力恰恰是那些路边小型货摊或百货商店饰品柜台所不具备的。

 

当然，Lovisa 的生意也天生面临一些商业风险，最致命的当属目标客户群的偏好突然改变，这会让现有的产品销售变得无利可图。不过，我们知道不变的是年轻女性爱美的天性！

 

盈利状况

 

大多数人会问：“平均只有 20 澳元，卖这些小玩意能赚到钱吗？”

 

实际上，Lovisa 的产品销售十分有利可图！平均毛利率在 75% 以上 —— 这意味着每 1 澳元的销售收入能够产生至少 0.75 澳元的毛利润！

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

最近报告的经营利润率及税后净利润率分别为 23.7% 和 16.8%。

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

这里有个细节：2017 财年 (FY17)，经营利润率及净利润率均向上大幅跳跃 —— 前者跳升 7.3 个百分点，后者提升 5.8 个百分点。到了 2018 财年 (FY18)，这种显著的变动似乎消失了，到底发生了什么？

 

经查，这种有利变动主要得益于 2017 财年 (FY17) 产品零售价格的上调及直接打折促销活动的降低。

 

成也萧何，败萧何！或许正是这种暂时的有利变动带动普通股价格在直至 2018 财年结束前的短短一年内不断创出新高 —— 股价从每股 4 澳元的价格一路上涨至超过 12 澳元的历史高位。紧接着，2018 财年结果公布后，股价开始反转向下…

 

 

数据显示：FY17 营收增长 16.5%，同店销售额增长 10%，经营利润和净利润分别增长 68% 和 75.5%，每股收益暴增 75.3%；FY18，营收增长 21.4%，同店销售额增幅下降至 6.8%，经营利润和净利润分别增长 25.5% 和 23.8%，每股收益增幅较前年大幅降低至 23.8%

 

显然，在过去的一年里市场对公司未来业绩的预期显得过于乐观了，2018 财年的产品零售价格及毛利润率并没有像以往一样向上大幅提升…

 

现金流

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

根据最新财务数据，Lovisa 的业务状况非常不错，主营业务的血液循环及造血能力非常健康。

 

基本不赊账的 B2C 零售业务以及良好的成本控制使得经营现金流能够持续超出净利润；同时，将产品生产外包给发展中国家低成本制造商的轻资产商业模式使得公司的资本投入较少，因而能给股东带来非常不错的自由现金流。

 

这不，上市 4 年净利润总额 1 亿澳元，支付股息总额达 6000 万澳元，股息支付率 59.5% —— 要知道，这还是公司忙着在全球范围内扩张业务版图的情况下实现的结果！

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

财务状况

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

数据显示：截止于2018 财年末，公司拥有 7282.1 万澳元，账面现金 2105.7 万澳元；无银行借款

 

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

固定费用保障倍数数据表明目前经营杠杆处于合理范围内。

 

Lovisa 财务状况十分稳健。

 

估值

数据来源：Lovisa Holdings Ltd (ASX: LOV)

 

收益估值：截止于最近一个交易日收盘价 $6.59，普通股当期市盈率为 16.4 倍 (普通股初始投资回报率 6.1%)，三年平均每股收益的市盈率约为 21.6 倍

 

注意，当期报告每股收益 ($0.34) 可是公司在过去 4 年以来最好的业绩，这意味着若要当期市盈率预示出普通股的投资价值，未来一定幅度的增长是必要的。否则，如果连当前收益水平都守不住，那么现在看起来便宜的股价都是昂贵的。

 

资产估值：得益于轻资产的运营模式，公司实际投入运营的资产总额仅为 2062.2 万澳元；当前企业售价相当于净经营资产的 297.96 倍，企业售价相当于税后经营利润的 16.6 倍，市净率 (PB) 13.2 倍

 

当然，账面上记录的有形资产 (如存货、零售店铺的装修) 仅仅是 Lovisa 全部核心资产中的一小部分。

 

从商业模式画布中可以看出，其他核心资产还包括超过 20 人的研发团队、供应链及企业管理等 —— 换句话说，想要复制一家新的 Lovisa，仅仅投入存货资产是远远不够的。

 

END

 

最后，考虑到 Lovisa 的市场地位、精心设计的供应链、良好的现金流状况、稳健的财务地位、基于全球的业务版图和近期股价的市场表现，投资者可继续跟踪该公司及股票的最新状况，耐心等待潜在的投资时机和价位，切勿追涨杀跌！