总市值增长率远低于M1扩张速度　美股没有泡沫

截至8月25日收盘，美国标普500指数和纳指连续第三个交易日续创新高，道琼斯工业指数也在历史高位附近。如果从2009年2月算起，美股牛市已经持续十二年半。

即便是2020年新冠病毒肆虐，当年美国第二季度GDP下滑超过30%，美股下跌时长也不过才持续一个月，之后更是仅用了5个月就收复全部失地。

连涨十几年后，市场普遍认为美股里面有大泡沫。然而讽刺的是有泡沫的美股总能不断突破前高，没泡沫估值处于价值投资区域的A股却难以上涨。也许是时候该重新研究一下泡沫到底存不存在。

股市是经济晴雨表，美股拐点和GDP增速拐点相差不远。

从历史资料对比来看，美股是美国经济的晴雨表。

美股牛转熊拐点通常领先于美国经济衰退一个月左右，美股熊转牛拐点通常与美国季度国民生产总值（GDP）增速拐点相隔不久。所以2020年美股能在暴跌之后迅速恢复，并且不断创下新高是受益于美国经济V型反转，这完全可以解释得通。然而美国经济强劲复苏基本是靠美联储（Fed）开闸放水，以及美国政府毫无底线的财政支出。

资料显示，截至到2021年8月18日美联储资产负债表规模高达8.34万亿美元，比2019年底的4.17万亿扩张了100%。截至到8月25日美国国债规模约为28.43万亿，比2019年底增长5.23万亿。

从2019年底到2021年第二季度美国名义GDP增加值仅仅增长了1.028万亿，远不及美国国债扩张规模。

说明美国经济增长完全靠国债扩张拉动，而国债扩张则靠美联储扩张资产负债表和商业银行信贷扩张支撑。

现代货币体系中主权国家的货币并不与任何商品或其他外币挂钩，只与未来税收和公债相对应。因为主权货币具有无限法偿性质，没有名义预算约束，只存在通货膨胀的实际约束。所以现代货币理论（MMT）认为只要控制住通货膨胀，中央银行就可以通过超发货币拉动社会总需求，从而达到充分就业的目标。可以看到美国正是在这一理论的指导下，毫无节制地放水。

2008年之后美国M1规模扩张速度超过美股总市值增长速度。

股市是宏观经济和货币规模综合作用的结果。与美国缓慢的宏观经济增长率对比，美股存在泡沫。但若与疫情后庞大的货币增长规模相比，美股也许根本没有泡沫。将2000年至2020年美国M1规模和美股总市值对比可知，2000年到2008年美国M1和美股总市值增长率基本相当，不过美股由于受到市场力量的影响，波动率要大一些。2008年后受量化宽松影响，美国M1增长速度远大于美股总市值。因此从货币规模与美股总市值的比值来看，也许美股泡沫远没有想象中的大。

只要基准利率低，那么金融机构就可以用较低的成本融入资金。只要融资成本低，投资者对股市的预期收益也会降低。假设一年期国债收益率不到1%，那么计算股票和国债价格历史波动率后，理论上就可以得出投资股市可接受的最低预期收益是多少。从2020年4月后美股不断上涨可以看出，资本市场完全乐意接受美股当前的估值。因此只要美国经济不爆发危机，美联储不激进的甩卖国债，收回流动性，美股很难因“泡沫”太多而走低。