彭博经济学家：中国6月份信贷季节性增长 遮掩了其对经济的拖累

 

彭博经济学家陈世渊撰文称，6月份中国社会融资规模增长主要反映了强劲的季节性影响。剥离这一点，信贷同比增幅下滑，新增贷款相当于国内生产总值的占比仍然拖累经济。M2增长降至纪录新低，反映了政府在金融体系去杠杆化的努力。鉴于近期数据显示通胀良性和增长活跃的早期迹象，中国央行目前可能将保持货币政策不变。

社会融资规模按类别划分

中国衡量新增信贷和股票发行的主要指标社会融资规模6月份达到1.78万亿元人民币，高于5月份的1.06万亿元人民币，远高于经济学家预期的1.5万亿元人民币。主要反映了强劲的季节性模式：社会融资规模6月份增加7175亿元，符合2014-2016年6月份的平均增幅7114亿元。中资银行通常会在该季度最后一个月增加贷款。

社会融资规模分类数据显示，6月份的增长是由银行贷款和影子银行贷款推动。6月份新增人民币贷款从5月份的1.18万亿元人民币增加至1.54万亿元人民币。包括委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票在内的影子银行贷款从5月份的289亿元增加到2227亿元。公司债券融资继续萎缩，但6月份219亿元的降幅低于5月份的2462亿元。股票发行额为491亿元，大致与5月份的507亿元相当。

M1和M2增速

M2增速从5月份的9.6%下降至9.4%，标志着纪录新低。过去几个月M2增速急剧下滑引起了市场的广泛关注。中国央行6月份表示，M2增速放缓主要是金融体系降低内部杠杆的反映。中国监管机构近几个月来确实采取了一系列措施来解决金融部门的杠杆和影子银行问题。

据彭博经济研究的计算，含地方政府债券发行的信贷增速从5月份同比增长14.6%下滑至14.1%。随着决策层开始倾向于反对过度杠杆，信贷增速从去年4月份的高点16.6%下滑。该指标消除了季节性影响，反映了中国信贷增长的趋势改善。
图表： 中国新增信贷降低了对GDP增长的支持

信贷增长放缓拖累经济增长。彭博的中国信贷脉冲（China Credit Impulse）在过去两年，已经从急剧上升变成略有下降。该指数衡量新增贷款相对于国内生产总值的百分比。这给增长前景带来阴影，尽管近期迹象表明6月份增长动能或略有回升。即使如此，有抵消因素存在：强劲的企业利润和旺盛的土地销售降低了企业和地方政府对信贷的依赖。

中期贷款安排，逆回购和市场利率

在政策方面， 中国央行今年略微提升了市场利率，以刺激经济去杠杆化，稳定人民币，缓解资本外流压力。但央行可能暂时结束收紧政策。6月份，中国央行未追随美联储加息。此前美联储两次加息之后，中国央行都将回购利率上调了20个基点。鉴于6月份的数据显示信贷扩张减缓、通胀良性和增长动能稳定相结合，中国央行目前不大可能调整政策。