彭博经济学家：中国外汇储备上升 在美联储会议前掩盖了资本外流

 

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰撰文称，根据彭博经济研究的计算，5月份中国外汇储备的增加反映了估值效应，并掩盖了资本的持续外流。市场普遍预期美联储6月14日会决定加息，从而给中国决策者带来新的挑战。随着经济增长放缓，中国央行跟随美联储加息的空间有限。人民币上周意外走强可能旨在动摇看跌押注。

外汇储备总额和月度变动

中国5月末外汇储备余额3.054万亿美元，高于4月末的3.030万亿美元以及预期的3.046万亿美元。240亿美元的增额高于4月份的204亿美元，实现连续四个月增长。根据彭博经济研究的估计，估值效应夸大了整体数据，欧元和日元走强可能导致贡献了约200亿美元的增额。减去估值效应以及贸易顺差的预测规模，5月份的资本流出规模可能约为440亿美元，高于4月份的310亿美元。

中国央行和市场利率

中国央行的汇率管理即将面临新的挑战 — 美联储正在考虑下一步行动，可能会在6月14日的 会议上再次加息25个基点。在美联储前两次采取行动后，中国央行每次都将逆回购和中期借贷便利利率提高了10个基点。这有助于维持美中利差，缓解人民币贬值和资本外流的压力。

人民币汇率和美中利差

这一次，彭博经济研究的预测是中国央行会按兵不动。理由如下：

增长已经触顶，5月份的早期指标显示工业部门出现滑坡。加息会导致滑坡速度加快。 金融市场最近才刚刚摆脱去杠杆化恐慌，恢复平静。中国央行的再次行动可能又会引发一段时间的紧张。 尽管美联储的行动步伐比中国更大，但是随着中国债券收益率的快速攀升，美国和中国的市场利率之差在2017年不降反升。 中国央行最近释放的信号一直偏于温和。副行长陈雨露说，中国的货币政策要努力做到“既不松也不紧” — 也就是说不会失之过紧。在这种背景下，上周人民币意外走强的一个动机可能是想在美联储行动前动摇人民币贬值预期。对穆迪 下调评级的反应可能也是原因之一。

中国的外汇储备和美国国债持有量

随着外汇储备企稳，中国的美国国债持有量也已从低点回升。美国财政部数据显示，中国3月份的持有量从2月份的1.060万亿美元微升至1.088万亿美元，从2016年11月1.049万亿美元的低位回升。计入其他金融中心的可能持有量呈现出类似的温和上升态势。近期的 消息显示中国官员正在考虑增加美国国债持有量。

中国购买美国国债更多地是出于人民币管理的要求，而不是投资经理的自主决策。随着人民币汇率趋于稳定，美国国债持有量亦是如此。

中国经济预测表

指标 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 GDP同比% 6.8 6.9 6.7 6.7 6.5 6.3 6.4 6.3 6.3 固定资产投资同比% 8.0 9.2 9.0 8.8 8.5 8.3 8.3 8.0 8.0 整体CPI同比% 2.2 1.4 1.6 1.8 1.8 1.9 1.8 1.8 1.9 PPI同比% 3.3 7.4 6.3 5.4 3.1 1.1 1.9 2.8 3.0 人民币汇率 6.95 6.89 6.92 6.97 7.00 7.03 7.06 7.09 7.12 央行利率* 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35截至2017年5月16日* 1年期贷款基准利率来源：彭博行业研究