点心债市场迎来财政部国债 发行利率料再创新高

 

中国财政部即将发行今年首批离岸人民币国债，预计发行成本将随着二级市场站上4%的水平，再创中标利率历史新高，而从投资者角度来看，偏高的收益率以及供应量减少，再加上贬值预期消退，分析师料投标需求殷实。

中国财政部自2009年起每年固定在香港地区发行人民币国债，过去三年每年发行280亿元人民币，今年则缩减至140亿元人民币。首批将发行共70亿元人民币，其中3年期国债发行50亿元、5年期发行20亿元，在今天通过中央结算系统债券投标平台(CMU)进行竞价投标。

在公布投标结果之前，彭博汇总三位分析师预测平均值显示，3年期中标利率料落在4.05%-4.15%，5年期料在4.13%-4.23%；目前离岸人民币国债3年期 二級收益率为约4.03%，5年期为约4.15%。

分析师预估 3年期 5年期 渣打银行 4.00%-4.10% 4.15%-4.25% 东方汇理 3.95%-4.05% 4.05%-4.15% 永丰金证券 4.20%-4.30% 4.20%-4.30% 平均 4.05%-4.15% 4.13%-4.23%财政部 上次发行离岸国债是在去年12月初，当时发行利率已创纪录高点，3年期中标利率为3.40%，认购倍数2.5倍；5年期为3.55%，认购倍数2.1倍，预测利率显示此次发行成本将再创新高。

由于离岸人民币资金池萎缩以及融资成本高企，财政部 将今年离岸人民币国债的发行规模较去年减半。此外，将新增发行20亿美元国债，这是自2004年以来中国首次发行美元国债，也是美元国债首次在香港发行。

“由于人民币前景改善以及供应减少，预计此次招标的需求殷实。”渣打银行中国宏观策略师 刘洁在报告中指出，离岸人民币国债收益率已经基本见顶了，预计下半年收益率将下降30-50个基点。

东方汇理高级新兴市场策略师 Dariusz Kowalczyk的研究报告称，离岸人民币市场流动性脆弱以及投资者兴趣转向投资境内市场，令离岸国债发行成本更高。他建议投资者买入财政部离岸国债，因离岸国债收益率高于其他SDR国家以及境内国债，而且汇率前景好转。他预计，中标利率或略低于二级市场利率，估3年期在3.95%-4.05%，5年期在4.05%-4.15%。

中债境內国债到期收益率曲线周三显示， 3年期品种最新收益率报3.49%， 5年期报3.51%

虽然人民币兑美元今年来升值约1.70%，但是离岸人民币市场流动性起伏明显。今年1月初时，人民币隔夜存款利率一度暴涨至105%，创新历史纪录。再到5月末至6月初，离岸流动性又一次大幅抽紧，短端资金成本一度又逼近1月初的水平。此外，截至4月末， 香港人民币存款为5280亿元人民币，较2014年底的1万亿流失近五成。

供应枯竭

由于点心债融资成本优势不在，企业发行兴趣寥寥，再加上今年财政部国债人民币发行计划首次遭遇腰斩，令离岸人民币债市发行规模一再萎缩。彭博数据显示，包括存款证，今年初至今离岸人民币债券发行规模仅为669亿元人民币，是去年同期的一半，而去年同期的发行规模则仅是前年同期的六成左右。

永丰金证券在报告中写道，离岸人民币债券融资成本高于境内，且流动性较差，使得企业境外发债的意愿降低。近一年来，离岸金融债、公司债存量到期后，一般不再续期，导致可选择再投资的存量标的原来越少。

刘洁亦下调了今年离岸人民币债券发行规模预测至1400-1500亿元人民币，此前为1900-2100亿元人民币。她称，由于境外发行成本较境内明显高企，以及离岸人民币资金池急速缩小，在可见的将来点心债的发行都将疲弱。

Kowalczyk同时也警示投资者留意离岸人民币流动性非常脆弱的风险，尤其是投资者的兴趣逐渐转向在岸债市。这意味着离岸人民币国债价格会受到流动性折价，此外，也存在退出交易困难的可能性。