忘掉财政紧缩吧 这个指标给财政扩张赐福

 

最好的举债时机莫过于此。

安全资产奇货可居，加上利率又低、央行购债，这些因素让债券收益率维持在低水平，而且未来几年可能继续下滑。然而，政府却错失了这个融资良机，部分原因是他们太重视债务与GDP的比率。

Oxford Economics开发出一套新的衡量风险加权主权债的指标，显示负债可能比政府所理解的更低，财政扩张方面仍有很大的空间。

Oxford Economics的宏观研究主管Gabriel Sterne和他的同事Daghan Ozbilenler所主导的这套研究方法特别重视一件事：不是所有主权债持有人都一样。有些债券持有人，像是外国银行和对冲基金，碰到市场情势不佳时，更有可能撤退，因此带来的风险更大；其他债券持有人，例如国内退休基金，其实不希望动摇政府财政。在央行持有大批公债之际，上述区别很重要。

“政府太过担心负债过多，从需求不足、不平等、低资金成本等方面来看，政府财政应对措施不足，”研究报告写道。“如果政府采取重大的经济扩张措施，市场一开始可能会抛售长期公债；但是后来发现通胀压力不明显，或是债务可持续性的问题也不大，那么市场卖压相对不会持续太久。”

 

日本和意大利的债券大多集中在国内投资人手中，正是受惠于上述结论最多的国家。

其实，Oxford Economics的指标或可平息金融危机过后政府债务攀升的疑虑。风险加权债务/GDP比率自2011年以来只上升了1个百分点，而GDP增长将近10个百分点。

然而，有些事情要注意。主要是央行最终开始缩减资产负债表时，风险加权指标就不太有利。不过，大多数国家缩表还久得很，只有美国可能是部分例外。