SpaceX 本次上市创下多项纪录，但一位知名基金经理警示，澳洲普通散户投资者恐将沦为接盘方。
配图：2026 年 5 月 22 日，德克萨斯州南帕德里岛视角下，SpaceX的星舰 39 号火箭在星际基地完成第 12 次试飞。（图源：法新社 AFP）
面对 SpaceX 即将到来的首次公开募股（IPO），我内心不免感到担忧。
资本市场有一句老话：但凡来者不拒的投资标的，往往不值得参与。但这一次，澳洲散户投资者却获得了认购资格。
无论从上市时机、募资规模，还是背后其他隐忧来看，SpaceX 此次上市都有望成为近年来市场分歧最大的里程碑事件之一。
看好方认为，SpaceX 潜力无限，终将成长为全球顶尖的太空基建巨头，入局就是手握黄金入场券。看空方则态度悲观，直言这场上市不过是亿万富豪内部股东的套现离场手段，最终风险都会转嫁到散户投资者身上。而现实情况，或许是利弊交织、两面皆有。
这场史上规模最大的上市活动，热度早已超越华尔街与纳斯达克（NASDAQ）。SpaceX 破例向澳大利亚证券和投资委员会（ASIC） 提交招股文件，澳洲普通散户由此得以参与投资。
配图：埃隆・马斯克的 SpaceX 于本周正式启动上市，目标估值达 2.46 万亿美元。（图源：法新社 AFP）
不过研读这份招股书需要耐心。根据 S-1 文件披露，公司重新调整了过往所有财务数据，将xAI与X（原 Twitter） 的业绩并入报表，仿佛这两家企业自始至终都隶属于 SpaceX。这也意味着，投资者买入的不只是一家航天企业，而是同时布局了社交平台 X、星链（Starlink）以及人工智能公司 xAI 的综合集团。
看多逻辑
看好 SpaceX 的投资者，主要信赖创始人埃隆・马斯克的愿景 —— 在太空搭建数据中心。同时，SpaceX 有望成为通往太空轨道的低成本绝对掌控者，相当于运营着一条通往太空的收费公路或专属轨道。
以往航天发射单次成本极高，而 SpaceX 可重复使用的猎鹰 9 号（Falcon 9） 火箭彻底改写了行业成本结构，发射成本降幅达 85%，目前约为每公斤 2700 美元。若下一代星舰（Starship） 项目取得成功，发射成本有望再降 99%，运载能力则提升五倍。
SpaceX 的业务体量已创下历史新高：截至目前，该公司累计完成 650 余次轨道发射；自 2023 年起，全球送入轨道的有效载荷总重量中，超八成由其承揽。凭借实力，它也成为美国国家航空航天局（NASA）、美国国防部以及全球商业卫星运营商的核心物流合作方。
星链：核心营收来源
火箭发射固然吸睛，但集团真正的盈利支柱是卫星通信业务Starlink（星链）。此外，公司向Anthropic出租英伟达（Nvidia） 芯片获得的收入，甚至超过了火箭业务营收。
2025 年，SpaceX 总营收达 180 亿美元，其中星链贡献超 110 亿美元。该业务运营着约 9600 颗机动卫星，数量占全球在轨活跃卫星总量的四分之三。SpaceX 以低价策略冲击传统电信运营商，采用典型的亏本引流模式，在全球 164 个国家锁定数百万高毛利、持续性付费订阅用户。公司长远目标是切入国防、电信领域，并最终打造在轨数据中心，对应潜在市场规模高达 28.5 万亿美元。
估值泡沫隐忧
看空人士则认为，当前估值严重脱离基本面。按照 2 万亿美元市值计算，SpaceX滚动市销率远超 100 倍，预期市销率也达到 50 倍。
当下人工智能炒作热潮盛行，但如此高的估值意味着企业容不得半点运营失误。一旦用户增速放缓，或是市场整体估值回归工业、航空航天行业正常水平，其股价暴跌 60% 也不足为奇。
支撑庞大业务运转需要巨额资本投入。在与OpenAI、Anthropic 的激烈人工智能竞赛驱动下，公司资本开支从 2023 年的 44 亿美元飙升至 2025 年的 207 亿美元。近期超 61% 的开支，都用于采购数万块英伟达图形处理器（GPU）、以及建设德州Colossus巨型地面算力中心。
高额烧钱导致公司 2025 年净亏损近 50 亿美元；仅今年第一季度，现金储备就从 247 亿美元骤降至 160 亿美元以下。照此趋势发展，公司后续大概率会推出股权稀释型融资。
公司治理风险
不少业内人士还指出，企业架构与公司治理存在重大隐患，直言投资这家公司如同进入 “私人领地”。
本次上市采用双重股权结构：公众投资者持有的A 类股每股仅对应一票投票权；而马斯克等内部人士持有的B 类股每股拥有十票投票权。简言之，公司内部无人能罢免马斯克。
此外，据披露，公司要求所有依据联邦证券法发起的股东诉讼，都必须通过私下约束性仲裁解决，而非公开法庭审理，以此规避公开司法监督。
还有一种更为负面的观点：本次上市本质是一系列无现金并购操作，目的是解救一众投资方。2022 年马斯克斥资 440 亿美元收购 Twitter（现 X），Andreessen Horowitz、红杉资本（Sequoia Capital）、方舟投资（Ark Ventures） 等风投机构均参与其中。如今先把经营陷入困境的社交平台 X 并入 xAI，再将 xAI 整体划入 SpaceX，相当于把 X 的资产亏损转嫁到了 SpaceX 的资产负债表中。
散户被动入局，规则特殊
常规上市项目中，90% 股份会配售给机构投资者，仅 10% 面向普通大众。这是因为机构能为券商带来更多收益，优质 IPO 份额自然会优先向其倾斜。但据悉，SpaceX 本次将 30% 的股份额度开放给散户，不禁让人猜测：专业投资机构是否已然选择回避？
与此同时，纳斯达克交易所还为 SpaceX 修改了上市规则：公司上市后仅需 15 个交易日，即可纳入纳斯达克 100 指数，跳过了传统长达一年的上市观察期—— 该规则原本是为保护被动型投资者设立。
指数基金必须被动买入该股，这意味着很多投资者即便不愿参与，持仓中也会被动纳入 SpaceX 股票。这也为早期入股的亿万富豪股东创造了稳定接盘方，无异于 “趁势高位套现”。
本次上市仅发行总股本的 4.5% 不到，流通股份极少。被动指数基金与养老基金被迫大手笔买入，短期内极易推高股价。但历史经验表明，交易所放宽上市、纳指相关规则，往往预示着市场情绪已抵达顶峰。
投资建议
股价短期上涨，恰好给早期投资方和内部股东创造了完美的套现窗口。而持有交易所交易基金（ETF）的退休人员和普通小额投资者，却陷入两难：究竟是押注企业未来，还是在人工智能泡沫破裂后沦为最后的接盘者？
我认可 SpaceX 所取得的成就，但对这场上市的架构设计深感不认同。我个人绝不会参与此次投资。
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