（配图说明：这场史无前例的股市泡沫，对投资者而言意义重大。图片来源：iStock）
股市估值不仅已处于高位，从预测未来回报最可靠的指标来看，美国市场更是创下历史峰值。这是基于事实得出的明确结论，而非主观观点。
我们应当谨记，一切回归数据才能避免情绪干扰。
那么核心问题就不再是：减少风险敞口、重新平衡投资组合是否会错失收益最大化的机会？而是：如果不采取行动，原本两年后就能退休，却被迫多工作六七年，你是否会后悔？
事实上，仔细想想，后悔总是难免的；关键在于哪种后悔更难以承受。让已到手的收益蒸发，或许比错失额外收益更糟糕。
当下，投资者需要考量诸多因素。人形机器人即将上市销售的长期影响便是其一，与此同时，亚马逊宣布裁员 3 万人，联合包裹服务公司（UPS，4.8 万人）、英特尔（2.4 万人）、雀巢（1.6 万人）、埃森哲（1.1 万人）、诺和诺德（9000 人）、微软（1.4 万人）等众多企业也纷纷跟进裁员。
另一个问题关乎美联储的独立性 —— 杰罗姆・鲍威尔的主席任期将于 2026 年 5 月 15 日结束。其继任者很可能是特朗普的支持者，此人将推动委员会其他投票成员放宽货币政策；但如果遭到否决，由此引发的分歧将对美联储的公信力造成史无前例的冲击。
不过，投资者更紧迫的担忧是人工智能泡沫。
（配图说明：人工智能泡沫是投资者更紧迫的担忧。图片来源：iStock）
就在一个月前，宏观战略合作公司（MacroStrategy Partnership）的研究员朱利安・加兰、安德鲁・李斯和詹姆斯・弗格森在报告中称，主要由大型语言模型（LLM）投资推动的人工智能泡沫，是历史上规模最大、最危险的投机热潮。
他们指出，这是史上最严重的资本错配现象：大型语言模型缺乏真正的商业价值，只会复述事实或输出有漏洞的代码，既无法规模化发展，也难以实现盈利；整个人工智能生态系统全靠炒作、垄断租金以及英伟达史无前例的 “回流投资” 支撑 —— 后者通过托举市场，为内部人士减持创造条件。
他们的三大核心论点包括：巨额金融刺激与垄断权力的纵容，催生了人工智能领域的无效投资；人工智能本身存在固有局限，企业采用意愿正逐渐减弱，其回报将无法匹配炒作预期；这场泡沫规模空前，一旦破裂，将导致数万亿美元的资产减记、随之而来的经济低迷，甚至引发地缘政治格局重组。
泡沫破裂可能引发严重的经济动荡，包括再通胀、通胀加剧，以及市场重心向印度等新兴市场转移，同时还会动摇 1979 年以来形成的全球经济秩序。
这份报告与美国圣詹姆斯投资公司（St. James Investment Company）近期的研究结论不谋而合。该公司指出，当前人工智能基础设施投资热潮的合理性，建立在不切实际的经济假设之上。
圣詹姆斯投资公司称，若摩根士丹利预测的 “2028 年人工智能支出达 3 万亿美元（约合 4.6 万亿澳元）（不含能源成本！）”，以及麦肯锡预测的 “2030 年达 5.1 万亿美元” 能够实现，那么全球人工智能用户需每年支出 3.1 万亿美元，才能为投资者带来 20% 的利润率，并产生足够的自由现金流覆盖资本成本 —— 这一金额相当于美国国内生产总值（GDP）的 10%。
（配图说明：美国市场创下历史新高。图片来源：法新社）
2028 年用户需在人工智能工具上投入的 3.1 万亿美元，与全球目前每年在微软 Windows 和 Office 365 上 900 亿美元的总支出形成鲜明对比。换句话说，要证明当前的人工智能基础设施投资合理，未来两年相关支出需增长 30 倍。
圣詹姆斯投资公司与宏观战略合作公司均认为，大型语言模型未能通过盈利测试。他们不约而同地指出，企业对人工智能的采用意愿已开始下滑，因此我们正处于史上最严重的资本错配与最大的股市泡沫之中。
宏观战略合作公司进一步表示，“七大科技巨头” 基于预期收益的 10 万亿美元市值，是被人工智能炒作抬高的虚高数值。若剔除亏损的大型语言模型业务部门，以及人为延长的芯片折旧周期，其市盈率将大幅缩水。他们提醒投资者，2000 年互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌 78%，而如今市场集中度风险比当时更高。
我还想补充一点：英伟达的 “回流投资”—— 将利润投入购买其芯片的初创企业 —— 类似于澳大利亚家具零售商尼克・斯凯利（Nick Scali）或家电零售商 JB Hi-Fi，为购买房屋的客户提供卖方融资，而这些客户再用贷款购买他们的家具和家电。显然，若情况属实，这将为尼克・斯凯利和 JB Hi-Fi 的投资者带来不可持续且最终不利的回报。
投资者应如何应对？
我认为答案相对简单：重新平衡投资组合。我可能错了，圣詹姆斯投资公司和宏观战略合作公司也可能错了。这并非要全仓买入或清仓离场的问题。但在股市连续三年实现两位数高回报后，将部分股市收益重新配置到投资组合中的其他资产类别，是合乎情理的做法。但该选择哪些资产呢？
如今有多种选择可供考虑，它们不仅具有防御性，还拥有极具吸引力的业绩记录和非相关性回报。
第一种是精心挑选的私人信贷基金：其投资组合由数千笔短期贷款构成，覆盖澳大利亚全行业，获得外部 AA 评级，过去两年年化回报率超 7%，单位净值无任何一个月出现负增长。第二种是批发型私人信贷基金：投资组合特征类似，获得外部 BBB – 评级，八年年化回报率超 9%，单位净值同样无任何一个月出现负增长。
第三种选择是高频交易数字资产套利基金：该类基金已运营四年，年化回报率超 20%，四年间仅出现过一个月的负收益。其回报与标的证券的走势无关 —— 无论数字货币暴涨还是暴跌，对收益影响都不大，关键在于市场波动性。套利基金通过在不同交易所同时买卖同一标的获利。
这些基金与股市回报零相关，因此若圣詹姆斯投资公司和宏观战略合作公司的判断正确，股市出现回调，这些基金将展现出防御性。而高频交易数字资产基金还能从更大的波动性中获益。它们属于 “另类投资” 基金，意味着不应在投资组合中占主导地位。因此，务必与你的理财顾问深入沟通，若他们草率否定这类选项，要敢于提出质疑。
当然，考虑到我们可能判断失误，另一个明智的做法是：将投资从估值过高的大盘股，重新配置到估值更具吸引力的小盘股。这里需要注意，应选择主动管理型基金 —— 小盘股的表现很大程度上取决于管理层，而小盘股基金经理会与这些管理层保持定期沟通。
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