Cadence Asset Management 创始人 Karl Siegling 最近收听了一场关于备受期待的 neocloud 公司 Firmus 上市的电话会，但这场电话会没有动摇他无视该公司上市及其潜在$500 亿估值的决定。”我们根本不需要考虑 Firmus—— 它不赚钱，估值高得吓人，我们又不是指数追踪者。”Siegling 说，”我只是出于好奇才听了那通电话。”
三星与 BHP：新资金去向
Cadence 的上市投资公司 ——Cadence Opportunities Fund—— 近期募得$570 万。”我们上周中开始买入三星，它也属于人工智能领域，但市盈率只有 5 倍，每股收益以每年 50% 的速度增长，所以募集的部分资金会投入其中。” 他说。
Siegling 正在建立 BHP 的仓位，利用这家矿业巨头自 8 月底创下 **$68.77纪录高位以来罕见10%** 回调的机会。”我们今天以 $61 的价格买入，它会涨回 $72。它在一个非常明确的趋势里，处于漂亮的上升区间。” 他说。
这笔交易概括了 Cadence 的策略：在股票相对便宜时买入，但前提是股价已经触底并呈上升趋势。”动物们每天都在情绪化，它们以各种形式出现：散户投资者、基金经理、对冲基金经理。” 他说。
关于 “动物” 与失宠的蓝筹
Cadence Asset Management 管理着约$4 亿资金，分布在两只分别于 ASX 上市的全球对冲基金中。两只组合都有开放式授权，Siegling 可以投资任何股票，并在股票和现金之间配置。Opportunities Fund 专注于短期趋势，相比规模更大的 Cadence Capital 上市投资公司，它在参与配售和首次公开募股等交易机会方面有更大灵活性。
在一个正被指数基金主导的市场中 —— 指数基金一年内吸走$155 亿—— 加上高频交易和所谓 “pod shops”（按每日头条、业绩和指数纳入剔除进行激进交易）的存在，这种灵活性尤其有利。Siegling 七年前推出机会基金，正是为了利用股票市场上的这些扭曲，这些扭曲最初由转向加息环境引发，改变了人们的行为和公司承担、偿还巨额债务的能力。
“我们一直处于股票越来越贵、你在哪里都赢不了的环境。” 他说，”在这种环境里，事情可能很快出问题，你会看到一批昔日市场明星跌掉 60%，突然就符合了我们的标准。”
6 月正是如此 ——Cadence 大举扫货失宠蓝筹，包括 CSL、Cochlear、Pro Medicus、Life360 和 A2 Milk。”这些就是大型指数追随者被重创、然后进入恐慌模式抛售的公司 —— 这时它们对我们来说就变得有趣了。只要地球上还有人，这种事就会不断发生。”Siegling 说。
业绩：年化 22.7%，两倍于基准
Cadence 乘上了其中一些股票的猛烈反弹，帮助机会基金在截至 8 月的一年里回报25%，跑赢 All Ordinaries Accumulation Index 21.5 个百分点。该组合自 2019 年 1 月成立以来年化收益达22.7%，是同期基准10.4%年化收益的两倍多。
注：截至 8 月的一年中基准回报按 “基金 25% − 跑赢 21.5pp” 推算为约 3.5%。
黄金狂欢与现金防守
该对冲基金去年下半年通过超配黄金矿企赚得盆满钵满 —— 包括 Equinox Gold、New Gold、West African Resources、Kingsgate 和 Predictive Discovery。但随着贵金属回落、矿业股涨势逆转，Siegling 减持了组合中超过 80%的黄金和资源股。Opportunities Fund 的现金占比一度接近60%，到 6 月 30 日仍维持在45%。该对冲基金除了黄金、关键矿产和煤炭股外，还大量买入昔日市场明星 —— 这些股票在经历残酷抛售后似乎已经触底。
Siegling 喜欢投资者讨厌一只股票，但更喜欢等到市场 “发完疯” 之后再出击。”在大学里，教授告诉你一只股票便宜或贵，但没人解释它是怎么走到这一步的 —— 它走到这一步，是因为动物们在情绪化。” 他说，”动物每天都在情绪化，它们以各种形式出现：散户投资者、基金经理、对冲基金经理 —— 他们自称科学家，但他们不是。你不会今天拥有并热爱 CSL，然后它跌了 66%，你就开始恨它 —— 那不是科学，那个卖出决定里有大量情绪。”
做空 “鼻血估值”
Cadence 还通过空头头寸利用了投资者行为的变化。去年初，Siegling 是少数不参与 Catapult、Zip Co 和 IperionX 等精选中小盘明星股猛烈上涨行情的主动基金经理之一。他不仅避开这些股票，还决定做空其中一些，包括 Guzman y Gomez 和 Generation Development Group。这最初拖累了 Cadence 的相对表现，但随着同行涌入这些公司，这笔押注在去年底开始见效 —— 投资者意识到估值已经跑得太远。”这些中小盘明星股很快就从价格合理变成非常昂贵，再到天价。”
“漂亮的翻身股”
最近，Cadence 从黄金以外的更广泛资源板块获益，尤其是那些对全球人工智能建设至关重要、却鲜为人知且常被误解的矿业公司：包括稀土开发商 Lindian Resources、钨生产商 EQ Resources，以及 Kantra Copper（前 Hillgrove Resources）。
Cadence 在 Kantra 上表现尤其出色。这家南澳铜生产商在过去六个月里价值翻了一倍多，得益于一支新的、经验丰富的管理团队引领了矿商转型 —— 带来了更高的产量和更低的成本，叠加铜价上涨，触发显著的现金流拐点。”这是一只漂亮的翻身股。”Siegling 说，”我们热爱翻身故事，因为我们相信这样一个世界：所有市场明星被彻底打倒，然后我们开始看到事情发生变化。”
Cadence 最近还把被打得鼻青脸肿的金矿商 St Barbara 作为翻身股出手。该股在大约两个月内翻了一倍。”几周前，它们的股价低于银行里的现金加上出售巴布亚新几内亚资产将获得的现金之和。之所以会这样，是因为动物们把它卖了下来 —— 科学家不会这么做。”
通胀逻辑：价格制定者 vs 价格接受者
虽然 ASX 资源板块仍在不断涌现大量便宜货，Siegling 也指出矿业股在高通胀环境下通常表现良好。”你现在不能买那些价格接受者公司，比如卖运动鞋的零售店 —— 它们只能指望有人走进店里，如果没人来，店铺就只能降价，直到亏本卖出。” 他说，”如果你想造一辆电动车、一部 iPhone 或一台电脑，你需要铜，所以你只能买 —— 这让生产这些材料的公司成为价格制定者，在通胀高企时跑赢大盘。”
Cadence 此前曾在最被讨厌的大宗商品 —— 煤炭 —— 上创造巨额回报。Siegling 最近又买入了 Whitehaven Coal、New Hope 和 Yancoal。”如果你说的东西很便宜、股价又在涨，那我们有五五开的概率就持仓其中。” 他说。
本文编译自 AFR 报道，内容仅供参考，不构成投资建议。
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