投行与投资者普遍认为 2026 年 IPO 储备项目充足，但澳洲联储年初或加息的预期，成为市场眼前的一大阻碍。
配图：左起依次为 JP Morgan 的 Justin Grimmond、UBS 的 Charlie Daish、Wilson Asset Management 的 Oscar Oberg、Morgan Stanley 的 Luke Boeg 及 Citi 的 John McLean（图源：AFR）
2026 年澳洲股权资本市场前景如何？《澳大利亚金融评论》专访多位投行人士与基金经理，解读 IPO 市场储备情况，以及公开市场面临的结构性挑战。
本次访谈嘉宾包括：JP Morgan 股权资本市场主管 Justin Grimmond、UBS 股权资本市场发行主管 Charlie Daish、WAM Capital 投资组合经理 Oscar Oberg、Morgan Stanley 股权资本市场主管 Luke Boeg，以及 Citi 资产管理与股权资本市场主管 John McLean。
一、 2025 年 IPO 市场整体表现如何？拟上市企业打动投资者面临的最大挑战是什么？
Justin Grimmond（JP Morgan）：2025 年澳交所（ASX）IPO 市场逐步回暖，优质标的上市后表现亮眼 ——GemLife 募资 7.5 亿澳元的 IPO，股价至今涨幅约 23%。IPO 发行数量保持稳定，但上市门槛显著抬高。随着投资者愈发挑剔，只有基本面稳健、筹备充分的企业才会选择上市。市场波动背景下，发行人必须尽可能缩短风险窗口期，对基石投资者而言尤为关键。
Charlie Daish（UBS）：相较于 2021 年的火热行情，2025 年 IPO 活动仍相对清淡。但 Virgin Australia 等多起大型 IPO 表现亮眼，提振了市场信心，也为后续上市活动提供支撑。
Oscar Oberg（WAM Capital）：2025 年 IPO 市场开局向好，随后有所降温。上半年市场环境艰难（5-7 月），但 Virgin、GemLife、Greatland Resources 等标的定价合理，上市后表现强劲；市场回暖后，Saluda、Carma 等高估值小型科技或医疗设备企业密集上市。但澳洲利率预期突变，导致这批新股表现惨淡。
IPO 最大的挑战，是确保上市目的正当。若企业上市只为管理层和创始人套现，而非募资用于内生增长或并购扩张，往往表现不佳，这类标的也是我们坚决回避的。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：当前市场对优质标的开放度较高，但整体仍有待检验。近期新股普遍获得市场认可，可见定价合理、架构合规的优质工业企业，依然需求旺盛，GemLife 和 Virgin Australia 就是典型代表。毫无疑问，投资者渴望新的投资机会，今年我们主导的所有一级市场发行，都获得了买方（包括海外投资者）的热烈追捧。
当下持续存在的挑战之一，是如何让投资者相信，发行流程足够严谨，能够锁定优质认购需求，并转化为上市后的良好表现。同时还需平衡两个关键点：一是 IPO 配售向基石投资者倾斜（这类投资者多为长期耐心持有者），二是保障上市后的股票流动性。
John McLean（Citi）：投资者仍在应对市场波动，因此 2025 年澳洲 IPO 市场整体低迷，但年中也涌现了数笔规模可观的交易。
私募股权资产方对 IPO 市场的依赖度有所下降，因为他们已开拓出多元退出渠道，比如股息资本重组、存续工具及二手股权交易。
目前市场部分板块认购热情回暖，部分企业也愿意试水公开市场。投资者乐于对接拟上市企业，也愿意了解有优质故事的好公司。但近期数周上市的新股表现拉垮，导致投资者再度陷入观望。
配图：JP Morgan 股权资本市场主管 Justin Grimmond 表示，2025 年投资者对 IPO 的兴趣明显回升（图源：Oscar Colman）
二、 如何看待公开市场与私人市场的估值割裂？
Charlie Daish（UBS）：二者估值差异因资产类型和板块不同而相差悬殊。尽管私有化交易频繁，但不少上市成长型企业的估值，反而优于同类私人企业。私人资本规模持续扩大，一方面会导致 IPO 活动减少，另一方面会推动更多私有化交易，进而持续影响澳交所。
Oscar Oberg（WAM Capital）：当前二者估值割裂的核心原因在于，IPO 出让方 / 股东总想在上市时拿到最高定价，而非耐心等待市场了解企业价值、用业绩证明实力 —— 而企业中长期估值提升，恰恰依赖业绩兑现。事实上，只要企业盈利超预期，成长到一定规模并纳入标普 / 澳证 300（S&P/ASX 300）或澳证 200（ASX 200）等指数，其公开市场估值完全可能高于私人市场。
近年不少企业都印证了这一点，比如 Cobram Estates、Supply Networks、Aspen Group，纳入指数后股价和估值均大幅上涨。拟上市新股需明白这一点，保持耐心，只要业绩达标，估值回报自然会来。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：2025 年全球私募配售规模随 IPO 市场复苏同步增长。2021 年私募发行激增，估值高企，如今我们已积累了充足的后续数据。随着私募市场发行回暖，公私市场估值差距正逐步收窄。
目前仍有大量私人企业（或需融资，或需寻找新东家）未对接公开市场，一旦启动上市，必然要面对对估值更敏感的投资者 —— 这类投资者会对标公开市场估值，这是我们日常工作中常见的情况。预计二者估值差距会持续收窄。
同时需分市场来看：美国私募市场成熟且深度充足，大额发行常态化，被视为长期融资的可靠选择；而澳洲私募资本更多是企业最终登陆公开市场的跳板。
John McLean（Citi）：增长前景良好的企业（尤其是私募股权或创始人控股的企业），越来越不愿接受公开市场估值，也不愿承受上市公司的严格监管。若通过向其他私人主体或战略收购方出售股权，既能获得更高估值，又能降低监管审查、加快交易进程，企业自然会大幅降低 IPO 意愿。
对多数潜在 IPO 标的而言，IPO 的隐性机会成本（严苛的监管负担、持续的信息披露要求、估值偏低风险），在私人融资渠道吸引力十足的背景下，已超过其收益。
经历市场高波动和 IPO 持续破发后，公开市场投资者估值态度更趋保守，优先关注盈利能力、现金流和成熟商业模式，而非投机性增长，因此给出的估值倍数，往往低于私人融资轮次。
要弥合估值差距，双方都需重调估值预期：拟上市企业需放下过高期待，贴合公开市场现实；而随着优质标的上市并站稳脚跟、市场环境趋稳，公开市场投资者信心也会逐步恢复。
配图：Citi 资产管理与股权资本市场主管 John McLean（图源：Louise Kennerley）
三、 养老金及广大投资者对 IPO 投资仍持谨慎态度吗？如何才能提升其接受度？
Justin Grimmond（JP Morgan）：2025 年投资者对 IPO 的兴趣明显回升，养老金与全球投资者都在积极寻找新机会。在市场走势不明朗时，加快 IPO 流程、缩短市场风险窗口期，是推动投资者入场的关键。质地是核心竞争力，投资者青睐创始人主导、赛道优质、增长清晰、利润率稳健或有独特故事的企业。
定价合理至关重要，投资者看重真实的上涨空间，以及利益绑定 —— 创始人与股东的长期承诺（比如 GemLife 创始人承诺延长禁售期），对建立投资者信任至关重要。
Charlie Daish（UBS）：养老金和多数机构投资者逻辑一致，会结合企业质地、估值，以及 IPO 是否契合基金战略与组合配置，来评估每一笔 IPO。
Oscar Oberg（WAM Capital）：只要 IPO 定价合理，且企业具备驱动估值上修的催化剂，投资者并不会犹豫。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：整体谨慎情绪并不显著，但 2021 年 IPO 批次表现拉垮，让投资者格外关注三点：管理团队的专业度与底蕴、财务预测的合理性、估值公允性。近期新股恰当地回应了这些关注点，交出了不错的答卷。未来更多优质标的上市，且这些新面孔能兑现承诺，市场信心就会逐步重建。
John McLean（Citi）：近期多只新股表现不佳，削弱了部分投资者信心。
投资者不愿承担 IPO 定价到上市交易期间的市场风险。尽管 ASIC 的快速审核改革已将这一风险窗口期缩短约一周，值得肯定，但仍有约两周时间存在变数，市场波动可能影响新股首日表现，这是所有投资者的核心顾虑。
若新股能持续达成甚至超越招股书预期，为投资者带来正收益，将是重建 IPO 市场信心最有效的催化剂。
宏观经济企稳、股市波动收窄，也会大幅降低新股投资的感知风险，让投资者聚焦企业基本面，而非整体市场波动。
四、 拟在澳交所上市的企业，是否应将指数纳入考量？这一点有多重要？
Justin Grimmond（JP Morgan）：我们设计 IPO 架构时，指数纳入是核心考量。被动资金如今已是市场主力 —— 指数与量化投资者持有的澳交所市值占比约 40%，较 2009 年翻倍。标普近期下调自由流通股要求（从 30% 降至 15%），广受市场认可，也降低了澳交所上市门槛，这将吸引更多大型企业选择澳交所上市。
Charlie Daish（UBS）：虽非决定性因素，但澳交所指数与被动投资占比持续提升，让指数纳入成为重要考量。
Oscar Oberg（WAM Capital）：IPO 纳入指数是加分项，意味着更多投资者关注企业。但即便如此，只要定价合理，我们会考虑各类市值规模的 IPO 标的。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：这一考量的重要性日益凸显。纳入指数能拓宽机构持股范围，被动与指数基金通常占企业股东名册的 15% 左右；成为核心指数成分股，企业能享受相关资金流入，获得更广泛投资者关注。如今设计 IPO 架构、确定最优发行规模时，是否能纳入指数（或有无明确纳入路径），已成为核心考量之一。
John McLean（Citi）：对潜在新股而言，指数纳入相关问题已是首要考量。投资者一上来就会紧盯企业规模与隐含自由流通股比例。虽非投资门槛，但规模与上市后流动性是投资者关注的重点，而纳入指数（或明确的纳入路径），与这两点息息相关。
过去十年，资金从主动管理基金大幅流向被动投资工具，这类基金的使命是复制特定市场指数表现。因此，未纳入基准指数的企业，相当于被这部分规模持续增长的资金排除在投资范围之外。
五、 已知 Firmus Technologies 及多家私募机构正筹备 2026 年澳交所上市，当前 IPO 储备项目情况如何？
Justin Grimmond（JP Morgan）：澳洲市场情绪强劲，非常适合股权融资，2026 年我们在 IPO、后续增发、可转债领域的储备都很充足。后续增发仍将是核心驱动力，大宗交易也会保持活跃。
Charlie Daish（UBS）：储备项目充足。
Oscar Oberg（WAM Capital）：IPO 储备一直充足，但当前利率不确定性，或导致部分拟上市企业推迟计划。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：储备项目正逐步积累，近期 IPO 招标需求增多，资产方也开始将上市视为切实可行的退出选项。目前多数卖方并购流程中，都会同步评估澳交所上市的可能性。
John McLean（Citi）：尽管市场面临挑战，但潜在发行人质地依然过硬。我们正与多家优质企业对接，也注意到拟上市企业发布的招标需求显著增加。
六、 ASIC 的改革是否足够推动更多企业登陆澳交所？与新加坡、中国香港、英国等市场的改革相比表现如何？
Justin Grimmond（JP Morgan）：ASIC 优化上市时间表是积极举措，有助于缩短投资者面临的市场风险窗口期，吸引更多境内外投资者（不少投资者本就期待更短的风险期），提升澳交所对拟上市企业的吸引力。
我们牵头完成了新规下首单 IPO（GemLife），投资者对优化后的流程反馈积极。
新加坡、中国香港、英国等市场也在简化上市流程以提振 IPO，全球趋势都是推动上市更快、更高效，同时提升投资者参与度。
澳交所与 ASIC 仍在征求市场意见，预计后续还会推出更多改革，我们也期待深度参与。
Charlie Daish（UBS）：ASIC 的 IPO 改革是利好政策，有助于优化澳交所 IPO 执行效率。
Oscar Oberg（WAM Capital）：在我们看来，IPO 市场的一大问题是从配售到上市间隔长达六周。过去几个月可见，市场变化极快，ASIC 若能进一步提速流程，新股上市初期表现会更理想。很多新股破发，根源是市场波动，而非企业自身问题。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：澳洲近期改革对新股上市形成支撑，全球范围内看，澳交所也是极具吸引力的上市地。
John McLean（Citi）：ASIC 改革是积极一步，但要让澳交所持续保持吸引力，仍有提升空间 —— 这只是良好开端。
全球交易所竞争激烈，投资者谨慎情绪未消，需持续优化上市流程，确保澳交所的竞争力。若能借鉴新加坡、中国香港等国际金融中心的高效实践，进一步缩短市场风险窗口期、简化审批，才能真正撬动市场，让澳交所成为拟上市企业的首选之地。
配图：UBS 的 Charlie Daish 表示，投行手中优质 IPO 储备充足
七、 2026 年，并购相关融资及企业补流融资前景如何？
Justin Grimmond（JP Morgan）：2025 年澳交所并购相关股权融资相对清淡（全年以增长型融资为主），但投资者对优质战略并购交易的支持力度依然强劲。
去年十大股权资本市场交易中，仅 Xero 为收购 Melio 募资 18.5 亿澳元（对应 25 亿美元交易规模，折合 37 亿澳元）属于重大并购融资。
预计 2026 年并购活动保持强劲，私募资本与全球客户对澳洲交易兴趣浓厚，尤其房地产并购有望升温，黄金板块整合也将延续 2025 年趋势。
企业资产负债表普遍稳健，困境融资需求有限；相反，企业更聚焦剥离非核心资产，通过资本合作与资产循环策略优化资产负债表。
Charlie Daish（UBS）：若无负面经济催化剂，澳证 200 成分股企业资产负债表均相对健康。2026 年股权融资将聚焦并购、增长融资及 IPO 领域。
Luke Boeg（Morgan Stanley）：对 2026 年并购及增长相关融资前景愈发乐观。2025 年并购活动平淡，目前已出现回暖迹象，相关股权融资也会随之增加。从资产负债表来看，澳洲多数企业资本充足，补流不会成为 2026 年融资核心需求。
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