独家 Vanguard 分析显示，如果没有定期再平衡，数十年来美国股市的惊人回报已悄然将平衡型投资组合转变为高风险押注。
少数股票在其各自指数中的主导地位对投资组合具有重要影响。Michaela Pollock
从30年的投资市场数据中可以得出两个重要观察结果。首先，美国股票在全球回报中占据压倒性主导地位；其次，长期投资者可能比其最初意图更偏重于增长型资产。
如图所示，美国股票以相当大的优势跑赢了所有其他资产类别。例如，1996年投入美国股市的10,000澳元，将比投资于表现第二佳的资产类别——澳大利亚股票——多赚85,000澳元。
但美国股票这三十年的优异表现也带来了另一个问题：风险偏好的扭曲。假设我们有一个假设性的60,000澳元投资组合——在六个核心资产类别中各投入10,000澳元——其增长型与防御型资产的比率开始时约为70/30，但在未进行再平衡的情况下，如今已接近90/10。
“假设今天泡沫破裂，”施罗德（Schroders）澳大利亚多资产负责人 Sebastian Mullins 说，”由于这种集中度，你将遭受重大损失——不仅是在[美国]股票上，而且在主导该[美国]股指的少数几只股票上。”
结果各异
根据 Vanguard 为《AFR Weekend》进行的独家分析，增长可能不均衡，但所有六种资产类别在过去30年中都有所增长。
“尽管世界上发生了很多事情，也存在大量波动，但那些保持纪律、长期坚持投资的投资者做得非常好，”Vanguard 亚太区董事总经理 Daniel Shrimski 说。
以年均回报率超过10%计算，1996年7月1日投资于标普500指数（S&P 500）的10,000美元，如今将价值218,544美元（假设期间获得的任何收入都进行了再投资）。
Talaria Asset Management 联席首席投资官 Chad Padowitz 表示，尽管经历了互联网泡沫崩盘、全球金融危机和 COVID-19 等市场冲击，美国的创新能力帮助其保持了持续的超额表现。
“这是一个孕育了许多万亿美元级公司的地方，”他说。”像 Tesla，或者更近期的 SpaceX、Meta 和 Google——它们的盈利增长，估值增长，并推动了标普500指数的上涨。”
由于 ASX 没有强大的科技板块，澳大利亚投资者需要通过投资全球市场，尤其是美国市场，来获取 AI 热潮带来的收益。
即便如此，30年间投资于 S&P/ASX All Ordinaries 指数的10,000澳元已增长至132,931澳元，使澳大利亚股票成为过去三十年中表现第二佳的资产类别。
本地股市之后是全球股票，投资于 MSCI World ex-Australia 指数的10,000澳元已增长至117,612澳元。
美国公司占国际 MSCI World ex-Australia 指数的近四分之三。
现金是表现最差的资产类别，今年达到32,459澳元，年均总回报率为4%。
未来会怎样？
正如经典的警示所言，过去的表现并不能可靠地预示未来的结果。
据 Mullins 称，一个一般性的经验法则是，前十年市场中排名前十的赢家，在下个十年从来不会相同。
他说，美国一直是个例外，但经历了如此成功的运行后，它必然会迎来一个”转折点”，Mullins 警告说，有迹象表明美国股票近期的主导地位最终可能会减弱。
“正在发生的是，这些大型超级市值公司所拥有的自由现金流，现在正转移到它们购买芯片或数据中心资源的公司手中，”他说。
Padowitz 补充说，美国公司估值增长如此之大，意味着股价增长快于其内在价值，实际上是在透支未来的回报。
“所以美国绝对存在显著的估值扩张，我认为这确实意味着其回报交付的可能性有所降低……而且可能低于许多全球同行，”Padowitz 说。
重新思考多元化
你可能听说过60/40法则，或根据你的风险承受能力或投资期限采取类似的比例。它决定了你的资本如何在追求资本增长的增长型资产和旨在产生收益并缓冲市场下跌的防御型资产之间分配。
但正如 Vanguard 的数据所示，当某些资产类别表现优于其他资产类别时，投资组合可能很快变得不平衡。
假设 Vanguard 的数据追踪的是一个人投资组合的实际表现：最初在六种资产类别中各投资10,000美元，意味着每种投资的”权重”开始时为16.6%，增长型资产（美国股票、澳大利亚股票、国际股票和澳大利亚上市房地产）与防御型资产（澳大利亚债券和现金）之间的比例在第一年为67:33。
但30年后，由于增长型资产的优异表现，现在价值641,678美元的投资组合中，增长型资产价值563,348美元，防御型资产价值78,330美元——比例为88:12。仅美国股票就占投资组合的三分之一以上。
Allied Wealth 首席财务顾问 Jessica Brizuela 表示，那些严重偏重于某一行业、地区或资产类别的人，如果这些市场下跌且你需要在价格低迷时出售资产，可能会遭受严重损失。
“如果你比较一个按季度或每半年再平衡的投资组合，你会发现回撤在一定程度上得到了控制……而且回报将更可预测、更稳定，”Brizuela 说。
“如果你只是设置了就不管，风险会更高。”
这就引出了一个问题：对于那些拥有如上假设性投资组合、对美国敞口越来越大的投资者来说——你会卖出吗？
InvestmentMarkets 首席执行官 Darren Connolly 表示，这个问题涉及两种可能的、且令人尴尬的情况——再平衡然后看着你卖出的资产继续跑赢，或者不进行再平衡然后看着你投资组合中的一大块大幅下跌。
“当你减持的资产继续上涨时，总会有一些 FOMO（害怕错过）。但如果你的投资流程基于目标配置，你应该预料到这种情况偶尔会发生。你接受了放弃部分上行空间的可能性，以换取控制你所承担的风险。这比试图弄清今天上涨的资产是否仍是明天的赢家要健康得多，”Connolly 说。
“再平衡的目的不是最大化下一个赢家资产类别的回报。而是防止投资组合过度依赖于某一种特定结果。”
与此同时，Global X 投资策略师 Justin Lin 表示，虽然他不会在如此强劲的盈利表现后卖出美国股票，但有些地区提供了更具吸引力的价值，具有相似或潜在更好的增长前景，比如中国或日本市场。
“所以，虽然我不主张直接卖出美国股票，但我确实认为投资者可以通过拓宽投资组合视野而受益。在周期的这个阶段，看向美国以外的地区可能比继续涌入同一个市场有更具吸引力的机会，”Lin 说。
60/40投资组合是否已经过时，是一个现实的问题。60/40投资组合长期存在的逻辑是，在经济低迷时期（如衰退），股市会下跌，但随着央行降息，债券会上涨，从而抵消股票的损失。
BlackRock 董事长兼首席执行官 Larry Fink（全球最具影响力的投资声音之一）等人认为，长期高利率意味着股票和债券的表现变得更加相关。2022年，当疫情后利率飙升时，两种资产类别都下跌了。这意味着，传统意义上的债券缓冲可能在股票投资者最需要它的时候失效。
Mullins 表示，债券的”避险”属性已经减弱。
“自疫情以来，债券与股票的相关性已转为更偏正向，”他说。”它们正一起对你不利。”
“不幸的是，现在我们进入了一个通胀再次重要的世界，而通胀对债券来说是一个可怕的风险。”
“这并不是说债券不起作用。债券效果不错；它们现在支付比以前更高的利率，所以你可能会获得更好的回报，但由于通胀更高，对冲质量却下降了。”
随着中东石油危机持续，高通胀看不到尽头，Fink 建议60/20/20可能是一个更好的多元化投资组合。
即60%的公开上市增长型资产，20%的防御型资产（如债券），以及20%的非上市资产（如私募股权、私募信贷和实物房地产）。
花旗私人银行（Citi Private Bank）澳大利亚和新西兰团队负责人 Toby Gresham 表示，其超高净值客户一直倾向于将黄金作为投资组合的额外防御性补充，而 Mullins 也认为黄金和大宗商品在投资组合中都可以发挥防御性作用。
投资者面临的另一个挑战是投资组合重叠，即当你购买多只股票、管理基金或 ETF 时，以为自己正在分散投资，后来却发现它们持有相同的基础公司。
这就引出了一个相关但略有不同的风险：全球市场趋同。
由于一小部分巨型科技巨头现在驱动着全球市场和 ETF 资金流，不同的资产类别不再独立运行。
“回到30年前，只有大约25%到26%的全球可投资资产与标普500指数有合理相关性，”Padowitz 说。但如今，主要由 AI 驱动的超级市值股在整个市场中的权重推动，”今天大约90%的全球可投资资产与标普500指数具有相当高的相关性”。
30年数据的三点启示
1. 做自己的财富管理者
Brizuela 表示，定期检查投资组合并定期进行再平衡至关重要。
但这并不意味着你的增长/防御型资产配置需要始终保持相同的比例。Brizuela 每季度为客户做出再平衡决策，她说这也是一个检查你对自己持有的任何资产的观点是否发生变化，并相应调整结构的好时机。
“每季度的这些战术性决策确实有助于长期改善回报。”
Jessica Brizuela，悉尼 Allied Wealth 财务顾问。
她还建议定期审视你的投资组合是否存在重叠——Brizuela 经常在年轻的自主投资者身上看到这种情况，他们投资于 ETF。
据 Connolly 称，自主投资者的起点是确定你的”目标投资组合”是什么，这涉及不是孤立地评估每项投资。
“这意味着检查 ETF 和管理基金以及直接股票的基础持仓，因为你可能拥有几只不同的基金，但仍然对同一批公司有重大敞口，”Connolly 说。
“然后将当前投资组合与预期配置进行比较，并决定采取什么行动（如果有的话）。”
这同样适用于养老基金（super fund）的成员。好消息是，这些基金必须确保为成员的利益服务，包括在需要时进行再平衡。
“大多数基金会自动或每日进行再平衡；然而，基金也可能每周、每月或每季度进行再平衡，大约十分之一的基金使用这些再平衡频率中的每一种，”SuperRatings 洞察经理 Joshua Lowen 说。
但 Connolly 表示，现在也可能是检查你的投资”引擎盖之下”的好时机，以确保你了解你的资金分配到了哪里。虽然许多养老金产品有各种标签，但实际的投资分布会有所不同。
“对于担忧的个人来说，第一步是查看其养老金选项标签之下的实际内容。’平衡型’、’增长型’或’高增长型’并不能告诉你关于澳大利亚股票、国际股票、美国股票、房地产和防御型资产实际敞口的所有信息。”
2. 留在市场的时间仍然比持有现金更好
据 Vanguard 的 Shrimski 称，数据中最明确的教训之一是，投资者通常会因更长时间地留在市场中而获得回报，包括在市场低迷时期。
如果投资者无法承受波动，并在市场低迷时期被迫卖出，Shrimski 说他们随后面临双重问题。
“那些在市场波动时变得有点紧张和不安的投资者，他们必须做出两个决策并且都要做对。他们必须知道何时清仓，然后他们必须知道何时重返市场。这是两个非常重要的决策，[即使是]专业人士也很难找到正确的时机，”他说。
“归根结底，现金是一种非生产性资产，任何持有现金的人都错过了财富积累。”
3. 不要假设历史会重演
据 Padowitz 称，最重要的一点是，驱动过去30年的因素很可能不会成为未来的驱动力。
“我认为，以估值为导向是预测回报的最佳长期指标。所以你不应该为东西支付过高价格。你应该获得一个好价格，”他说。
Mullins 补充说，思考未来的最好方式始终是为与历史表现完全不同的情况做好准备。
“我们正处于一个体制变革之中，通胀更高，我们正与伊朗交战，我们到处都在打仗——这不是过去30年的情况。那是更早30年的情况。你可能将面临一个截然不同的未来30年，”他说。
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