【配图说明｜标普 500 自低点反弹 37%，全球股市随之走强。图片：Getty Images】
当许多人撤离美股之际，Peter Bates 选择逆向加仓。
六个月后，标普 500 自低点反弹 37%，全球股市亦步亦趋，这位巴尔的摩基金经理的押注正在兑现。
他的 Global Select Equity Strategy 在截至 6 月 30 日 的一季度内，跑赢基准 MSCI 世界指数的 11% 涨幅。自 2020 年成立以来，该基金年化回报约 11.9%。
尽管今年 4 月市场担忧关税将引发经济衰退、蜂拥撤出美股，T. Rowe Price 的组合经理 Bates 仍加倍看好美国基本面。除更强的盈利增长与美国重启降息外，他认为愈发多的证据表明，人工智能（AI）正为美国生产率“加速”。
“年初的叙事是：‘赶紧跑，关税要把美股拖垮，美国例外论终结了。’”Bates 说，
“快进六个月，关税大体落地，我们没有看到通胀大失控，而股市已强力修复。”
业绩与信心来源
- 标普 500 二季度每股盈利增长 12%，远超分析师先前预测的 5%。
- 支撑他“不慌不忙”的，是对美国经济长期动态性的信念：
- “即便关税很糟，我们仍有充足的降息空间，美国资产负债表强健。把视角放到三年，机会依然巨大。”
AI 驱动的生产率“抬升”
- 美国劳动生产率增速，已由疫情前十年的约 1.5%，提升到 ChatGPT 推出后的约 2%。
- 这帮助缓解工资通胀而未引发大规模失业：此前职位空缺数较可用劳动力多出 300 万的缺口，如今大体回到均衡，失业率仍在 4.3% 附近。
- Bates：AI 提效会让部分岗位用更少人完成同样工作，释放劳动力去从事更高附加值领域。
“被压缩的弹簧”
更广泛的美国经济仍显温吞：制造业已收缩两年半；住房、商业建造、货运亦偏弱。
Bates 认为，一旦贸易政策不确定性消退，这根“被压缩的弹簧”将被释放：
“企业在等尘埃落定，确认新游戏规则。之后将重新加大投资。而未来很亮，因为它包含制造回流（reshoring）。”
若生产率维持 2.5%、叠加温和人口增长，实际 GDP有望达 3%（显著高于过去数十年的 2%）。
“名义 GDP 若在 5–6%，企业盈利增长可达 10%，甚至更高。那22 倍市盈率看起来就不贵了。”
选股：少配“七巨头”，押注周期修复
Bates 的高集中度组合（30–40 只）主动低配华尔街的“七巨头”。
“两三年前，AI 还没成气候，七巨头像是不可撼动的护城河；AI 正在侵蚀这些护城河。”
他点名：
- Google 的搜索可能被AI 聊天分流；
- Amazon 的电商霸权也会被AI 导购分流至其他平台。
相对地，他更青睐将受益于工业复苏的公司，如Steel Dynamics（钢铁）与Old Dominion（货运）——这些股票今年落后，但在经济加速时弹性更大。
风险：通胀“回头”
主要风险在于增长过快引发通胀回潮、迫使央行再度加息：
“如果到 2026 年二季度，GDP 增速 6%、通胀重返 3%+，那么美联储可能需要再上调利率。”
不过，他相信 AI 提效能压制工资通胀，令经济处于**“金发女孩”（不过热不过冷）**区间。
“我们可能即将进入一个AI 生产率繁荣的十年，”他把当前与 1990 年代互联网驱动的扩张相提并论。
注：Peter Bates 为 T. Rowe Price 组合经理；该机构全球管理资产超 1.73 万亿美元（约 2.6 万亿澳元）。
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