夏皮罗家族（一群股票经纪人和足球迷）的整体状态，可通过三个核心指标衡量：金价、阿森纳足球俱乐部在英超的排名，以及股市指数。
如今这三项指标都处于绝佳水平，但一种不安感却普遍存在。我们配得上这份好运吗？好运何时会终结？在喜来登酒店参加瑞银（UBS）年度投资会议的两天里，我明显感受到其他人也有同样的困惑。
配图说明：“如果你觉得现在有些资产已经很贵了，再等一周看看。” 拉里・杰德洛说（摄影：奥斯卡・科尔曼）
市场表现强劲，基金经理们管理的资产 —— 从澳大利亚小盘股到新兴市场债券 —— 今年都斩获了出色回报。然而，尽管默认策略仍是保持看涨，现场却毫无热情或乐观情绪可言。
“如果你觉得现在有些资产已经很贵了，再等一周看看。这就是今年给到的教训，” 全球养老金和主权财富基金咨询机构 TIS 集团创始人拉里・杰德洛（Larry Jeddeloh）表示。
2025 年的市场博弈，核心并非保护投资者免受损失，而是在市场无视人工智能泡沫、贸易战或实际战争等担忧持续上涨的背景下，避免被甩在身后。最大的风险，反而是没有承担足够的风险。
被迫追高与潜在风险
“德国养老基金的股票持仓平均仅为 7%，多年来一直如此。如今，他们正面临养老金资金筹措的真正难题，” 杰德洛说。
即便是以看空著称的对冲基金 Convex Strategies 的戴维・德雷奇（David Dredge），也在建议投资者承担风险 —— 只不过是通过其管理的波动率基金等工具对冲下行风险。他表示，现在购买大幅下跌的保险成本更低，但市场本质上并不稳定。
他指出，亚洲市场基于美国大型个股衍生品押注的结构性产品发行热潮，进一步放大了金融体系的杠杆水平。
“当前金融体系中累积的杠杆，高度集中在那些涨幅最大的个股上，这也是推动市场走高的重要因素。”
“新兴市场的经验是，当政策走向右翼后，不会回到中间路线，而是会转向左翼。”
—— 瑞银沙迈拉・汗（Shamaila Khan）
杰德洛表示，目前尚不清楚是否处于人工智能泡沫中。他确实预计这项技术将引发生产力繁荣，但随着大型科技公司启动巨额资本支出计划，市场难以对其进行合理估值。
在市场找到估值答案之前，持有大型股总比错失上涨机会更安全。但杰德洛认为，市场有充分理由继续走强，加密货币也将在年底前大幅上涨。他预计美联储将降息并向市场注入流动性，推高资产价格。
Coinbase 研究主管戴维・杜昂（David Duong）也认为，利率下降将促使货币市场基金中 7.4 万亿美元（约合 11.3 万亿澳元）的储蓄资金流出，这些资金自然会流向追求更高回报的风险资产。
黄金走强与潜在隐患
那么黄金呢？这一曾是空头阵地的资产类别，今年迎来了爆发式增长。杰德洛持有黄金，因为他认为全球各方都希望金价上涨。
中国正试图让贸易伙伴摆脱对美元的依赖，而鉴于美国持有 8000 公吨黄金，金价上涨将增强其资产负债表实力。
那么可能出现哪些问题？杰德洛表示，有两大因素可能终结市场涨势。一是流动性收紧，这将体现在信贷市场环境趋紧；二是美国经济衰退，这将拖累企业盈利并压低估值。
瑞银资产管理固定收益专家沙迈拉・汗（Shamaila Khan）表示，新兴市场没有让她担忧的地方。她投资的债务国状况比以往任何时候都好，收益率也处于前所未有的吸引力水平。
但她确实担心美国的债务和政治问题。
“新兴市场的经验是，当政策走向右翼后，不会回到中间路线，而是会转向左翼，” 她说。“这意味着美国将面临巨大的政策波动。在我看来，这存在长期放缓和衰退的风险。”
她还担心投资者对美国市场敞口过大。即便他们将资金分散到私人市场，最终这些资金仍会流入美国。“地理多元化已不复存在，因为美国长期以来表现太过出色。”
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