为抢占银行混合资本证券退场后腾出的数百亿资金市场，在澳交所上市的私募信贷基金正推出不同业务模式。
Kapstream 成为最新一家在澳大利亚证券交易所瞄准新投资者的固定收益基金管理公司，该公司已委托券商，拟通过上市投资信托募资至多 3 亿澳元。
这家总部位于悉尼、管理规模达 120 亿澳元的固定收益机构表示，此次募资直接回应了客户对银行混合资本证券替代品的需求 —— 此类证券正被审慎监管机构逐步淘汰。该交易也让澳交所上市债务基金的已发行证券总规模突破 100 亿澳元。
各类上市债务基金正吸引投资者，用以替代银行混合资本证券。
此次新设立的上市投资信托，目标收益率为澳大利亚储备银行现金利率上浮 3.5%。该基金计划将一半资金投向公开市场债券，另一半投向私募信贷，具体而言是通过 “资金仓库” 模式，向其他放贷机构提供有担保融资。
本次券商目标募资额至多 3 亿澳元，目前已锁定至少 1.45 亿澳元的基石投资。
但 Kapstream 放弃当下愈发流行、规模达 20 亿澳元的上市票据结构，转而选择上市投资信托，这一决策值得关注。
这体现出业内对在交易所发行、销售固定收益证券的最优架构存在不同看法 —— 核心是控制成本，并让投资者更少遭遇困扰上市投资信托及其同类上市投资公司的交易折价问题。
直至去年，希望在澳交所募资的私募信贷基金，实际上只有一种选择：上市投资信托。
包括 Metrics、Gryphon、Qualitas 在内的资管机构均聘请券商，通过首次及后续募资募集数亿澳元，抓住了市场对高且稳定收益的需求。
这类基金均为封闭式结构，意味着资金募集完成后便不会轻易流出。
投资者只能在交易所寻找买家，以此退出投资。这就导致需求旺盛时，基金价格可高于资产净值（即溢价交易）；但需求疲软、市场波动时，价格则可能跌破资产净值。
尽管债务类上市投资信托兑现了稳定收益的承诺，但其曾长期处于大幅折价交易状态。
这实际上让投资者若想赎回资金，就必须承担折价损失，也让不少投资者心生不满，尤其是在首次募资时入场的投资者。
事实上，两家国际资管机构 —— 沛雅资本与路博迈，已迫于此类压力，因旗下产品持续折价而清算了上市投资信托。
市场需求旺盛
为此，基金管理机构试图找到解决方案，2025 年，上市票据市场几乎从零开始诞生。
仅去年一年，Realm、挑战者、真实资产管理、MA 金融、石峰资本等机构便通过上市票据募资 20 亿澳元。这类产品会在固定期限内（通常为 5 年），按现金利率上浮固定利差向投资者付息。
募资所得将投向固定收益资产组合，同时基金管理人会预留部分资金应对潜在亏损。与收取管理费不同，这类基金仅赚取固定收益投资利息与向投资者支付的约定利息之间的利差。
固定到期日意味着投资者最终将全额收回本金，因此这类证券大概率不会较底层资产出现大幅折价交易。
Kapstream 投资组合经理迪伦・伯克与马克・贝利表示，公司曾考虑票据结构，但最终选择了上市投资信托。
原因之一是，他们认为上市投资信托结构能为投资者带来更高整体回报，因为管理人不会留存超额利息收益。
他们认为，上市投资信托结构能避免 “流动性分散”—— 投资者不会在各类票据中追逐相对最优价值，而是集中在单一基金产品上进行买卖。
Kapstream 还认为，一项较新的机制也有助于抑制折价：该机制允许投资者每季度按资产净值赎回至多 5% 的基金份额。
随着更多基金登陆上市市场，承接投向银行混合资本证券、规模达 430 亿澳元的待配置资金，上市投资信托与票据之争或将贯穿全年。
截至目前，市场对高收益产品的需求，让票据与上市投资信托均处于资产净值附近或溢价交易。在 10 只总市值达 80 亿澳元的上市投资信托中，产品平均交易价格较资产净值高 0.5 个百分点。
而上市票据的平均交易价格为 99.73 澳元，较 100 澳元面值低 0.25 个百分点。
两类结构目前均按预期运行，但未来势必面临压力测试。
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