当前全球金融体系正在经历的变革，其影响将远超唐纳德·特朗普（Donald Trump）对全球贸易体系造成的扭曲。
说“这一年发生了太多事”似乎有些老套。尽管俄乌战争仍未看到尽头，但美国总统唐纳德·特朗普促成的以色列与哈马斯之间的和平协议，却带来了希望——我们或许终于告别了过去两年的惨烈冲突，并首次看到中东实现持久和平的现实可能。
与此同时，在北京举行的“威权国家联盟”集会上，中国国家主席习近平主持了一场盛大的阅兵式——这或许堪称21世纪的“雅尔塔时刻”——其视觉冲击力明确宣告了“美国治下的和平”（Pax Americana）的终结，并昭示一个多极世界时代的到来，而中国正处其中心。
对Jamie Dimon等人而言，问题已不再是“是否”会发生下一次全球金融危机，而是“何时”发生。
在这一切动荡与不确定之中，全球经济却展现出出人意料的韧性。这主要得益于美国实际实施的关税措施比最初预期温和、企业为规避未来更高壁垒而提前进口货物，以及企业初期自行吸收成本而未转嫁给消费者。但这些缓冲都是暂时的，成本终将累积。
然而，真正更具深远影响的，是全球金融体系正在发生的结构性变革，其后果将远超一个已然碎片化、日益保护主义化的全球贸易体系所遭受的扭曲。
自2008年全球金融危机以来，国际金融体系已发生深刻转变，相互依存关系进一步加深：政府债券市场成为核心，私人信贷市场与非银行金融机构的作用日益增强，而基本不受监管的加密货币市场也已崛起。
美国金融稳定的潜在风险正在上升。一种新兴观点认为，美国经济正令人担忧地走向两极分化：一边是由AI热潮驱动的金融泡沫，另一边则是整体经济放缓、劳动力市场与消费者信心减弱，以及不断扩大的不平等。
在全球股市对特朗普“先升级关税再降级”（“解放日”之后的策略）引发的制度冲击表现出惊人冷漠之际，它们似乎如爱德华·卢斯（Edward Luce）所言，正“陶醉于”AI淘金热、加密货币监管放松，以及重回宽松货币的预期之中。
与此同时，美国公共债务已达到二战以来的最高水平，而所谓“大而美法案”（big, beautiful bill）并未包含任何真正促进增长的举措，反而进一步削弱了美国财政的可持续性。这些因素理应敲响警钟：我们是否正在为下一场全球金融危机奠定基础？
对Jamie Dimon等人而言，问题已不再是“是否”会发生下一次全球金融危机，而是“何时”发生。
这一危机可能如何展开？关键风险在于：若未来美国国债拍卖出现需求不足、供过于求，将引发流动性紧张，导致债券收益率飙升，进而推高美国借款人的利息成本。这将动摇市场对美国国债市场的信心，并对全球金融市场、利率和汇率造成大规模冲击。
“世界其他国家，包括澳大利亚，如今正陷入危险的交叉火力之中。”
持有美元资产已不再被视为绝对安全。随着投资者对制度信任减弱、风险溢价上升，资产多元化成为必然选择。若这一趋势加速，全球资本流动格局将发生剧变。
值得注意的是，在危机风险上升的同时，全球应对能力却在下降。下一次危机爆发时，我们将不再拥有过去金融危机期间赖以应对的国际合作架构与协调机制。回想当年，正是对美国及其制度的信任，帮助世界渡过了亚洲金融危机和全球金融危机。
这引出一个更深层的问题：我们是否正见证美国金融例外主义（US financial exceptionalism）时代的终结？
尽管美元地位已变得更加脆弱，但只要美国金融市场仍保有无与伦比的深度与流动性，且中国继续维持资本管制，美元的主导地位短期内仍难被取代。然而，美国正在损害支撑美元霸权的制度基础，削弱国内外投资者对以美元为核心的金融体系的信任。
若美联储（US Federal Reserve）的独立性进一步遭到削弱，市场对其履行“维持低通胀与充分就业”核心使命的能力将产生怀疑——而这正是投资者信任美元的关键所在。
如果下一任美联储主席如外界预期般顺从政府“降低利率、压低美元汇率以重振美国制造业”的政策目标，他们很快会发现这并不可行，反而将亲手削弱美联储在全球金融体系中的权威。
市场也在密切关注：中国相较于美国的长期经济韧性究竟如何？美国是否低估了中国在持久贸易战中的承受力、适应力与反制能力？
事实表明，中国拥有的筹码和反制手段其实比美国更多。中国对美出口中约有一半产品，美国目前几乎没有替代来源。
尽管在某些关键技术领域仍处落后，但中国的工业与科技实力正迅速将其转变为全球经济的 powerhouse（引擎）。
联合国估计，五年内中国将占全球工业产出的45%，高于目前的约三分之一。中国展现出惊人的快速创新能力，辅以史无前例的国家产业政策补贴，以及支撑其承受短期阵痛、确保长期韧性的深厚基础设施与政治生态系统。
当然，中国以“自给自足”和“技术主导”为核心的经济增长模式，也存在众所周知的结构性弱点与深层挑战。
如果美国能够充分释放AI经济的生产力红利，并保护其充满活力的创新生态系统免受损害，它仍将在关键领域保持优势。
但若美国继续侵蚀自身经济实力的根基——正如《经济学人》（The Economist）所警告的那样——其结果将是竞争力的缓慢衰退，以及一系列新的既得利益集团在美国经济中根深蒂固。
事实一再表明，美国在与中国的战略博弈中似乎无法维持“升级阶梯”（escalation ladder）。而习近平可以，且运用得更为有效。
习近平深知特朗普最惧怕的是什么——那就是美国国债市场上“资金价格”的飙升。因此，当前华盛顿寻求商业层面“缓和”（detente）的策略，恰恰符合北京在“战略威慑”地缘政治框架下的利益。
世界其他国家，包括澳大利亚，如今正陷入这两大巨头的危险交叉火力之中。双方都在寻找颠覆性手段，以经济杠杆相互施压——我们在稀土、半导体领域已目睹此景，也看到外国企业被迫在遵守中国法律还是美国法律之间做出选择。
在缺乏“护栏”（guardrails）来管控这种行业层面“脱钩”（decoupling）的情况下，我们正滑向一场“逐底竞争”（race to the bottom）——尤其当这种边缘政策（brinkmanship）蔓延至金融武器化时，风险将急剧升高。
尽管出于对金融市场冲击的担忧，美国不太可能率先发动金融战，但中国已加快推动“去美元化”（de-dollarisation），加速人民币国际化进程。例如，必和必拓（BHP）已被要求将其对华销售的30%以人民币结算。
（本文系作者2025年11月17日在澳大利亚国际事务研究所（Australian Institute of International Affairs）全国会议上的演讲节选。）
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