BCA Research 的首席地缘政治策略师马尔科・帕皮奇无法告诉你人工智能泡沫何时会破裂。但他说，人类无法自拔；我们总是过于兴奋，而每一次资本支出热潮都以糟糕的结局告终。
“这是我向你的读者做出的保证。我保证会有血泪，情况会很糟糕。人们将损失数万亿美元。但没有人能确定时间，” 他说。
伯里在《大空头》中由克里斯蒂安・贝尔饰演。美联社
帕皮奇补充说，历史表明有三个潜在的触发因素。一次大型首次公开募股（IPO）可能标志着顶点，或者一笔巨大的并购交易 ——2000 年初美国在线以超过 1830 亿美元（包括债务为 2820 亿美元，按今天的货币计算约为 3500 亿美元）收购时代华纳，实际上为互联网热潮敲响了警钟。
或者也可能只是人工智能技术的应用开始令人失望，尽管帕皮奇说目前还很难看到这种情况。
“美国企业的高管层正在助长泡沫。为什么呢？因为基本上美国的每位首席执行官都在押注解雇所有 30 岁以下的员工，” 帕皮奇半开玩笑地说。
上周，当因做空美国次级房贷热潮而闻名并在 2015 年电影《大空头》中被永载史册的迈克尔・伯里被披露做空英伟达和帕兰提尔公司时，关于泡沫的讨论达到了一个新的高度。自 2022 年 10 月当前的反弹开始以来，这两家人工智能热潮中的巨头的股价分别上涨了 1471% 和 2073%。
伯里发布了图表，显示亚马逊、谷歌和微软的云业务收入增长放缓，科技资本支出与互联网热潮时期相当，以及 OpenAI 和英伟达之间的循环交易。“有时，我们会看到泡沫。有时，我们可以对此采取一些行动。有时，唯一的获胜策略就是不参与，” 他发帖称。
天知道这意味着什么，因为伯里似乎忽视了后一条建议。自然，这些像尤达大师般的沉思像野火一样在市场上蔓延开来。
当然，伯里的突然回归时机再巧妙不过了。本周，随着关于人工智能泡沫的无休止辩论继续进行，令看空者担忧的交易也在继续。
周一晚上，OpenAI 宣布了另一项长期交易，这次是一项价值 380 亿美元的多年期协议，从亚马逊购买计算能力。几个小时后，微软宣布与澳大利亚出生、在纳斯达克上市的数据中心运营商 Iren 达成 97 亿美元的交易，为澳大利亚带来了新云热潮的味道。
周三晚上，OpenAI 首席财务官莎拉・弗里亚尔驳斥了该公司可能在近期进行 1 万亿美元 IPO 的说法（这样的上市肯定会跃升至帕皮奇的触发因素列表的首位），然后表示美国政府可能会为该公司提供支持，以便更容易为其大规模的人工智能投资提供资金。弗里亚尔后来澄清说，她所说的支持只是意味着政府将继续大力支持人工智能行业。
无论如何，弗里亚尔的评论强调了人工智能，尤其是 OpenAI，是如何与科技行业、金融市场和更广泛的经济交织在一起的。
毕竟，OpenAI 是一家初创公司，在多个司法管辖区的多家公司之间有惊人的 1.5 万亿美元的支出承诺。这个数字几乎大到没有实际意义 —— 然而，OpenAI 的每一笔交易似乎都带来了非常真实的股价上涨。
尽管帕皮奇对人工智能泡沫将如何结束做出了悲观的预测，但他对市场在年底及 2026 年的走势持乐观态度。顺风实在是太强了。
他说，美国的利率将会下降，降低借贷利率，并帮助家庭增加杠杆。
尽管人们担心美国的债务水平失控并导致债券市场 vigilantes 采取行动，但市场保持平静，收益率表现良好。
虽然唐纳德・特朗普对关税的热爱将继续，但帕皮奇坚持认为，既然美国和中国实际上已经达成休战协议，我们可以不再担心贸易问题了。
“是的，这不是一项具有里程碑意义的贸易协议。这不是竞争的结束。但这是一次意义深远的缓和，因为美国基本上是在告诉中国，你可以发展，可以繁荣，这些是我们的红线，你也有一些红线，让我们尝试协商这些问题，” 帕皮奇说。
值得注意的是，帕皮奇坚持认为澳大利亚可能会成为贸易协议的第三大 “赢家”，仅次于墨西哥和加拿大。特朗普表示，墨西哥和加拿大最终会得到好的交易，因为特朗普不想冒边境通胀的风险。
为什么澳大利亚表现如此出色？帕皮奇说，它的关税税率很低，为 10%，而华盛顿和北京之间的缓和实际上意味着美国批准了与中国的继续贸易。“如果澳大利亚要成为美国的好盟友，如果它要购买天知道要花多少钱的核潜艇，那么当然你必须向中国出售矿石。”
雷・达里奥发表意见
那么在未来六个月还有什么值得担心的吗？华尔街偶像雷・达里奥认为有，他认为问题来自美联储的一个关键转变。
上周美联储降息的同时，还表示其量化紧缩计划 —— 缩减资产负债表规模 —— 将结束，央行将再次购买债券。
达里奥说，美联储将此描述为一种技术操作，这是由于最近几周货币市场的压力迹象不断上升所必需的。当美联储继续收紧其投资组合时，投资者将现金转向无休止的美国政府债务发行，市场流动性一直在枯竭。
仅这种压力就值得关注，尽管显然美联储会非常关注它。
但达里奥想知道 “这是否不仅仅是表面上的技术问题”，并表示任何债券购买都可能回到 “全面而经典的刺激” 性量化宽松阶段。而这是危险的。
雷・达里奥担心美联储即将在错误的时间做出错误的决定。大卫・罗
“如果资产负债表开始大幅扩张，同时利率在下降，财政赤字很大，我们将把这视为美联储和财政部将政府债务货币化的经典货币和财政互动，” 他说。
“如果这种情况发生在私人信贷和资本市场信贷创造仍然强劲、股市创下新高、信贷利差接近低点、失业率接近低点、通胀高于目标，而且人工智能股票处于泡沫之中（根据我的泡沫指标，它们确实处于泡沫中）的时候，在我看来，美联储就是在刺激泡沫。
“这看起来像是对增长，尤其是人工智能增长的一次大胆而危险的重大赌注，通过非常宽松的财政政策、货币政策和监管政策来提供资金，我们必须密切监测才能很好地应对。”
当然，在股市已经强劲、经济有韧性且美联储正在降息的背景下，转向全面的量化宽松对股票来说将是非常有利的 —— 直到情况并非如此。
“可以合理地预期，类似于 1999 年末或 2010 – 2011 年，会出现一次强劲的流动性热潮，最终会变得风险过高而必须加以抑制，” 达里奥说。“在那次热潮期间，以及在足以抑制通胀从而戳破泡沫的紧缩政策实施之前，经典的理想时机是卖出。”
当然，正如帕皮奇所指出的，把握泡沫的时机并不容易。他仍然看涨，但他已经将投资期限从 12 个月缩短到了仅仅 3 个月。还有很多变数。
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