在 AI 正在重塑软件估值的时代，像 Blackstone 这样的私募巨头对这项技术有着截然不同的看法。图片：iStock
对许多软件公司而言，人工智能对其商业模式构成了严重威胁。
但Blackstone（黑石） 等私募巨头看待 AI 的视角截然不同 —— 它是定价难题，而非交易杀手。
最具代表性的案例就是Iress，这家财富管理平台已与纽约这家收购巨头洽谈收购近一年。
若交易达成，这将是黑石在亚太区唯一的软件投资，成为这家全球最大另类资产管理机构如何应对 AI 冲击的 “试金石”。
市场一直在押注这笔交易告吹。
过去半年，Iress 股价下跌 20%，因投资者预计黑石此前每股 10.50 澳元、估值近20 亿澳元的报价将无法兑现。
这与当前约14 亿澳元的市值相去甚远。
不过，即便黑石可能降价或彻底放弃交易，AI 冲击未必是主因。
接近黑石的消息人士称，黑石正在重新调整未来所有软件投资的估值，并非因为 AI 会摧毁价值，而是因为它给退出前景带来不确定性。
整个软件行业普遍在调整收入模式，部分企业仍不确定未来模式会是怎样。
目前，Iress 按 “每席位” 即按用户收费，但 AI 正在颠覆这一行业惯例，公司很可能转向按数据使用量收费。
AI 带来效率提升与成本节约，用户数量会下降，部分岗位将不复存在。
但客户可能愿意为价值更高的 AI 增强型应用支付更多费用，潜在收入甚至可能超过开发成本。
Atlassian、WiseTech等企业已转向基于成果的定价模式。但像 Iress 这样的中小型企业没有追踪用户成果的传统系统，更依赖第三方顾问。
像黑石这样的私募巨头从 AI 热潮初期就已投入建设 AI 能力，开发内部解决方案，足以改造 Iress 这类企业。
若缺乏这类专业能力，Iress 有可能沦为低质量资产。
数据优势
据《华尔街日报》报道，黑石一直在利用从数百个投资组合中收集的数据，更精准地判断市场与经济走势。
这家全球最大另类资产管理机构管理资产规模超1.2 万亿美元（合 1.7 万亿澳元），目前投资逾 270 家企业，持有近 1.3 万项房地产资产。
在澳大利亚，Iress 是黑石考虑收购的标的之一。
最近，其私募股权部门正与德意志银行合作，探讨收购估值 10 亿澳元的Real Pet Food Group。上月有消息称，该公司在去年试水市场后，已通过花旗银行重启与买家的谈判。
不过对黑石而言，该项目仍处于早期阶段。
黑石此前在澳投资包括以12 亿澳元收购的Hamilton Island。
近期，它曾考虑从 Quadrant Private Equity 收购拥有 Timezone 的TEEG，以及从 Silver Lake 收购 Ticketek 母公司TEG Group，但最终均未出手，凸显其在价格上的自律立场。
尽管主要竞争对手KKR与Brookfield过去两年在澳大利亚均出现公开失误 ——KKR 投资的 GenesisCare 申请 Chapter 11 破产，Brookfield 投资的 Healthscope 陷入困境 —— 黑石迄今未犯此类错误，目前拥有业内表现最佳的亚太部门之一。
即便 AI 冲击拖累澳洲上市软件股，也并未动摇黑石对 Iress 的投资兴趣。
另一大吸引力在于：黑石可借助 AI，抓住澳大利亚因养老金体系而蓬勃发展的私人财富行业机遇。
澳大利亚私人财富增长势头强劲，但与美国相比，财富顾问服务渗透率严重不足。
黑石等私募机构将此视为重大机会。
借助合适的技术，为普通澳大利亚人提供财务咨询将突然变得可行，既能填补市场巨大缺口，又能继续服务高净值客户。
黑石认为自身具备领先优势，因为它在澳洲通过Crown Resorts拥有博彩业技术专长，同时在医疗健康领域也有核心投资布局。
黑石技术能力助力盈利增长的另一案例是对Nucleus Network的投资。
这家澳大利亚生命科学公司目前正通过高盛寻求出售，去年息税折旧摊销前利润（EBITDA）约6000 万澳元。
黑石于 2021 年以约7 亿澳元从 Crescent Capital 手中收购 Nucleus Network，当时其年 EBITDA 为 4000 万澳元。
Nucleus Network 是澳大利亚最大的一期临床试验服务商，在黑石 ownership 下已通过收购英国Hammersmith Medicines Research实现海外扩张。
尽管在澳洲投资成功，黑石仍无法摆脱整体市场压力。
受 AI 冲击软件企业引发的行业抛售影响，黑石股价在纽约交易所过去一个月下跌 17%。
据《华尔街日报》报道，其面向高净值个人投资者的旗舰非交易型私人信贷基金赎回请求激增，不过其房地产基金近期录得多年来投资者资金流入最佳单月。
Nucleus Network 的投资体现了黑石的整体势头：
据《华尔街日报》报道，去年黑石投资1380 亿美元，全年资本流入2390 亿美元；
实现21.4 亿美元净变现收益，较 2024 年增长 50%；
2025 年第四季度为旗下基金募资约715 亿美元，创三年多来单季最高；
其最新一期旗舰亚洲私募股权基金已募资超100 亿美元，预计最终关闭时将突破120 亿美元。
这种区域布局凸显出 Iress 这类交易的重要性远超单笔交易本身。黑石拥有近2000 亿美元未使用资本，具备强大的投资火力。
但正如 Iress 谈判所显示的，有钱只是等式的一部分。
在 AI 重塑软件估值的时代，知道何时出手、投多少，与拥有开出支票的资金实力同样重要。
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