股东大会前夕，对冲基金押注达美乐陨落

上周，长期承压的达美乐披萨集团（Domino’s Pizza Enterprises）股东迎来喘息之机 —— 有消息称美国私募巨头贝恩资本（Bain Capital）有意将这家陷入困境的快餐连锁私有化，其股价随之上涨。

海外业务疲软、销售增长乏力、管理层动荡，让这家曾经的市场宠儿创下二十年来首次年度亏损。汉堡连锁品牌饥饿杰克（Hungry Jack’s）背后的亿万富翁商人杰克・考因（Jack Cowin）已接任执行董事长，执掌公司大权。

（配图说明：墨尔本卡尔顿的一家达美乐门店。该公司已不再受投资者青睐。图片来源：埃蒙・加拉格尔）

但这份喘息转瞬即逝。越来越多做空型对冲基金和投资者认为，即便贝恩资本或其他收购方找上门，出价也会相当惨淡。在达美乐下周召开股东大会前夕，市场对公司发展停滞的不满与愤怒似乎正达到顶点。

澳大利亚企业监管机构公布的数据显示，达美乐的融券做空比例（空头持仓占比）从上周一的 14.6% 飙升至周五的 16.9%。《澳大利亚金融评论报》的 “街谈巷议”（Street Talk）专栏已于周二报道了贝恩资本的收购意向。

这家拥有澳大利亚、新西兰、日本、法国等多个国家品牌经营权的披萨连锁，其股票目前已成为澳交所第二大被做空个股，仅次于铀矿企业博斯能源（Boss Energy）。

股价反弹难掩基本面困境

尽管达美乐向投资者表示，并未与贝恩资本进行过相关洽谈，但其股价在过去一周已开始上涨。相较于上周《澳大利亚金融评论报》披露私募收购意向前，股价累计上涨 30%，但今年以来仍下跌逾三分之一。

范艾克（VanEck）的多空交易所交易基金（ETF）自 2 月起就对达美乐持有空头头寸。投资组合经理卡梅伦・麦科马克（Cameron McCormack）认为，若收购未能成行，该股将回吐近期涨幅。

“我们仍看空达美乐，认为近期的反弹更多是受收购预期推动的情绪性上涨，” 他说，“审视公司的基本面，其扩张陷入困境，还在缩减日本和法国的业务…… 这无疑分散了大量精力，而公司需要时间重新调整战略。”

达美乐股价已较 2021 年末 161 澳元的峰值暴跌近 90%—— 当时疫情封锁催生了对其外卖披萨的巨大需求。但此后这家快餐连锁面临的压力与日俱增，不仅消费者不断流失，还难以找到合适的定价策略。

达美乐在全球拥有 3500 家门店，上一财年关闭了 312 家门店（其中大部分位于日本），产生 1.21 亿澳元的一次性重组成本。这导致公司净亏损 370 万澳元，创下二十年来首次年度亏损，而去年同期净利润为 9230 万澳元。

“达美乐属于低利润率业务，因此其扩张潜力受到的限制，远比市场当前定价所反映的更为严重，” 麦科马克说。

自今年 7 月初以来，达美乐的做空比例已增至三倍。当时时任首席执行官马克・范戴克（Mark van Dyck）任职仅七个月便突然离职，时任董事长考因接手管理职责。

管理层换血与战略调整

考因上任后承诺加大成本削减力度，并表示达美乐将放弃为拉动销量而采取的随意折扣策略，转而采用类似西农集团（Wesfarmers）旗下百安居（Bunnings）五金连锁店的 “日常低价” 策略。

该公司于周四宣布，已获得 10.5 亿澳元新债务融资的具约束力承诺，用于为现有借款再融资。受此消息影响，其股价上涨 4.7%，收于 20.04 澳元。

达美乐首席财务官乔治・萨乌德（George Saoud）表示，此次再融资体现了贷款人对公司财务实力和长期前景的信心。

多空博弈：抄底者与做空者的对决

部分投资者对达美乐的前景远比范艾克乐观。TenCap 基金在 8 月财报季期间大举买入达美乐股票，希望考因能带领公司实现转型。

“成本削减是公司能够掌控的事情，这一点让我感到放心，”TenCap 投资组合经理刘君贝（Jun Bei Liu）说，“无需在运营层面进行大幅改善，成本削减就能快速落地并产生一定回报。”

不过刘君贝也承认，做空者可能在下周获利 —— 达美乐将在股东大会上发布交易更新。“近期股价涨幅如此之大，做空者押注下周的更新报告不够理想，这是有可能的，毕竟转型进展并不迅速，且短期成本削减可能会影响销量，” 她说。

另一家大型基金管理公司 Ausbil 似乎也对达美乐成功转型抱有信心。根据周三提交给交易所的文件，该公司已将其持股比例从 6.4% 提升至 7.5%。

分析师同样看好该股。包括巴伦乔伊（Barrenjoey）、杰富瑞（Jefferies）和晨星（Morningstar）在内的六家券商给予达美乐相当于 “买入” 的评级，八家给予 “持有” 评级。彭博社追踪的券商中，仅有摩根士丹利（Morgan Stanley）和花旗（Citi）等三家给出 “卖出” 评级。