11 月，资源类股票与做空澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank，CBA）成为澳大利亚多家顶级对冲基金的盈利交易核心。在科技股领跌的残酷市场抛售中，这些对冲基金赚得盆满钵满，而众多纯多头竞争对手则深陷困境。

总部位于墨尔本的 L1 Capital 在最新客户更新中表示，其多空基金（Long Short Fund）11 月回报率达 7.5%，得益于铜、黄金类股票的持仓以及对银行股的做空操作，该基金今年以来的累计回报率已升至 41.5%。

L1 Capital 联合创始人兼联合首席投资官拉斐尔・拉姆（Raphael Lamm）与马克・兰道（Mark Landau）。图片来源：埃蒙・加拉格尔（Eamon Gallagher）

由首席投资官拉斐尔・拉姆（Raphael Lamm）与马克・兰道（Mark Landau）执掌的 L1 Capital，是自去年以来少数几家做空联邦银行（CBA）的对冲基金之一，Regal Funds Management 也在其中。

这一空头头寸成为 L1 11 月收益的关键驱动力 —— 联邦银行（CBA）股价当月下跌 11%，目前较历史高点已累计下跌约 20%。

“联邦银行（CBA）的有形账面价值（tangible book value）市盈率接近 3.5 倍，这一水平高于任何一家大型发达市场银行的历史交易估值，”L1 在客户更新报告中写道，“我们认为，在未来两年盈利增长有限的背景下，这一估值难以合理化。”

此外，L1 还增持了詹姆斯・哈迪公司（James Hardie）的多头头寸 —— 该公司因意外被剔除出 MSCI 澳大利亚指数而股价受挫。L1 在 26 澳元价位加仓，随后股价反弹，月底收于 30 澳元，从中获利。

11 月的这一业绩表现，正值基金管理行业整体经历动荡的一个月。受通胀回升及人工智能支出担忧冲击科技板块影响，澳大利亚标普 / 澳交所 200 指数（S&P/ASX 200）当月暴跌 3%。

L1 表示，老虎机制造商 Light & Wonder 以及汽油柴油供应商 Viva Energy 的股价反弹，也为其贡献了收益。

墨尔本另一家对冲基金 Paragon 是 11 月澳大利亚表现最佳的多空策略基金之一，当月回报率达 18.3%，一年累计回报率飙升至 165.6%。

这一聚焦大宗商品的多空策略基金，曾在 2025 财年登顶晨星（Morningstar）澳大利亚最佳选股者榜单。如今，它凭借贵金属与铜价的上涨，延续了其亮眼表现。

精准捕捉赢家

本周，白银价格自今年翻倍后，首次突破每盎司 60 美元；黄金价格年内暴涨 60%；铜价涨幅超 30%，创下每吨 11,771 美元的历史新高。

Paragon 持仓比重极高的多伦多上市黄金生产商 Aris Mining 引领了本轮涨势 —— 投资组合经理约翰・德尼兹（John Deniz）表示，该股票是公司 “最具信心的黄金持仓之一”。该股今年股价已上涨近三倍，且预计后续将继续走高。

其他盈利标的包括多伦多上市的 Discovery Silver（年内涨幅 900%）、Equinox Gold（涨幅超两倍），以及澳大利亚证券交易所（ASX）上市的黄金开发商 Meeka Metals（涨幅近三倍）。

德尼兹押注，受美国降息、各国央行与消费者的强劲需求以及交易所交易基金（ETF）资金流入推动，明年黄金与白银价格将继续上涨。

另一方面，总部位于悉尼的对冲基金 Totus Capital 11 月表现同样强劲 —— 在经历数月疲软后，凭借资金从科技股转向在线分类信息等所谓 “人工智能输家股” 的轮动，该基金当月回报率达 8%。

“如果市场对人工智能主题的信心持续减弱，那么在线分类信息等‘实体业务’公司应该会强劲反弹，” 投资组合经理本・麦加里（Ben McGarry）表示，“我们 11 月的表现让我们有理由相信，在未来任何由人工智能引发的抛售中，我们的空头组合都能发挥作用。”

Totus 的最大盈利标的还包括 Light & Wonder 以及 ASX 上市的基金管理公司 GQG Partners。该公司还计划在未来几个月内，从对 Corporate Travel 的空头头寸中兑现利润。

与此同时，Bronte Capital 的旗舰基金 Amalthea 在经历艰难的一年后，11 月录得 5.8% 的涨幅。该基金做空那些所谓 “过度炒作、受散户追捧” 的标的，包括 “快速致富计划、科研项目类公司以及彻头彻尾的欺诈企业”。

多头方面，Bronte 仍看好谷歌母公司 Alphabet—— 该股是今年华尔街表现最佳的蓝筹股之一。

不过，并非所有空头基金 11 月都表现良好。QVG Capital 的基金当月下跌 4.8%，原因是 Generation Development、Life360 及 Hub24 等小盘股明星股股价回调。

Ausbil 的多空策略基金也因类似原因，11 月亏损 2.3%。除 Life360 外，该基金在 Zip、NextDC、Goodman Group 及 Xero 等标的上也出现亏损，但它也是做空 Corporate Travel 的机构之一。