金价翻倍但澳股金矿股仍存风险：投资需谨慎

得益于贵金属黄金的历史性涨势，买入黄金股成为 2025 年澳大利亚股市投资者最赚钱的交易之一。

尽管今年以来金价已飙升逾 50%—— 受避险属性及全球各国央行史无前例的需求推动 —— 但在澳大利亚证券交易所（ASX）投资金矿股并非稳赚不赔的选择。

《澳大利亚金融评论》的分析描绘了过去十年的严峻图景：2015 年彭博（Bloomberg）收录的 172 只金矿股中，如今仅 100 只仍在交易。在已从 ASX 退市的个股中，约半数要么资金耗尽要么被收购，其余个股的年均回报率仅为 3%。

今年已有数百名散户在悉尼 ABC Bullion 门店外排队购金。图片来源：路易丝・肯纳利（Louise Kennerley）

基金经理表示，尽管黄金生产商的股价通常滞后于现货金价（目前已远超每盎司 4000 美元）的涨势，但这类个股仍暗藏重大风险。

股东回报表现差异巨大：西澳大利亚金矿企业 Capricorn Metals 是过去十年的佼佼者，年均总回报率达 56%。

紧随其后的是 Bellevue Gold、Beacon Minerals 和 Genesis Minerals，年均回报率均超过 47%；排名稍后的 Northern Star、Evolution Mining、Ramelius 和 Perseus，年均总回报率也超过 25%。

但分析也显示，金矿股市场 “惨淡收场者众多”：目前仍在交易的个股中，约 40% 在过去十年间录得负回报，意味着股东蒙受了损失。

“金价与金矿股的关联并非想象中紧密，”Atlas 基金管理公司首席投资官休・戴夫（Hugh Dive）表示。尽管两者存在关联 —— 金价是矿企收入的关键决定因素 —— 理论上利润率应同步增长。

但这一基本前提往往与矿区实际运营情况相悖。

“实际情况是，由于成本上升，企业往往无法充分享受利润率增长，”Argonaut 投资组合经理大卫・弗兰克林（David Franklyn）补充道。

这是因为，除劳动力、设备和燃料成本外，矿企在资产负债表健康时，通常会将资金用于设施升级或勘探。

例如，金矿开采比铁矿石或煤炭开采复杂得多 —— 黄金往往蕴藏在分布不规则、难以追踪的地下矿脉中，导致准确评估储量难度极大。

基金经理表示，这种内在复杂性也导致了该行业最大的问题：生产困境。

戴夫指出，矿企在开采过程中经常遭遇问题，即便是行业巨头也未能幸免。Northern Star 和 Newcrest（现归 Newmont 所有）在过去几年均面临生产中断，导致股价暴跌。

正因如此，投资金矿股需要精细平衡各类风险 —— 其中许多风险超出投资者控制范围。

对 Argonaut 的弗兰克林而言，首要风险是矿山位置 —— 布基纳法索或马里的项目风险远高于加拿大的金矿项目；

其次是资产本身 —— 理想标的应是 “高品位、长寿命” 且开采难度较低的项目；第三大风险是管理团队控制运营成本的能力。

弗兰克林表示，Genesis 和 Capricorn 是其投资组合中的佼佼者，此外还包括 Bellevue Gold 和 St Barbara—— 尽管 St Barbara 在巴布亚新几内亚开发矿山的地区存在高风险。

鉴于黄金的价值储存属性，即便在创纪录涨势后，弗兰克林仍对黄金持乐观态度。在当前经济和地缘政治不确定性背景下，这种支撑因素短期内不太可能改变。

“我对金矿企业的长期前景相当看好，尤其是考虑到黄金背后的利好因素以及企业控制成本的能力，” 他补充道。

Total shareholder return 10-year (%)

Source: Bloomberg, Financial Review

晨星（Morningstar）矿业分析师乔恩・米尔斯（Jon Mills）表示，成本控制至关重要。他以纽约上市的矿业巨头 Agnico Eagle 和 Barrick Gold 的表现为例：

“Agnico 的表现远优于 Barrick，因为其成本控制出色，而 Barrick 则面临成本过高、产量未达预期等诸多问题，” 米尔斯补充道。

即便如此，最大风险仍是金价 —— 米尔斯指出，金价是影响股价的最关键因素。

戴夫补充道，即便股价飙升，矿企往往也不会将现金返还给股东。”他们会将资金投入地下，建设新矿山 —— 若金价暴跌，这些投资可能会变得风险极高。”

这种风险对初级矿企（尚未投产的企业）尤为严重 —— 其项目建设的资本支出可能远超自身市值。

“大多数初级矿企存活的概率非常低，” 戴夫说。

“黄金是我最不看好的大宗商品，因为这种典型的繁荣 – 萧条周期难以建模…… 我不知道 4000 美元 / 盎司或 2000 美元 / 盎司哪个是合理价格。这就是我不持有金矿股的原因。”