未来基金转向黄金与主动型基金，应对 “永久危机” 时代

未来基金表示，正通过买入黄金、聘用主动型基金经理、规避固定利率债券等方式，保护其 2610 亿澳元的投资组合免受通胀上升影响。这家主权财富投资巨头警告称，全球似乎正永久处于危机边缘。

在一份 17 页的立场文件中，该基金勾勒出应对社会和地缘政治紧张局势加剧的计划。这些紧张局势可能导致机构投资者难以重现过去三十年的回报率。

图：未来基金首席执行官拉斐尔・阿恩特表示，在不确定性时期，仅靠增加多元化不足以构建韧性。伊蒙・加拉格尔摄

“随着全球经济、社会和环境系统可能遭遇更频繁、更剧烈的新型冲击，聚焦韧性有助于确保我们的投资组合始终契合长期投资目标，” 该基金在文件中写道。

这份将于周二发布的文件中，基金分析师将通胀分为三类：需求驱动型、供给驱动型和货币驱动型。

这三类通胀对资产价格的影响各不相同，因此没有确切方法能完全对冲其影响。如果物价涨幅过大（通常超过 5%），投资者将无处可藏。

“滞胀环境 —— 即经济增长下滑而通胀上升的局面，在历史上对资产回报极为不利，这也成为我们需要考量的通胀脆弱性核心因素，” 文件称。

该基金表示，已制定全面策略应对这些问题，尤其重要的是重新转向主动型股票基金经理。基金认为，“在通胀高企、地缘政治风险导致市场回报不确定性增加的环境下，主动型基金经理将获得更丰厚的回报”。

未来基金首席执行官拉斐尔・阿恩特在《澳大利亚金融评论》撰文称，全球 “似乎一直处于永久的转折点 —— 不妨称之为‘永久危机’时代”。

“贸易武器化、通胀持续、气候冲击以及融资成本上升 —— 这些都考验着支撑投资理论的核心假设：贸易与资本自由流动、低且稳定的利率、60/40 投资组合模式，” 阿恩特写道。

“数十年来，投资者在构建投资组合时，习惯于通过复杂性、杠杆或集中投资追求阿尔法收益 —— 即超越市场的表现。”

“韧性已成为新的主流，而这首先始于思维转变。韧性并非规避风险，而是承受冲击、快速适应并稳步复利。不过，韧性对投资者而言并非新概念。”

这家主权基金已授予澳大利亚小盘股和日本股票的主动型投资委托，将部分投资从被动型策略转出。

基金还偏好所谓的 “优质” 股票，这类公司拥有更强的定价权，能够将上升的成本转嫁给下游。

澳元也受到青睐 —— 基金认为澳元与大宗商品挂钩，是有效的通胀对冲工具。

与此同时，黄金扮演着 “货币通胀和地缘政治博弈时期价值储存工具” 的角色。该基金目前持有 10 亿澳元黄金，今年以来黄金价格已上涨 50%。

在实物资产方面，自 2021 年 5 月以来，基金已增持澳大利亚基础设施资产组合，投资标的包括悉尼机场、Transgrid 电网公司、CDC 数据中心，以及退休和学生住宿设施。实物资产通常能抵御物价上涨周期，因为其现金流与通胀挂钩，但突发的通胀飙升往往会拖累资产估值。

基金在文件中表示，虽然通胀上升通常会增加现金流，但长期债券利率走高会对估值产生负面影响。

“即便在中短期内，贴现率上升带来的负面影响预计也将超过收入增长的利好，” 文件补充道。

该基金称已减少对名义债券或固定利率债券的敞口，这与传统观点相悖 —— 传统理论认为，通过所谓的 60/40 投资组合配置债券能保护投资者，因为股票下跌时债券价格往往会上涨。而政府发行的名义固定利率债券，在各类通胀环境下通常表现不佳。

“股票与债券之间既定的负相关性 —— 这是投资组合构建的核心关系 —— 在高通胀时期（尤其是意外通胀）会失效并转为正相关。这给传统的投资组合构建准则带来了压力，” 文件指出。

该基金的目标是实现高于通胀 4% 至 5% 的回报率。自疫情引发对投资前景的全面审视以来，基金已发布一系列类似立场文件。

2021 年 9 月发布的首份文件预测，未来三十年内通胀将居高不下，地缘政治紧张局势将加剧，并指导基金增持黄金和本土基础设施资产。

未来基金成立于 2006 年，初始资金为 605 亿澳元（主要来自澳洲电信的私有化收益），其设立初衷是扩大资产规模，以抵消公共部门不断增长的养老金负债。

2020 年，时任基金主席、前财政部长彼得・科斯特洛（基金创始人）将阿恩特从首席投资官提拔为首席执行官。现任主席是前工党部长格雷格・康贝特。

“在这种不确定时期，传统应对方式可能是通过增加多元化来构建韧性。但仅靠多元化是不够的，” 阿恩特在《金融评论》中写道。

“例如，过去我们可能认为，分散在一个大陆或地区的投资组合就能提供必要的多元化。”

“但如果该地区某一地点爆发冲突并演变为热战，就会很快发现整个地区都将卷入其中，多元化并未真正实现。”

本周，基金表示，对其投资组合的初步分析显示，“在通胀下降时期，组合表现往往良好”，但在通胀上升时期则较为脆弱。

这一点对该基金尤为重要，因为其回报目标不仅与通胀率直接挂钩，还要求在 “可接受但不过度” 的风险水平下实现该目标。

过去三年，基金的年化回报率为 10.6%，高于 7.6% 的目标；自 2006 年 5 月成立以来，累计回报率为 8%，同样超过 7% 的目标。

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