全球市场正屏息等待英伟达（Nvidia）季度财报与美国就业数据，投资者对人工智能（AI）支出热潮是否会以惨淡收场的疑虑也日益加深。
然而，齐勒基金管理公司（Ziller Funds Management）创始人约瑟夫・齐勒（Joseph Ziller）依旧保持乐观。他的基金自 2022 年 11 月成立以来，凭借一项并不主流的投资理念实现了 39% 的年化回报率 —— 由创始人运营的公司往往能持续跑赢市场。
“我们是一只成长型基金，因此非常注重长期视角，” 这位常驻澳大利亚的基金经理表示。
“选择我们的客户都认为‘我想要有吸引力的长期回报，对于交给你的这部分投资组合，我愿意容忍一定的波动性’。”
澳大利亚标普 / 澳证 200 指数（ASX 200）在前一交易日暴跌 1.9%、蒸发超 600 亿澳元后，周三小幅下跌。该指数在四周内累计跌幅达 7.3%，创下自 3-4 月关税战以来的最大回调幅度。
齐勒全球基金（Ziller Global Fund）的持仓高度集中，仅包含 15 只股票，其中包括所谓 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）中的英伟达（Nvidia）和特斯拉（Tesla）。但齐勒很快指出，其投资组合中 84% 的资产都不在这一精英级超大盘科技股群体之列。
他的投资策略核心在于对创始人的严格评估。
全球首席执行官的平均任期仅为 4.8 年。
而齐勒投资组合中创始人兼首席执行官的平均任期长达 19 年 —— 几乎是前者的四倍。
“这些创始人带领同一家公司经历了多个经济周期，” 齐勒说。
“我们有足够长的历史记录来评估他们，进而建立信心。”
他的团队从两个维度对创始人进行评级：产出能力与品质素养。这就像一套管道系统，产出能力衡量水流大小，品质素养则关乎系统的完整性。
“一家公司可能产出很高，但如果品质堪忧，就可能引发重大财务危机 —— 单看产出确实令人印象深刻，但从投资角度来看并非我们想要的，” 齐勒表示。
品质评估的重点是创始人的品格，以及他们在压力下的行事方式。
“如果二者不能兼得，我宁愿选择产出较低但诚信度高的创始人，” 齐勒补充道。
“如果系统本身存在缺陷，再高的产出也毫无意义。”
这一理念此前已受过考验。2022 年末，受芯片供应过剩担忧影响，英伟达股价下跌约 60%；齐勒持仓的另一只股票帕兰提尔（Palantir）则因被担忧将沦为咨询公司、而非软件垄断企业，股价暴跌 75%。如今，这两只股票均较当时的低点上涨了 10 至 20 倍。
支持创始人主导型投资的研究依据颇具说服力。齐勒对标普 500 指数成分股的分析显示，自 1994 年以来，创始人主导的股票表现比其他股票高出近 10 倍。
学术研究也一致表明，创始人主导的公司每年能产生 2% 至 12% 的超额回报。
对于当前市场对人工智能的担忧，齐勒持辩证看法。
“人工智能是未来几十年我们将见证的最具变革性的技术之一，” 他说。
“但目前我们看到的是巨额资本支出，而其中只有一小部分能真正从人工智能中创造价值。这就是问题所在。”
他认为，如今大部分人工智能支出无法产生实际回报，核心原因在于执行质量低下。
但仍有部分领域中，人工智能正在创造巨大价值。
数据库处理正从传统芯片转向英伟达的图形处理器（GPU），只因后者更快、成本更低。脸书（Facebook）和抖音（TikTok）等社交媒体的推荐引擎虽需要海量计算能力，却能带来实实在在的收入。
此外，作为其重仓股之一的帕兰提尔（Palantir），正是人工智能潜力的缩影。
该公司打造 “数字孪生体”—— 通过连接分散的系统，形成对企业的统一视图。
随后，人工智能代理就能优化那些以往难以改进的流程。
“看看帕兰提尔的投资者演示文稿，里面有无数这样的例子，” 齐勒说。
“‘这位客户找到我们，我们为他们做了这些事，他们节省了这么多成本，而且我们只用了 30 天，而他们以前要花半年时间’。”
所谓的科技融资循环 —— 微软（Microsoft）和英伟达承诺向 Anthropic 投资高达 150 亿美元（约合 230 亿澳元），而 Anthropic 很可能将其中大部分资金用于采购英伟达芯片 —— 并未让他感到担忧。
“这对他们的业务来说其实并非必要，” 齐勒认为。“他们这么做的主要原因，只是因为英伟达目前现金流极为充裕，根本花不完。”
在当前阶段，这是一项合理的资本配置决策。
今年，随着监管明朗化，他的基金新增了加密货币交易所 Coinbase 的持仓。
但这并非押注比特币价格走势。
“Coinbase 实际上是美国领先的零售加密货币经纪商和交易所，” 齐勒说。
“我们非常看好它的定位 —— 既是科技领域的领导者，也是信任领域的标杆，以最合规的方式发展。”
他认为，Coinbase 正从波动较大的交易收入，转向托管、钱包和基础设施提供等更高质量的服务。“他们将从这个不断增长的生态系统中获利，就其所提供的服务而言，他们正成为加密货币领域的亚马逊（Amazon）。”
随着英伟达财报即将发布，齐勒不会因短期市场噪音而频繁交易。
“我们通常不会围绕财报频繁买卖。如果财报中出现某些情况，比如我们认为业绩强劲但英伟达股价下跌，我们可能会将其视为一个不错的买入机会。”
这一策略植根于长期信念，而非季度性恐慌。
如今市场动荡不安，聚焦那些经受过危机考验的资深创始人，或许将再次证明其价值。
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