路演故事大改：从“澳洲自建自营”变成“亚洲+租赁”；澳洲和亚洲机构观望，美国投资者敢下注，散户被寄予厚望。这家还没把已开发数据中心跑起来的公司，能撑起600亿美元估值吗？
澳洲AI数据中心新星Firmus Technologies正在冲刺ASX上市，但它的IPO路演并不轻松。
据公开报道，Firmus在澳洲的IPO见面会已经开始。参会人士反馈，公司这次讲的故事，和今年4月第一次向本地机构投资者推销时完全不同。
故事变了：从自建自营，到亚洲+租赁
今年4月，Firmus的卖点是：一家完全拥有澳洲业务的数据中心运营商，自己开发、自己运营。
但现在，叙事变成：公司大部分运营将在亚洲和澳洲，大部分收入将来自它租用、而不是拥有的数据中心。
这不代表公司在塔斯马尼亚等地的数据中心开发被放弃，只是这次被淡化了。
好处是，Firmus绕开了此前困扰交易的“建设成本”质疑。通过和Coatue旗下DayOne Data Centres合作——相当于ASX上市的Next DC——Firmus不再需要让投资者相信它能比别人建得更便宜。
DayOne提供外壳，Firmus租用并运营设施，使用英伟达芯片做AI处理。这样，大部分合同收入来自Firmus运营但不拥有的设施，建设压力小了很多。
谁在撑腰？美国资本冲在前面
据消息人士称，Firmus已经锁定了约30亿美元的IPO基石支持，来自它的合作伙伴，包括芯片供应商英伟达、贷款方黑石、Coatue，以及纽约交易公司Jane Street。
有说法称，目前所有支持都来自美国，亚洲投资者和澳洲投资者一样谨慎。
为什么美国投资者愿意赌？消息人士认为，在美国，数据中心开发许可越来越难拿，居民反对在住宅区附近建数据中心，多余电力供应也有限。相比之下，澳洲可能比美国晚两到三年遇到同样问题。
估值争议：12倍EBIT，还是600亿美元？
Firmus在IPO文件中表示，项目完成后，年收益可达50亿美元。
消息人士称，公司希望以12倍息税前利润（EBIT）出售，低于全球同行CoreWeave、Iren和Nebius约15倍的估值。
但许多行业专家高度怀疑。他们认为，按这个估值，公司市值将达约600亿美元，比Telstra在ASX的市值还大，而Firmus目前还没有任何自己开发的数据中心投入运营。
Firmus方面表示，大部分AI工厂正在建设中，将在本财年投运。目前公司在塔斯马尼亚和马来西亚有项目，并希望进入印尼。在墨尔本，它运营着一个CDC拥有的数据中心。
项目盘子不小，但钱还没赚到
从项目看，Firmus的规划很大：
- 两个运营站点；
- 两个已签约站点；
- 四个规划站点；
- 46兆瓦运营容量；
- 865兆瓦开发容量；
- 3.2吉瓦规划容量和客户增长权。
Meta是基石级超大规模客户，项目名为“Project Southgate”，即Firmus用可再生能源建设澳洲AI工厂的计划。
各项目目标年EBIT：
- 塔斯马尼亚Launceston数据中心：5.4亿美元；
- 塔斯马尼亚Wesley Vale数据中心：1.4亿美元；
- 印尼数据中心：11.7亿美元；
- 马来西亚两个数据中心：14.9亿美元和15.4亿美元。
但财务上，Firmus上一财年亏损6820万美元，预计2027财年上半年亏损7700万美元。募资中约一半将用于资本开支。
上市时间表与“前车之鉴”
Firmus计划10月6日启动IPO簿记，预计10月22日在ASX上市。承销和顾问团队包括Highbury Partnership、美国银行、摩根大通、摩根士丹利和Morgans。
如果交易超额认购，创始人和管理层可在上市首日出售最多5亿美元股票；否则将受锁定期安排限制。
零售券商目前不愿在定价条款明确前向客户大力推广。市场还拿它和HMC Capital旗下DigiCo 2024年上市作比较：DigiCo当时严重依赖散户，结果首日下跌9%，至今未恢复，累计下跌45%。
Firmus在澳洲和亚洲机构投资者那里遇冷后，最近新增了五家零售券商，希望大力向澳洲普通投资者推广。
一句话总结
Firmus想讲一个AI数据中心的大故事，但故事从“澳洲自建自营”变成了“亚洲+租赁”，估值却可能高到超过Telstra。美国资本愿意赌，澳洲和亚洲机构却谨慎，散户会不会接棒，将是这场IPO的关键。
（本文基于公开报道整理，不构成投资建议。）
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