跑赢美股 2 倍，中国股市涨势不停

中国股市正变得难以忽视。图片来源：法新社

投资圈常说，“这次不一样” 是最昂贵的四个字。但中国也有句谚语：“万事开头难”。问题在于，哪一句更适用于当下的中国股市。

之所以引发这一讨论，是因为尽管投资者对中国股票的持仓比例不高，但这个市场正变得越来越难以忽视。

投资者过去往往避而远之，原因包括中国股票在全球股指中占比偏低、部分企业运营透明度不足。加之政府对私营部门的参与度较高，企业命运可能会随政策风向而变化。

不过，香港研究与金融服务公司凯投宏观（Gavekal Research）创始人路易斯 – 樊尚・加夫（Louis-Vincent Gave）指出，香港、上海和深圳交易所的中国股票合计市值已位居全球第二。

此外，自 2024 年初中国政府启动经济支持措施以来，中国股市的表现已大幅跑赢美国股市，涨幅约为两倍，同时相较于估值偏高的美国股票，中国股票仍具备更具吸引力的估值优势。

尽管许多投资者仍持怀疑态度 —— 中国股市的暴涨暴跌早已不是新鲜事 —— 但加夫认为，有理由相信情况正在好转。

他提到，中国政府今年早些时候推出了一项举措，旨在通过监管政策和产能上限等措施，减少国内企业的产能过剩问题和激烈竞争。

加夫表示，如今的中国正以一种前所未有的姿态成为真正值得投资的市场。曾经，投资者有充分理由担忧：中国政府可能为了整体利益牺牲个别企业；中企可能被外国市场摘牌或面临制裁带来的其他压力；中国企业更注重市场份额而非投资回报率。但现在，这些情况都在发生改变。

加夫在报告中写道：“政策制定者显然已决定，当前推高资产价格符合公共利益。” 同时，中国凭借在稀土领域的主导地位，愿意与美国强硬对抗，这表明在贸易谈判中，美国并非手握所有筹码。

尽管中国在一定程度上可能仍侧重于市场份额而非利润，但美国投资者对这种策略至少并不陌生 —— 美国大型科技公司正不惜一切代价争夺人工智能领域的主导地位。

此外，加夫认为，尽管中国房地产市场遭遇寒冬，但不太可能重蹈日本上世纪 90 年代资产泡沫破裂后 “失去的十年” 的覆辙。他表示，当前中国的经济形势更类似于 2008-2009 年金融危机后的美国，当时的经济环境对股市极为有利。

而且，中国是主要经济体中唯一未受通胀困扰的国家，这为其中央银行提供了充足的政策空间，可将资金投入经济领域，而这些资金很可能大部分会流入国内股市。

今年年初的深度求索（DeepSeek）热潮也清楚地表明，投资者不应低估中国在人工智能革命中的作用。

加夫写道：“目前市场认为，美国企业将像主导智能手机时代一样主导人工智能领域，且这将为它们带来同等丰厚的利润。”

“如果算力被证明是关键瓶颈，这种情况可能成立。但如果真正的限制在于能否获得廉价且充足的电力，那么中国可能会成为比市场当前预期大得多的参与者。”

话虽如此，这些积极变化中的许多都可能出现逆转，因此加夫认为仍需保持谨慎。

不过就目前而言，市场环境仍具支撑力。他认为，“投资股票的核心是判断市场上‘钱比傻子多’（买入信号）还是‘傻子比钱多’（估值可能脱离流动性的风险信号）”。

他表示，将市值与广义货币供应量进行对比有助于做出这一判断。加夫写道：“如今，美国处于一个极端，而中国处于另一个极端。因此，只要国内银行存款有一小部分转向中国股市，这场正在展开的牛市就可能持续下去。”

万事开头或许艰难，但中国股市后续的上涨之路似乎已不再那么崎岖。