投资者向来推崇迈克尔・伯里与沃伦・巴菲特的逆向投资智慧，但如今资本泛滥的市场早已不是他们当年斩获成功的土壤，这一变革正引发深刻的社会问题。

华尔街的 “惊魂夜” 彻底点燃了关于市场泡沫的激烈辩论。

距离 11 月 30 日 ChatGPT 发布三周年仅剩不到 10 天，人工智能芯片巨头英伟达（Nvidia）公布了看似亮眼的盈利业绩，而市场的剧烈反应让人们重新质疑：这场人工智能热潮是否会重蹈经典投资泡沫破裂的覆辙？

上周四早盘，英伟达股价一度飙升 5%，但收盘时却下跌 3.2%，引发了一场惊人的抛售潮 —— 短短 6 小时内，标普 500 指数的市值蒸发超过 2 万亿美元（约合 3.1 万亿澳元）。

当然，背景信息至关重要：自 ChatGPT 发布以来，英伟达股价累计上涨 970%，标普 500 指数上涨 60%，如今牛市已迈入第四个年头。

全球投资者再次发出疑问：迈克尔・伯里是对的吗？

这位美国投资者在全球金融危机后声名鹊起 —— 他通过做空次贷泡沫赚取数亿美元的故事，经《大空头》一书及同名电影的演绎而广为人知。

此后，伯里成为一个神秘人物：偶尔现身社交媒体发布大胆预测，随后又消失数月甚至数年。几周前，他突然复出并披露做空英伟达及另一家人工智能巨头帕兰提尔（Palantir），随即受到英雄般的追捧 —— 人们终于等到了那个有望戳破这一 “空中楼阁” 的投资者。

然而，不久后有消息称他将关闭自己的投资公司 Scion Capital，这位传奇泡沫猎人的回归似乎刚起步就要落幕？

但 Scion 的关闭反而成为对泡沫的公然反抗。伯里并非退缩，而是在对疯狂的市场表明立场。“我对证券价值的判断，现在以及过去一段时间以来，都与市场脱节，” 他在给投资者的信中表示。

我们其他人只能深表认同。伯里的举动不可避免地让人联想到其他多年来批评市场非理性的投资巨擘：预言了互联网泡沫的 “永久空头” 杰里米・格兰瑟姆、做空安然的卖空者吉姆・查诺斯，甚至是职业生涯大部分时间都回避科技股的传奇人物沃伦・巴菲特 —— 他的伯克希尔・哈撒韦公司在过去几年囤积的现金规模不断扩大。

为何我们痴迷于伯里和巴菲特之流？

当然，他们的成功是重要原因 —— 谁不喜欢赢家呢？更吸引人的是这样一种理念：一位投资者仅凭敏锐的智力、脚踏实地的努力和顶尖的洞察力，就能战胜市场洪流。

但其中也夹杂着一丝怀旧情绪。伯里（尤其是巴菲特）所处的时代，市场遵循着可预测的周期 —— 繁荣、萧条、再繁荣 —— 那些过于激进的人最终会被市场淘汰。正如巴菲特那句名言：“只有当潮水退去，你才会发现谁在裸泳。”

但如果潮水再也不会退去呢？

尽管人工智能热潮常被拿来与历史上的过度投资时期（尤其是 20 世纪初的铁路热潮和 90 年代末的互联网泡沫）作比较，但麦格理策略师维克多・施维茨却敢于说出金融市场中最危险的话：“这一次确实不同，无论好坏。”

他认为，如今的世界已不再属于巴菲特和伯里。20 世纪 50 年代至 80 年代，巴菲特所说的 “金融云” 规模与全球经济大致相当。但自 80 年代以来，尤其是全球金融危机后，货币供应量的增长速度一直超过全球 GDP—— 如今，根据不同的资本统计口径，“金融云” 的规模已是全球经济的 6 至 10 倍。

“投资者从未面临过如此严重的资本过剩，” 施维茨表示，“任何供过于求的东西（无论是货币还是橙子），都不会发出传统的市场信号，也不会遵循稀缺性法则。”

施维茨认为，资本过剩已经侵蚀了传统的市场和经济周期：“金融云” 承载着太多东西 —— 我们的退休储蓄、巨额住房贷款、各国政府的庞大债务 —— 因此各国央行和政府必须迅速采取行动，防止衰退或股市崩盘等曾经能清除市场过度风险的事件发生。

理解这一点的关键在于市场珍视的 “均值回归” 概念 —— 即一只股票、一个板块或一种债券可能长期被低估或高估，但最终会回归其长期平均水平。这一概念是价值投资者的核心逻辑，他们押注被低估的股票最终会成为赢家。但施维茨指出，价值投资策略已近 20 年未能奏效，尤其是自 ChatGPT 发布以来，成长股显然占据了主导地位。

风险钝化的代价

当然，经济和市场风险的钝化是有代价的。施维茨表示，这 “以不平等加剧为代价 —— 那些靠近资产源头的人变得富有，而其他人则陷入相对贫困。”

“最终，人们对系统的信任会崩溃，导致国内紧张局势升级（进而使政治无法解决问题），以及地缘政治危机。随着选民在左右翼之间摇摆（寻找并不存在的答案），中间派力量被削弱，政策变得更加反复无常和低效，进一步加剧两极分化，同时阻碍气候、医疗等其他外部问题的解决。”

澳大利亚竞争与消费者委员会（ACCC）主席吉娜・卡斯 – 戈特利布表示，消费者信心已出现严重下滑，这与代际公平担忧有关。（图片来源：迈克尔・奎尔奇）

施维茨的描述虽令人沮丧，却异常准确。看看 2024 年唐纳德・特朗普的当选、上月佐兰・曼达尼的胜选，再看看联盟党在净零排放政策上从看似确定的立场上惊人退缩 —— 我们似乎正处于施维茨所描述的这一糟糕时期。

因此，代际不平等问题成为许多领导者和监管机构关注的焦点，也就不足为奇了。

澳大利亚联邦银行的马特・科明、澳大利亚国民银行的安德鲁・欧文、澳大利亚联邦退休基金的保罗・施罗德等高管，越来越多地对以老年人为主的 “有产者” 与以年轻人为主的 “无产者” 之间的差距表示担忧。

上周在澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）的年度论坛上，备受尊敬的董事尼古拉・韦克菲尔德・埃文斯和巴伦乔伊经济学家乔・马斯特斯警告称，房价飙升可能催生 “无孩城市”。

澳大利亚审慎监管局（APRA）在周四发布的首份系统风险展望报告中指出，“许多发达经济体正面临人口老龄化问题，年轻一代与年长一代的财务优先事项存在分歧。” 澳大利亚竞争与消费者委员会主席吉娜・卡斯 – 戈特利布则看到了笼罩整个社会的阴霾。

“我们能看到消费者信心的严重下滑，尤其是年轻人的不满情绪高涨，我敢肯定，部分原因与代际公平担忧有关，” 她在 ASIC 活动上表示。

当然，诊断问题容易，解决问题却很难 —— 尤其是当资产价格（尤其是高企的股市）承载着如此多的利益时。

下一场市场危机来临时

尽管可能令人痛苦，但要解决日益加剧的不平等问题以及由此产生的持续通胀政策，或许离不开衰退、经济下滑或股市回调的催化剂 —— 这些事件可能清除系统中的过度风险，让政策制定者有机会重启经济。

但当下一场市场危机到来时 —— 可能是人工智能泡沫的惨烈破裂，也可能是私募信贷领域的某种崩盘 —— 哪个政府愿意直面失业率上升带来的民生痛苦、退休基金成员面临的负回报，或是企业领袖呼吁财政和货币支持的呼声？

施维茨表示，下一次冲击将引发更多流动性注入，“以确保不断扩散的‘炸弹’和‘坏账’得到控制，经济实现可接受的增长。在政治和 / 或技术革命重置资本和劳动力的运作方式之前，我们无法回到资本受限和‘稳健货币’的时代。”

坦率地说，这是一个令人不安的预测。革命从来都不是无痛的，没有人愿意看到数十年的和平与繁荣以糟糕的方式结束。

我们不应低估社会适应和勉力维持的能力。但难题在于：勉力维持无法解决困扰世界许多地区的不平等问题。

改编一下巴菲特的名言：谁真的希望潮水退去呢？