这是一个看似完美的叙事逻辑：通胀数据发布，市场预期现金利率上调，澳交所（ASX）对利率敏感的科技板块随之承压。但基金经理们表示，市场情绪恶化以及投资者对股权激励（stock-based compensation）的不满，才是澳交所科技企业面临的更大问题，更不用说人工智能（AI）的崛起给一众上市软件企业未来增长带来的不确定性。
“推动这一趋势的因素，远比加息 25 个基点的影响更重大、更深远。”Forager Funds 首席投资官 Steve Johnson 表示。这家管理规模约 4.7 亿澳元的公司，三年前曾将约 40% 的投资组合配置于科技股，但此后已大幅削减相关敞口。
“这些股票的估值曾变得极其昂贵，”Johnson 补充道，高估值使得股价回调的幅度显得更为剧烈。他以运动表现追踪平台开发商 Catapult Sport 为例，称这是 Forager 已抛售的标的之一。“其股价一年前还在 3 澳元左右，一度涨至 7 澳元，如今又回落至 3.5 澳元，所有人都对此感到不满。”
Johnson 还表示，即便经历了大幅下跌，这些股票也并非买入良机。“股价只是回到了此前的水平，在我看来，这绝谈不上‘便宜’。”
今年以来，科技股已下跌 11%，而标普 / 澳交所 200 指数（S&P/ASX 200）上涨 1.6%。过去一周，科技板块暴跌近 6%，而大盘上涨约 1%。此次大跌由澳洲头部科技企业领跌：物流软件企业 WiseTech Global 和会计平台 Xero 今年以来分别下跌 13.9% 和 15.7%。
而这已是澳交所上市科技股经历艰难一年后的又一轮下跌。Bell Potter 分析师表示，截至 2025 年 12 月 31 日的 12 个月里，该板块下跌 21%，是仅次于医疗保健的表现第二差的行业。
Plato Investment Management 多空策略主管 David Allen 称，澳洲本土科技股对加息 “尤为敏感”，原因在于 “估值过高” 且 “增长前景不佳”。
Allen 表示，Plato 旗下规模 30 亿澳元的 Global Alpha Fund 对科技股维持低配或做空仓位，因他认为 “真正的成长型企业” 稀缺，推高了板块估值。他称，Plato 开发的模型显示，23 家科技企业中仅 7 家前景向好。
David Allen 是 Plato Investment 的多空策略主管。（摄影：Kate Geraghty）
“美国科技领域由半导体和科技硬件主导，堪称人工智能淘金热的‘铁锹与镐头’。而澳洲科技板块则以应用软件企业为主，人工智能很可能成为颠覆者，侵蚀现有企业的价值链。” 他说。
长期以来，软件企业一直获得投资者青睐，因其收入由无法复刻其服务的客户锁定。但人工智能技术的日益成熟，已能复刻部分此类服务，持续打压相关企业估值。这一趋势在全球头部软件企业中已十分明显，从客户关系管理巨头 Salesforce 到设计平台 Adobe 均受影响。总部位于澳洲、在纳斯达克（Nasdaq）上市的办公软件企业 Atlassian 也面临压力，尤其是 Anthropic 旗下 Claude Code 等新兴 AI 服务，宣称可快速开发复杂软件。
“除了少数边缘标的，我很难想到有哪家上市科技股被市场视为人工智能的受益者。”Forager 的 Johnson 表示，“澳洲没有那些能从人工智能中获益最大的科技巨头。”
但也有投资者相信，澳洲软件板块能从这场颠覆中受益。“Xero 推出了 AI 助手 JAX，WiseTech 在新商业模式中上线 AI 智能体，TechnologyOne 也在布局相关业务。”Ausbil 股票主管 Chris Smith 表示，“卖方机构尚未因这些产品推出而上调盈利预测。”
RBC Capital Markets 分析师 Garry Sherriff 在周五发布的研报中称，包括 TechnologyOne、WiseTech 和 Xero 在内的多家大型软件股，未来一年将跑赢市场。尽管 WiseTech 和 Xero 股价大跌促使该券商建议客户买入，但 Sherriff 也表示，人工智能驱动的产品开发有望助力增长。
“在我们覆盖的标的中，TechnologyOne 的 AI 能力最为突出，其全新 Plus AI 平台将于今年推向市场。”Sherriff 在研报中评价这家总部位于布里斯班、开发分析与管理产品套件的企业。
5AM Capital 创始人兼首席投资官 Sam Chipkin 表示，因担忧人工智能而抛售软件股的行为，可能将整个行业 “归为一类”。“智能体 AI 不会取代优质软件企业，反而可能提升拥有专属数据、深度客户整合及关键应用场景的平台价值。” 他说。
Forager 的 Johnson 还表示，股权激励的增加也令投资者却步。“企业向员工发放大量股票，却在公布调整后业绩时不计入这部分成本。”
2025 年 8 月，Xero 近半数股东否决了公司的薪酬计划，其中包括向首席执行官 Sukhinder Singh Cassidy 一次性授予价值 3800 万澳元的股票期权。这一投票结果构成对董事会的正式反对，若再次出现反对票，将触发董事会重组决议，决定是否需要重新选举董事。
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