就在不到一个月前，比特币创下 126,251 美元的历史新高，加密货币投资者欢呼雀跃。如今，经历了数周的惨烈波动，心有余悸的交易员仍选择观望，这一全球最受欢迎的加密货币正面临巨大考验。
市场情绪的剧烈逆转始于 10 月初：美国总统唐纳德・特朗普对中国进口商品加征 100% 关税，引发了加密货币历史上规模最大的清算事件 —— 不到 12 小时内，价值 190 亿美元（约合 293 亿澳元）的杠杆头寸化为乌有，市场信心至今未能恢复。
（配图说明：上月闪崩后，加密资产市场仍处于低迷状态。图片来源：米凯拉・波洛克）
本周，由于投资者担忧估值过高，纷纷抛售科技股等风险资产，加密货币市场再度遭遇抛售，凸显出市场的持续焦虑。
而美联储降息预期降温进一步加剧了跌幅，推动美元走强。
本周比特币下跌 6.2%，自 6 月以来首次跌破 10 万美元关口，进入熊市区间 —— 较历史高点跌幅达 20%。
ETF 资金外流，巨鲸持有者离场
尽管比特币在周五企稳于 10.1 万美元，但即便经历了本周这场抹去 3000 亿美元数字资产市值的暴跌，交易员仍普遍选择观望。
“如今市场面临着真正的信心考验，”BTC Markets 金融主管查理・雪莉（Charlie Sherry）表示，“下一步走势取决于资金流向：如果 ETF 需求回升且宏观环境缓和，可能会出现反弹；否则，年底前市场将陷入缓慢盘整。”
自去年 1 月美国现货比特币交易所交易基金（ETF）推出以来，大量投资者涌入，如今却纷纷撤离。10 月 29 日以来，投资者已从这些 ETF 中撤出超过 20 亿美元资金，这是有记录以来第二严重的资金外流潮。
巨鲸持有者数量下滑
花旗分析师表示，鉴于此前的涨价预期基于财务顾问和其他投资者对比特币 ETF 的持续需求，这类资金流的放缓是需要密切关注的关键因素。
该机构还对所谓 “加密巨鲸”（持有超过 1000 枚比特币的投资者）数量减少表示担忧。“一些长期持有大量比特币的投资者可能已转为卖方，” 花旗分析师亚历克斯・桑德斯（Alex Saunders）说。
数字资产数据提供商 10x Research 的数据显示，过去一个月，长期持有者已抛售约 40 万枚比特币，价值约 450 亿美元的资金撤离导致市场失衡。
宏观环境复杂，机构仍看好长期走势
加密货币正处于高度复杂且风险日益上升的宏观经济环境中，贸易紧张局势升温、地缘政治冲突以及股市估值泡沫，都加剧了市场的不确定性。
美联储主席杰罗姆・鲍威尔上周警告称，降息并非板上钉钉，此后交易员也下调了对美联储降息的预期。
债券市场目前显示，美联储 12 月降息的概率为 68%，而一周前这一比例为 90%。
过去几周市场风险情绪的急剧转变，与今年早些时候形成鲜明对比 —— 当时特朗普开启了对数字资产监管支持的新时代，交易员纷纷寻找替代价值储存工具。
不过，部分分析师认为，加密货币市场的此次抛售是积极信号，因为它清除了过剩杠杆，重置了市场仓位。杠杆允许投资者以较少的前期资金交易更大规模的合约，虽能增加风险敞口和潜在收益，但也会放大亏损。
“此次杠杆清算对加密货币市场而言是必要的重置，而非周期顶部，可能为未来几个月的缓慢上涨奠定基础，” 美国上市加密货币交易所 Coinbase 的机构研究主管大卫・杜昂（David Duong）表示。
杜昂称，机构投资者将推动比特币反弹，因为他们在 10 月初的去杠杆事件中基本未受影响。
机构与散户持仓差异显著
许多机构投资者保持较低的杠杆敞口，且更多持有比特币等大盘代币。这与持有风险更高的山寨币的散户投资者形成对比 —— 后者在此次清算潮中首当其冲。
“随着机构需求回升，加密货币市场可能会反弹，不过这可能还需要几个月时间，” 杜昂说。
由资深投资者马克・卡内基（Mark Carnegie）创立的 MHC 数字集团也认为，没有迹象表明整体牛市已偏离轨道。
（配图说明：加密货币投资者马克・卡内基。图片来源：彼得・雷）
该公司全球金融主管爱德华・卡罗尔（Edward Carroll）表示，关键考验在于比特币能否突破并站稳 11.2 万美元关口。他表示，若能实现，市场将重新企稳。
“波动性仍将是市场特征，但如果流动性持续改善且 ETF 资金流再度转为正增长，比特币回升至 14 万美元区间的可能性非常大，” 他说。
摩根大通的看涨情绪更为强烈，基于比特币与黄金的波动率调整后对比，预测比特币可能在未来 6 至 12 个月内达到 17 万美元。
IG 分析师托尼・赛科莫尔（Tony Sycamore）表示，比特币需要持续回升至 200 日均线附近（约 11 万美元），才能增强市场对回调结束、复苏重启的信心。
“如果比特币首先持续跌破 9 万至 9.5 万美元区间的支撑位，将意味着回调可能延伸至 8.5 万至 7.5 万美元区间，” 他说。
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