澳大利亚第二大养老服务提供商Estia Health，在从澳交所退市、归入Bain Capital旗下的两年间，营收规模增加了近 5 亿澳元。
这一数据来自 Estia 本周正式启动的重新上市推介材料，由首席执行官Sean Bilton与首席财务官Anthony Rice向基金经理们宣讲。就在二人路演的同时，其私募股权控股股东正同步推进与Stonepeak的尽职调查，形成所谓 “双轨退出” 流程 —— 两种退出方案并行。
本报《Street Talk》获取的、面向基金经理的 26 页 IPO 演示文件显示，焕然一新的 Estia 在截至 12 月 31 日的财年实现营收13 亿澳元，较 2023 财年退市前的7.65 亿澳元暴增71%，增幅惊人。
贝恩资本的Mike Murphy去年曾推动Virgin Australia上市，如今他再度携 Estia 回归资本市场。
在贝恩资本管理期间，Estia 的调整后利润从 1.16 亿澳元升至 1.76 亿澳元。
这不禁让人发问：同样的业务、同样的 CEO，为何两年间 Estia 从澳交所的 “问题股”、以 8.38 亿澳元被收购，摇身变成估值约30 亿澳元的优质资产？
演示文件给出了部分答案：公司完成约 7 起附加收购，新增 24 家养老机构；入住率提升至 93%，高于同行 89% 的平均水平；住宿费用自 2025 年 1 月起平均上调 12%。贝恩还对行政与采购进行集中化管理，以此提升EBITDA。
在经历 2018 年养老服务皇家委员会后的一系列改革后，该行业正迎来上行周期。竞争对手Regis Healthcare目前的企业价值相当于 2026 财年预期EBITDA的 12.4 倍，而 2020 财年时该倍数仅为 4.5 倍。
如今 Estia 旗下拥有 94 家机构、9250 个床位；退市前仅 73 家机构、6720 个床位。对比来看，行业龙头、Pacific Equity Partners旗下的Opal Healthcare床位略超 14000 个；非营利机构Bolton Clarke以约 9300 个床位位列第三，Regis以 8300 个床位排名第四。
关于可退还住宿押金（RAD）
我们不再赘述澳大利亚人口老龄化、养老床位即将短缺、政府新改革以及两党对该行业的资金支持等内容。
但有一项监管变化值得重点说明：11 月 1 日生效的新版《养老护理法》规定，养老机构可在新入住居民搬离或去世后，最长五年内留存其 可退还住宿押金（RAD）的 2%。这是政府为鼓励行业扩大供给抛出的激励政策。另一项政策则上调了该笔押金的最高限额。
简单来说，假设平均 RAD 约为 70 万澳元，居民平均入住时长为 3 年 —— 那么对 Estia 这类运营商而言，每位居民每年可额外增加 1.4 万澳元毛利润，三年合计 4.2 万澳元。
显然，该政策仅适用于新增业务，但长期来看将提升全行业盈利水平。目前，基金与卖方分析师已预计，随着政策落地，Regis每年将因此新增 5000 万澳元利润。
去年的 IPO 标的Virgin Australia与Gemlife，均参考同行Qantas与Ingenia的估值，将 IPO 定价略低于可比公司。目前尚不清楚贝恩会为 Estia 制定多激进的 IPO 定价，但已向基金经理强调：Estia 规模与盈利能力均优于Regis，利润率高出约 200 个基点。
眼下的关键问题是：Estia 的 IPO 前期摸底能否最终落地为发行？还是会像去年Fonterra澳大利亚业务一样，从意向投资方那里拿到更高报价？那家乳企当年仅与上市股票投资者进行了一轮沟通，便转头与法国巨头Lactalis签约，甚至都没对基金经理们说一句 “抱歉，我们不上市了”。
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