文/ Dr Shane Oliver
正如市场普遍预期的那样，澳央行将官方现金利率下调0.25%，至1.25%。这是自2016年8月以来官方首次降息，也是自2011年11月开始的降息周期中的第13次降息，当时的利率为4.75%。(这不是一个新的降息周期，因为利率自2011年开始下降以来就没有上调过。)结果现金利率在有史以来最长的减息周期中跌至创纪录的1.25%。假设商业银行将利率下调0.25%，存款利率将降至上世纪50年代中期以来的最低水平，整体房贷利率将降至上世纪50年代初以来的最低水平，尽管一些房贷利率已经创下新低。
利率破纪录或接近破纪录新低。 来源: 澳央行
那么是什么导致了这个情况出现呢?这会对经济有所帮助吗?利率会降到多低?这对投资者有什么影响?
是什么因素导致降息?
简而言之，经济增长已较预期的长期增长大幅放缓，房地产市场低迷反映了这个情况，再加上从干旱到美国贸易战对全球增长的威胁等其它因素，令前景蒙上了阴影。这进而导致预期失业率恶化，而此时失业和就业不足的总水平仍然很高(占劳动力总数的13.7%)。这可能在更长的时间内令工资增长下跌，而通胀也会低于澳央行2% -3%的目标。反映这一点的是，澳央行在过去六个月大幅下调了经济增长和通胀预期，即使在两次降息的技术性假设下，到2021年通胀率也不会超过2%。澳央行已经得出结论，失业率需要比最近5%左右的水平再低得多才能使通货膨胀回到目标水平。但最近的指标显示失业率正在上升。因此，澳央行又开始削减现金利率，以助刺激经济增长。
什么因素导致通胀下跌?
截至今年第三季度，通货膨胀率仅为1.3%。扣除价格波动较大的项目后，基本通胀率仅为1.4%。这反映出需求疲弱、剩余劳动力水平高企、工人使用率低、竞争激烈、技术创新和大宗商品价格疲软。问题是，通胀已有一段时间一直低于澳央行的预期和通胀目标，威胁到其可信度。
澳央行预期和通胀目标威胁到其可信度。 来源: 澳央行、Bloomberg、 AMP Capital
低通胀到底有什么不好?
当然，低价格上涨或价格下跌是好事。因此，许多人建议澳央行应该降低通胀目标。这样的论点是无稽之谈。首先，设定通胀目标的主要目的是稳定通胀预期。如果目标每次未能达到时都改变，那么这些预期就会烟消云散。设定通胀目标就会变得毫无意义。
其次，接受太低的通胀也存在一些问题。通货膨胀的统计指标往往会将实际通货膨胀夸大1-2%，因为统计学家很难对质量的改善进行调整。而将通胀率目标定得过低，可能意味着我们在经济低迷时期会陷入通缩。
第三，如果通缩与工资下降、失业率上升、资产价格下跌和实际债务负担上升(尤其是在债务水平较高的时候)有关，那么通缩就不是好事，并会有债务通缩的风险，即资产价格和收入不断下降，导致债务负担和拖欠还款的情况增加，以及资产价格进一步下跌等等。
最后，将通胀目标定在非常低的水平，会降低央行在经济低迷时期实施宽松货币政策的灵活性，因为央行实现实际负利率的能力有限。
更简单地说，低通胀等同于低工资增长，会导致社会的不满情绪。将两者都提高到更正常的水平才是可行的方法。
影响是全球性的，不仅仅限于澳大利亚
虽然我们很自然会单独评估澳央行的情况，但很明显，澳大利亚正受到全球力量的影响。显而易见全球均普遍出现通胀疲软，原因与澳大利亚相若。通胀持续疲软，加上特朗普的贸易战对全球经济增长构成的最新威胁，全球债券收益率已跌至创纪录低点。反映这一点的是，澳大利亚债券收益率也被推至历史新低。因此，澳央行的决定实际上只是反映了全球市场力量的影响!
全球债券回报再次下跌。 来源: Global Financial Data, AMP Capital
澳央行会降息多少次?
降息有点像蟑螂，如果你看到一个，通常附近会有另一个。我们预计7月或8月还会降息0.25%，明年中之前还会再降息两次，使现金利率降至0.5%。我们原以为降息至1%会是最低水平，而房市最近出现的复苏迹象也有帮助。但疲弱的经济数据和特朗普的贸易战争，以及就业市场放缓令失业率到年底可能上升到5.5%，导致全球前景风险增加，所以只降息两次并不足够，因为澳央行希望失业率下降到4%或以下，以及通货膨胀率达标。
银行会把调降的幅度全部反映在房贷利率上吗?
最近银行融资成本减少，所以去年房贷款加息0.1至0.15%后，现在应该调低利率，而近90%的银行存款利率高于0.5%(因此可以削减)，我们期望大多数银行会把澳央行降息的幅度全部或大部分转嫁给客户。由于借贷成本下跌，在现时的存款利率结构下，随后降息的大部分幅度可以转嫁给客户，但如果现金利率达到0.5%，幅度可能会减少。
继续降息会有帮助吗?
反对澳央行降息的理由有很多:央行应该“保留火力，直到真正需要的时候才用”;“降息迄今没有起到什么作用，那么为什么还要进一步降息呢?” ;“调低利率没有任何帮助，因为削减了退休人士的消费能力，而许多要清还房贷款的人在利率下降时只是维持他们的还款能力。”不过，反过来看看这些论点:
首先，等到“真正需要”降息时，可能为时已晚，因为到时经济将陷入衰退，货币政策需要向前看。
其次，降息通过支持非矿业支出，在矿业投资热潮结束后帮助经济达到再平衡。如果现金利率仍为4.75%，房贷利率为7.5%，经济早就陷入衰退了。
最后，家庭债务水平是家庭存款水平的两倍多，因此，家庭是利率下跌的净受益者。对于有房贷的家庭来说，利率下跌对他们的消费能力的影响要远远大于退休人士。而且，当利率下降时，即使许多有房贷的人只是可以更快地清还贷款，这也抵消了房价下跌带来的负面财富效应，减轻了削减支出的压力。而澳央行的降息也有助于压低澳元汇价。因此，尽管降息的影响不及家庭债务水平偏高和贷款标准收紧，但应该为有房贷的家庭和需要在国际上竞争的企业提供一些帮助。
澳央行应该实施量化宽松吗?
随着现金利率的下降，有关澳央行是否会使用量化宽松政策的辩论日益激烈，亦即印钞购买债券，向经济注入现金。量化宽松政策不是我们的基础政策。我们不认为事情那么糟糕，但和其他主要国家的央行的做法一样，澳央行很可能会尽量使用降息的手段，如果没有成效才会考虑量化宽松政策。这情况不太可能出现，除非现金利率降至0.5%(利率再下跌会成为负利率)。量化宽松是可以考虑的一个方法，但就其降低10年期债券收益率的程度而言，它对澳大利亚可能没有多大帮助，因为大多数家庭借贷都是短期利率。量化宽松是否全球最好的方法也存在争议。对澳央行来说，一个更有效、更公平的方法可能是与联邦政府合作，为政府支出提供直接融资，或向家庭提供按日期使用的“邮寄支票”。这通常被称为“直升机撒钱” 策略。这样的刺激肯定会推高通胀! 希望不会出现这种情况，我们也不认为会出现这种情况，但这是一个方法。与此同时，更多的财政刺激可能会减轻澳央行的一些压力。
澳大利亚股票收益率远远高于银行存款。来源: 澳央行、Bloomberg、 AMP Capital
对投资者有什么影响?
利率持续下跌对投资者有许多影响。首先，低利率将持续一段时间，使银行存款利率失去吸引力，因此对银行存款的投资者来说，评估其他选择非常重要。
其次，低利率环境意味着希望有高收益的投资者可能会继续投资商业地产、基础设施和提供可持续高股息的股票。股票的总收益率仍然远远高于银行存款的收益率。投资者需要考虑什么才是最重要，是从投资中获得可观的收入流，还是该投资的资本价值绝对稳定。当然，如果经济增长过于疲软，情况将不会那么有利。
第三，如果降息早于预期出现，再加上澳大利亚大选结果以及近期其他措施，可能会导致澳大利亚房价较早见底。不过，由于债务水平仍然很高，贷款审批严格，失业率不断上升，不大可能引发另一轮房地产热潮。
最后，澳央行降息将有助于压低澳元，因澳元空头仓位已经很高，铁矿石价格强劲，且美联储今年降息的风险不断上升。
发布者：，转载请注明出处：www.afndaily.com
