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中央银行失稳的风险正在上升

中央银行失稳的风险正在上升

欧洲央行行长德拉吉和美联储主席 耶伦上周各自发表的讲话都证实了这样一点:这两家具有系统重要性地位的央行正在改变政策配置,这无异于承认它们的经济现状与经济前景正发生转变,随之而来的还有对其强健程度及持久能力的疑问。

 

目前而言,它们采取了维持政策刺激方向,同时加以口头引导的对策,以免造成混乱。尽管这与投资者预期一致,但其前瞻性的政策路径或许不会像市场预期的那样一帆风顺。

 

无论在欧洲还是美国,名义国内生产总值(GDP)指标都展现出持续上升态势,体现在通胀率与经济 增长率的携手上升,而对通缩陷阱的担忧之情已经消退。与此同时,特朗普政府多次释放出打算增加基建支出的信号,共和党把持国会两院多数席位使这种意图更有了落地的可能。

 

耶伦在上周发表的两次演讲,以及德拉吉上周四在新闻发布会上的讲话,都提到了经济形势在改善。不过,这两家央行至少目前都还不愿认同这意味着货币政策已“落后于”通胀和资产价格的说法。另外,两人谈论美国财政政策前景时非常谨慎,他们更倾向于采取观望姿态,等候有关政策真实转变的更为切实的证据出现。

 

承认经济形势变化和财政政策放松的可能性,至少就眼下而言还不足以引发政策信号的变化。相反,两位行长都在上周重申了稍早政策会议上发布的政策指引,以设法给自己留有相当大程度的灵活性。他们为此重申了对风险平衡的倾向,就像他们自2008年全球金融危机以来一直做的那样。

 

在政策制定过程中,央行不仅必须考虑积极的效果,还必须考虑可能犯下的错误–即便是无心之错,在全球经济异常流动的情况下就更是如此。这就需要他们努力将错误限制在可承受范围内,以及相对容易随时间推移而挽回的程度上。

 

中央银行再次表明,它们宁可犯下刺激过度、而不是过少的错误,即便那可能给未来的金融稳定和资源的有效配置造成风险。这正是交易员和投资者过去几年观察和领会央行偏好所得出的预期。实际上,就美国而言,市场对于政策利率的定价,仍然显示2017年的紧缩力度要低于美联储在最近的政策会议上所暗示的加息三次。这种相对温和的预期还延伸到2017年之后,对于中期内的政策利率路径亦然,也是无视美联储官员的暗示。

 

但是随着经济和财政条件的变化,央行越长时间奉行这种立场,就意味着货币政策将来有更大可能性突然转向,当然是在经济容许的情况下,那可不是市场所乐见的。从市场指标,包括隐含波动率来看,存在着投资者低估的可能性。

 

尽管收益率上行走势仍在持续,但是美国国债的收益率曲线上行,可能因为来自欧洲和日本的套利流动而受到抑制;而外汇市场并不会受益于这种平抑收益率的作用。如此一来美元则可能承受一些波动。

 

(本文作者Mohamed El-Erian是Bloomberg View的专栏作家,现为安联的首席经济顾问,曾任Pimco首席执行官和联席首席投资官。本专栏不代表彭博编辑部、彭博有限合伙企业及其所有者的观点。)

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