澳大利亚与新西兰经济周报
什么情况下，澳联储会提高利率？
l 虽然我们依旧认为澳大利亚存在进一步降息的可能，但是我们也应考虑在哪些情况下，澳联储会被迫进行加息。比如说以下两种情况。第一：全球经济表现强劲，大宗商品价格持续高位运行，澳大利亚摆脱近年来的不景气，基础通胀率出现显著反弹。第二， 澳联储对金融稳定性的担心持续上升，不得不通过加息来遏制房产市场过热现象。
l 我们认为上述两种情况都不太可能。因此，今年澳大利亚利率会将进一步下调或在2019年前保持现有利率不变。（见第2-3页）
l 至于本周数据而言，如果新西兰第四季度GDP仅环比增长 0.5％（周四公布），我们也不必过于担心。因为这可能是去年11月份发生的地震对经济活动所产生的暂时影响。至于澳大利亚，我们认为2月份就业市场数据（周四公布）或将呈现健康增长——新增就业岗位15000个。
什么情况下，澳联储会提高利率？
金融市场对利率的预期开始发生转变，从最开始的降息转为加息。图1中的蓝线表明年初以前，市场的主流观点认为利率会跌破1.5%。但是现在他们的预期开始转为利率上调。今年年底以前有30%的几率利率会出现上调。在2018年6月以前则有100%的可能会加息。
利率预期发生转变受一系列因素驱动。一方面，全球经济表现似乎日趋强劲，第四季度GDP出现反弹表明澳大利亚经济状况良好。澳大利亚主要出口商品价格持续保持高位，国内住房市场增长势头强劲导致澳联储对金融稳定性的担忧逐步上升。另一方面， 随着对美联储加息的预期，澳大利亚十年期国债收益率上升，略低于3%。（见图2）
参加过我们最近在悉尼和墨尔本举行的会议的人都知道，我们认为澳大利亚利率在上调之前可能会进一步下调。但是在哪些情况下，我们会改变这一看法同时澳联储会被迫加息呢？以下两点不容忽视。
第一：全球经济，特别是中国需要全年保持强劲并且大宗商品价格持续保持高位。澳大利亚出口量、投资与消费因此走强，进而失业率下降至5.0％左右；工资增速出现明显反转；基础通胀率持续反弹至2-3％目标范围。
但是，澳联储可能会等不到失业率接近5.0％，基础通胀率位于2-3%目标范围内就进行加息。理论上，在满足上述两个条件下，澳联储会上调利率至中性水平，即3.0% — 4.0%。因此，可能存在的情况是在失业率下降和基础通胀上升的情况下，澳联储在下半年将利率从目前的1.50%调至1.75%。
第二：失业率和通胀率进展不明显的情况下，如果住房市场进一步加强导致澳联储对中期金融稳定性的担忧上升，澳联储可能会通过加息给房地产市场降温，以降低房地产市场崩盘的风险。
事实上，菲利普·罗伊（Philip Lowe）自从出任澳联储行长一职以来，相比他的前任格伦·史蒂文斯（Glenn Stevens），他对金融稳定性的担忧更甚。在2002年与国际清算银行（the Bank of International Settlements）联名发表的一篇文章中，罗伊对采用货币政策调控住房风险的观点持同意态度。因此，如果住房市场增长势头过强，澳联储或在年底前考虑加息。当然，如果第一和第二种情况同时发生，那么澳联储可能提前加息，加息幅度甚至超过市场预期。
因此，我们正在密切关注上述情况发展。我们不会武断地坚持澳联储下半年进一步降息的预测。如果上述两种情况中任意一种情况发生或者两者同时出现，我们将修改之前对利率的预期。
但是当下，我们认为对经济前景过于乐观或对金融稳定性过于悲观尚且为时过早。尽管我们相信在美国经济平稳增长的情况下，今年全球经济表现保持强劲。但是中国的经济增长会有所放缓。因此，随着大宗商品价格大幅回撤，中国对澳大利亚教育业、旅游业及房产业的需求下降，澳大利亚经济增长会受到影响。事实上，即使中国最新的消息均为“利好”，但图3显示铁矿石和煤炭价格已经开始走低。
此外，从过去十年发达经济体的数据来看， 一个非常重要的经验之谈就是：即使经济表现良好，失业率在不断下降；工资增速和基础通胀率也会出现上升缓慢的现象。澳大利亚也不例外。
最后，我们认为在过去六个月内的信贷收紧和按揭利率上升将会迅速给房地产市场带来一定的降温。即使这些措施效果未能显现，澳联储也会插手通过加息来予以调控。不过更有可能的是，澳联储会让澳大利亚审慎监管局（APRA）尝试对房地产风险进行调控。
因此, 如果APRA很快将银行发放给投资型房主的贷款增速上限10%调低，在必要时做进一步调整，考虑引进新西兰和英国的贷款房价比限制（loan-to-value）和负债收入比（debt-to-income）限制，我们觉得实属意料当中。在澳联储采用加息给房地产市场降温之前肯定会预先采用上述宏观审慎工具进行调控。
整体而言，尽管在经济增长和房产市场过热的情况下，澳联储可能被迫于今年或明年年初进行加息。但是我们依旧认为经济增长和通胀率表现或将持续令人失望，房产市场会出现降温。这也表明金融市场会遭遇利率下降或在今年乃至明年维持现有利率不变的情况
- 3月15日周三澳洲东部时间10:30
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预测 前值 中值 凯投宏观（Capital Economics） 广义消费者价格指数 99.6 n/a 100.0 |
消费者信心保持稳定
即使3月份西太银行消费者信心指数基本不变，也将与今年消费增速在下半年出现放缓的预期保持一致。
上次调研过后，澳大利亚股票市场，澳元和燃油价格均处于窄幅波动范围，不太可能对消费者信心产生影响。尽管澳大利亚去年年底成功避免陷入衰退对消费者信心有所提振，但是低收入群体的加班补薪下调对此造成了一定的负面影响。因此，我们认为西太银行消费者信心指数将从99.6微幅上涨至100.0，与澳新银行每周消费者信心衡量指标保持一致（见图1）。
虽然该消费者信心水平表明，消费增速可能从去年的2.7％略微下降至2.5％左右，但是由于工资增速处于历史低点，我们怀疑今年的消费增速或仅接近2.2％。
数据预览——新西兰 GDP（第四季度） 3月16日周四澳洲东部时间08:45
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预测 前值 中值 凯投宏观（Capital Economics） GDP +1.1 %( +3.5%) +0.7 %( +3.2%) +0.5 %( +2.9%) |
地震影响
对于新西兰第四季度GDP增速从第三季度的1.1％降至0.5％左右的预期，我们并不担心。因为这可能是受11月份地震的临时影响。今年第一季度GDP极有可能出现反弹。国际贸易数据显示，第四季度实际货物出口环比下降约2.0％。这可能是由于地震后部分港口关闭所导致。加上同期货物进口环比上升1.0%，对GDP增速的影响可能为0.8个百分点左右。此外，第四季度零售销售额出现小幅增长表明消费增速同样出现放缓（见图2）。
生产方面，尽管有证据表明农业产出再次下降，但是建筑活动可能依旧保持强劲。由于部分因地震暂时“停止”的生产活动会逐步得到恢复，因此GDP增速或在今年年初出现反弹。
数据预览——澳大利亚劳动力市场（2月份） 3月16日周四澳洲东部时间11:30
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预测 前值 中值 凯投宏观（Capital Economics） 就业岗位变化 +13,500 +16,500 +15,000 失业率 5.7% 5.7% 5.6% |
利用不足率（the underutilization rate）依旧处于高位
虽然2月份新增就业岗位仅为15,000个，我们认为失业率或将重回5.6%。主要就业市场指标表明就业增速保持强劲。诚然，大部分指标均高估了近期就业增速（见图1）。但是我们非常赞同基本趋势所透露出的信号。因此，继1月份新增13500个岗位，我们预测2月份新增岗位15000个。如果同期新增就业人口为12000人（符合近期平均增速），那么失业率或将从5.7%降至5.6%。
2月份就业市场数据即将公布，其中包括对利用不足率估计值的更新。后者是就业市场剩余劳动力的衡量指标。鉴于澳大利亚近期的就业增长均来自兼职岗位，同时人们往往是由于找不到全职才从事兼职工作。我们怀疑利用不足率将高于长期平均12.8%的水平，甚至会高出11月份14.1%的水平。因此，这一局面或将使工资增速持续处于历史低位。
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