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沽空机构环伺融创 高杠杆之下的收购盛宴暗藏风险

沽空机构环伺融创 高杠杆之下的收购盛宴暗藏风险

 

沽空机构不看好 孙宏斌的骤然崛起。

这位中国亿万富豪的生涯犹如过山车,曾在监狱服刑,之后又被迫出售他曾经预言有望成为全国最大房企的公司。在孙宏斌取得从商近三十年来最大胜利之后,却成为了对冲基金和其他看空投机者的目标。随着 融创中国取得在全球范围名列前茅的股价涨幅之后,其掌门人孙宏斌的财富今年以来已经增长逾两倍,达到51亿美元。

在融创身上,沽空机构看到了困扰中国整体 经济的一个最佳范例:债务驱动的过度投资。受借贷成本上升和监管 审查日益加强的影响,就在一些抱有雄心大志的同行纷纷降低愿景之际,这家总部位于天津的房地产开发商却加大杠杆收购各类资产,其中包括不良土地资产、 大连万达的文旅项目以及面临资金短缺的 乐视22亿美元股份。

虽然中国投资者对融创的交易欢呼雀跃,推动融创股价今年以来大涨212%,但空头却对准了该公司不断膨胀的负债。融创的债务股本比率预估达349%,几乎是同行的五倍。此外,交易所文件显示,孙宏斌可能质押了其持有的公司控股股权的84%,如果股价下跌并引发追加保证金,这将是一个潜在风险。

“在投资乐视和万达交易后,大家担忧融创的财务稳定性和杠杆水平,与此同时,中资银行总体上在收紧向私企放贷,”FG Alpha Management首席投资官Dan David表示。David以其沽空报告而闻名。虽然David目前没有做空融创,但他表示在密切关注该公司。

IHS Markit汇编的数据显示,对融创的做空头寸占其流通股本的比例已经升至15.1%的纪录高点。卖方分析师也看空,彭博汇编的分析师对融创的目标价显示未来12个月股价料下跌37%,在至少有两位分析师给出预估的香港上市公司中,前景最为负面。

但是做空融创绝对不是万无一失。做空者有可能重演尝试做空另一家高负债房企 中国恒大未能成功如愿的情景。自5月初以来,中国恒大股价大涨近170%,让在之前两个月提高做空头寸一倍的空头们坐立难安。

尽管债务负担沉重,融创的营收增长令人印象深刻。随着公司进军中国蓬勃发展的二线城市被证明是有先见之明,该公司的房地产销售去年几乎增长一倍。这一有利趋势今年可能会持续下去,野村等机构 预计中国房地产开发商今年上半年业绩强劲。

 

与此同时,中国投资者也欣然接受了融创的收购策略。据Webb-site.com汇总数据,中国投资者通过内地与香港的股票互通机制买入融创股份,合计持股比例从一年前的大约14%升到了至少25%。

许多散户钦佩孙宏斌的大胆扩张计划和他逆境重生的能力。孙宏斌白手起家的事迹,正是25岁的山东散户平敬武(音译)看好融创的原因之一。他认为,孙宏斌是中国最具见地的开发商之一,而且融创手中有大量囤地,使它的股价显得估值较低。

平敬武说,他们出手快、理性而又有前瞻性眼光。他从2016年中期开始投资融创股票,并在今年满仓持股。

融创拒绝就本报道置评,孙宏斌未回复关于空头、股票质押和融创杠杆问题向他寻求置评的微信。孙宏斌上周在微博发文称,近期会停缓发展并降低公司负债率。

 

然而,融创似乎又在走曾让孙宏斌栽过跟头的顺驰的一些老路。2003年,顺驰也是迅速扩大土地储备和房地产建设项目,并以举债来支持这样的扩张。第二年,政府采取的紧缩性调控导致市场陷入低迷,顺驰偿债困难,最终被分拆出售。

在7月18日当地媒体 报道说国内银行正评估融创信贷风险后,对该公司债务状况的担忧浮出了水面。受此消息影响,融创股价一度大跌13%。

虽然后来融创股价反弹并触及新高,但空头并未因此退兵。融创空头头寸在7月28日达到历史最高水平,取代恒大成为香港被做空最多的开发商。

 

沽空机构环伺融创 高杠杆之下的收购盛宴暗藏风险

 

融创的财务指标有助于解释空头为何坚守阵地。该公司基于12个月预估盈利的市盈率为15倍,比同业高出32%,利润率却只有行业平均水平的一半。据彭博行业研究计算,即便是在上周配股筹资5.16亿美元后,融创的债务股本比仍较2016年末高出50%左右。

去年11月一份交易所公告所暗示的孙宏斌疑似 质押股权,可能是对此类融资保持警惕的香港投资者又一处担忧所在。四个月前辉山乳业在香港暴跌85%,控股股东 减持股份激化了跌势,而他此前质押了手中几乎全部股份以换取贷款。

孙宏斌可能是以远低于目前融创股价的水平质押了融创股票,这样就有相当大的损失缓冲空间。对投资者而言,股票质押所带来的风险,很大程度上取决于他们对融创股价的展望。

浙江墨锋投资管理有限公司驻杭州的基金经理Mars Li表示,对融创同一个举动,不同投资者会有截然不同的解读,赞同的人会感觉惊喜不断,看空的人则感觉惊吓不断。

 

 

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